Оглавление
Алексей Герасименко. Финансовый менеджмент для практиков. Полный курс МВА по корпоративным финансам ведущих бизнес-школ мира
Вступление
Благодарности
Глава 1. Что такое финансы и зачем они нужны
Финансы и финансовые менеджеры
Глава 2. Оценка инвестиционных проектов
Инвестиционный проект – а что это такое?
Принципы оценки инвестиционных проектов
Прибыль и деньги
Время
Риск
Методы оценки инвестиционных проектов
Срок окупаемости
Дисконтирование и NPV
Индекс прибыльности
Внутренняя норма доходности
Дисконтированный срок окупаемости
Какие денежные потоки следует учитывать?
Принцип релевантности (инкрементальности)
Санк кост
Неизбежные издержки
Косвенные денежные потоки
Финансовые расходы
Пример: проект компании «АБВ»
Разбор полетов «АБВ»
Оценка денежных потоков проектов на практике
Категории денежных потоков
Учет налогов
Инфляция
Срок работы и остаточная стоимость проекта
Кейс 1. Pearl propylene – модернизация завода
Pearl Propylene и производство полипропилена
Проект модернизации
Замечания транспортного дивизиона
Замечания департамента сбыта дивизиона «Промежуточные химические продукты»
Замечания директора по производству Merseyside
Замечания корпоративного центра
Главный вопрос
Разбор полетов Pearl Propylene
Техническая часть
Организационная часть
Выводы
Основные ошибки, возникающие при проработке инвестиционных проектов
Ошибка № 1 – «Ошибка одной гайки»
Ошибка № 2 – «Ошибка инфраструктуры»
Ошибка № 3 – «Ошибка узкого места»
Ошибка № 4 – «Ошибка вложенных проектов»
Ошибка № 5 – «Ошибка косвенных эффектов»
Как инвестиционный процесс работает на практике
Корпоративная структура
Инвестиционный процесс
Подготовка инвестиционных проектов
Рассмотрение проекта и принятие решения по нему
Реализация и текущий мониторинг внедрения проекта
Анализ результатов проекта после его завершения
Связь проектов со стратегией
Глава 3. Ставка дисконтирования
Рынок ценных бумаг и бета
Рынок и индексы
Риск на рынке
Портфель – зачем он нужен?
Знакомьтесь: бета – основа оценки риска
Модель оценки капитальных активов (CAPM)
Кейс 2. Стоимость капитала в Ameritrade
История Ameritrade
Источники заработка Ameritrade
Предполагаемые инвестиции и стоимость капитала
Разбор полетов Ameritrade
Безрисковая доходность
Риск-премия рынка
Бета
И наконец, стоимость капитала Ameritrade
И всем вам настанет WACC!
Кейс 3. Коллинсвилль: Купить иль не купить, вот в чем вопрос!
Рынок хлората натрия
Завод в Коллинсвилле
Продажа завода
Разбор полетов American Chemical
Денежные потоки
Структура капитала
Стоимость заемного капитала
Стоимость собственного капитала
Расчет WACC
Расчет NPV
Ламинатная технология
Подведем итоги
Ставка дисконтирования в реальности
Глава 4. Финансовый анализ и планирование
Финансовый анализ
Финансовое планирование – проформы
Пример: компания «АВС»
Кейс 4. Новые времена Bavaria Bier
Компания и ее история
Ланч с дядей Августом
Разговор с Хайнриком Штейнером
Вечер перед заседанием совета
Разбор полетов Bavaria Bier
Текущая ситуация
Кредитная политика
Оплата Штейнера
Дивиденды
Бизнес-план на 1993–1994 годы
Финансовое планирование на практике
Бюджетирование
Что такое бюджет и зачем он нужен
Ответственные лица и организация бюджетного процесса
Управление денежными средствами (краткосрочное финансовое планирование)
Глава 5. Финансовый анализ и планирование
M&M's финансов
Добавляем налоги
Финансовые кризисы
Нависание долга
Действия конкурентов
Проблемы с поставщиками
Потеря клиентов
Неэффективные менеджеры
Подводя итоги теории
Кейс 5. Massey-Ferguson на грани безумия
История компании
Продукты Massey-Ferguson
Финансовые трудности Massey-Ferguson
Есть ли свет в конце тоннеля?
Разбор полетов Massey-Ferguson
Структура капитала и теория последовательного выбора
Кейс 6. Финансовая история и структура капитала dupont
История DuPont
Структура капитала 1965–1982 годов
Новая структура капитала
Альтернативные варианты структуры капитала
Разбор полетов DuPont
Скрестить ежа с ужом
Глава 6. Заемный капитал
Чем заемный капитал отличается от собственного?
Векселя
Лизинг
Банковские кредиты
Процесс получения кредита
Условия кредитов
Ковенанты
Синдицированные кредиты
Облигации
Кредитные ноты
Секьюритизация активов
Выбор между вариантами заемных средств
Кейс 7. Amtrak и финансирование скоростных поездов
История Amtrak
Проект Acela
Оборудование
Варианты финансирования
Разбор полетов Amtrak
Стратегическая точка зрения
Техническая точка зрения
Глава 7. Венчурные фонды, IPO и прочие источники собственного капитала
Личные сбережения основателей
Бизнес-ангелы
Венчурные фонды
Фонды прямых инвестиций
Получение денег от венчурных фондов и фондов прямых инвестиций
Как пройти весь процесс
Поиск фондов
Оценка компании
Инвестиционное предложение
Работа с инвестиционным предложением
Процедура дью-дилидженс
Получение денег
Кейс 8. Новый проект Sierra Ventures
История Sierra Ventures, Питера Венделла и Джеффа Дразана
На горизонте появляется Centex
Джефф Дразан и Centex Telemanagement
Sierra Ventures и Centex Telemanagement
Проблемы
Разбор полетов Sierra Ventures
Частное размещение акций
Размещение акций на бирже
Как проводить IPO
Выбор площадки (места листинга)
Подготовка компании к IPO
Выбор срока размещения
Выбор партнеров
Определение структуры размещения
Процедура дью-дилидженс
Подготовка и регистрация проспекта эмиссии
Презентация для инвестиционных банкиров
Презентация для аналитиков
Роуд-шоу
Формирование книги заявок и цены отсечения
Аллокация
Стабилизация в начальный период торговли
Отношения с инвесторами
Кейс 9. IPO интернет-аукциона eBay
История eBay
Конкуренция
Первичное размещение акций eBay
Решение
Разбор полетов eBay
Сколько же «стоит» IPO?
Вторичные размещения
Глава 8. Гибридные инструменты финансирования
Посигналим?
Кейс 10. MCI Communications и AT&T – затишье перед схваткой
American Telephone & Telegraph (AT&T): история
AT&T: разделение
MCI Communications: история
AT&T: историческая финансовая политика
MCI Communications: историческая финансовая политика
MCI и AT&T: ситуация в 1983 году
AT&T: возможности финансирования
MCI Communications: возможности финансирования
Разбор полетов AT&T и MCI
Выбор AT&T
Выбор MCI Communications
Глава 9. Проектное финансирование
Что такое проектное финансирование
Кейс 11. Эволюция финансирования Calpine Corporation
Электроэнергетика в США
Финансирование новых станций
Calpine Corporation
Электростанция в Пасадене
Новая стратегия
Финансирование новой стратегии
Разбор полетов Calpine Corporation
Проектное финансирование
Корпоративное финансирование
Гибридная структура CCFC
Проектное финансирование и управление рисками
Кейс 12. Проект европейского диснейленда
Проект европейского Диснейленда
Walt Disney Company
Структура проекта
Соглашение с правительством Франции
Финансовые прогнозы
Финансовая трансформация
Разбор полетов Euro Disneyland
Что произошло дальше?
Глава 10. Дивиденды, рекапитализация и бай-бэки – как возвращать деньги акционерам
Деньги на бочку! Теоретическая основа
Дивиденды
Сигнализация дивидендами
Формирование «клиентской базы» акционеров компании
Кейс 13. Дивидендная политика Twister Machine Parts Corporation
История Twister Machine Parts
Корпоративные задачи
Дивидендная политика
Проект изменения корпоративного имиджа
Разбор полетов Twister Machine Parts
Сочетание дивидендной и финансовой политики
Сигналы рынку
Состав акционеров
Рекламная кампания
Рекомендация совету директоров
Выкуп собственных акций (repurchases и buybacks)
Налоговый эффект
Сигналы рынку
Кейс 14. Teledyne, Inc.: Выкупать – не выкупать?
История Teledyne
Разбор полетов Teledyne
Рекапитализация – в чем смысл?
Налоговый щит
Дисциплина долга
Кейс 15. Рекапитализация Sealed Air
История Sealed Air
Подготовка
Изменение мотивации работников и менеджеров
Реакция инвесторов
Разбор полетов Sealed Air
Повышение дивидендов – все как прежде
Новые проекты
Выкуп акций
И все-таки рекапитализация!
Чем же все закончилось?
Глава 11. Оценка компаний
Особенности оценки компаний по сравнению с инвестиционными проектами
Оценка с помощью мультипликаторов
Скорректированная дисконтированная стоимость (APV)
Метод денежных потоков акционерам (FCFE)
Сравнительный анализ трех DCF-методов
Кейс 16. Kmart: Продажа Builders Square
История Kmart
Индустрия продаж товаров для строительства и ремонта
История Builders Square
Предложение Leonard Green & Partners
Разбор полетов Kmart
К черту это гиблое дело!
Продам компанию. Недорого
Надо, чтобы работало!
Решение Kmart
Глава 12. Оценка компаний
Что такое M&A?
Зачем покупать другие компании?
Синергия
Финансовые синергии
Налоговые синергии
Диверсификация финансовых результатов
Неправильная оценка акций рынком
Ожидания рынка
Неэффективность менеджеров
Личные амбиции
Кейс 17. Феномен Home Shopping Network
История Home Shopping Network
Конкуренты тут как тут
Финансовые результаты – продайте мне эти акции!
Куда идти дальше?
Разбор полетов Home Shopping Network
M&A как элемент стратегии компании
Покупка технологий
Географическая экспансия
Ликвидация возможности выдавливания компании из бизнеса
Вертикальная интеграция
Изменение стратегического фокуса компании
Создание более устойчивого к финансовым трудностям гиганта
Кейс 18. Большое спутниковое противостояние
Технология спутникового вещания
История British Satellite Broadcasting
Вход Sky Television
Противостояние начинается
Первый год Sky Television
Проблемы с запуском BSB
Взгляд в будущее
Разбор полетов британского телевидения
Механика M&A – как купить компанию
Поиск цели
Предварительная оценка цели
Частные компании
Публичные компании
Компании, продаваемые по принципу аукциона
Закрытие сделки
Интеграция целевой компании
Кейс 19. Война за Nicholson File
История Cooper Industries
История Nicholson File Company
Тучи сгущаются, гроза начинается
Возможность для Cooper?
Разбор полетов Cooper Industries
Кто выигрывает от M&A?
Структурирование предложений о поглощении
Защита от поглощения
«Отравленные пилюли»
Различные классы акций
«Отпугиватели акул»
«Выжженная земля»
Защитные поглощения
«Защита пэкмэна»
«Белый рыцарь»
«Макаронная оборона»
Выкуп акций и гринмейл
Судебные иски
Кейс 20. Unilever: Война за Pantene и Clearasil
История Richardson-Vicks
Защитные меры
Unilever и покупка Richardson-Vicks: и хочется, и колется
Разбор полетов Richardson-Vicks
Первый раунд сражения – тендерное предложение Unilever
Второй раунд сражения – скупка акций Richardson-Vicks
Третий раунд сражения – выпуск привилегированных акций
Четвертый раунд сражения – судебный иск
Пятый раунд сражения – «белый рыцарь»
Кто занимается M&A в компании?
M&A по-русски
Глава 13. Карвауты, спин-оффы, бай-ауты и прочие сделки «наоборот»
Брейкапные транзакции
Продажа
Карвауты
Спин-оффы
Сплит-оффы
Трекинговые акции
Кейс 21. Dupont: Что делать с Conoco?
История DuPont
Разбор полетов Conoco
Бай-ауты
Суть LBO
Кейс 22. Предложение Southland Corporation
История Southland
Слухи о поглощении
Предложение Томпсонов
Разбор полетов Southland Corporation
Структура финансирования LBO
Моделирование сделки LBO
Российская специфика LBO
Кейс 23. Трансформация Congoleum Corporation
История Congoleum Corporation
Предварительные переговоры о сделке
Условия предложения к совету директоров Congoleum
Рассмотрение предложения советом директоров
Разбор полетов Congoleum
Глава 14. Реструктуризации и банкротства
Варианты решения проблем
Банкротство
Банкротство в США
Банкротство в Швеции
Банкротство в России
Кейс 24. Банкротство National Convenience Stores
История NCS
Изменения в маркетинговой стратегии
Кризис ликвидности
Жизнь в состоянии банкротства
Финансовая модель оценки NCS
Заинтересованные стороны
Разбор полетов National Convenience Stores
Реструктуризация – чем она полезна?
Проведение реструктуризации задолженности
Оценка стоимости компании
Согласование мер по реструктуризации
Подписание соглашений
Кейс 25. Реструктуризация долга Southland Corporation после LBO
Большая распродажа
Кризис наступает
Планы реструктуризации
Подготовка упакованного банкротства
Финальный раунд предложений
Разбор полетов Southland
Реструктуризация в России
Глава 15. Корпоративные рейдеры и прочие механизмы защиты акционеров
Зачем вообще защищать акционеров?
«Выравнивание» интересов
Другие защитные механизмы
Дисциплина долга
Крупные акционеры
Требования к раскрытию информации
Советы директоров
Обязанности и ответственность членов совета директоров
Система мотивации членов советов директоров
Аудиторы
Суды
Поглощения
Кейс 26. Поглощение Gulf Oil: Откуда взялось столько денег?
История Буна Пикенса
Gulf Oil в 1974–1983 годах
Поглощение Gulf Oil
Разбор полетов Gulf Oil
Кто лучше разбирается в бизнесе?
Рейдеры à la Russe
Обобщение: работают ли механизмы защиты?
Кейс 27. Kennecott Copper: Строительство империи и феодальные войны
Альтернатива на горизонте
Антракт: разбор первой части истории Kennecott Copper
Второе действие пьесы: заседание совета директоров
Реакция инвесторов
Curtiss-Wright: война за контроль над советом директоров Kennecott
Новый генеральный директор
«Мирная» жизнь Kennecott
Война до победного конца
Разбор второго действия
Постскриптум
Глава 16. Управление рисками
Что такое риски и как ими управлять
Какие риски беспокоят финансовых менеджеров
Зачем управлять финансовыми рисками?
Валютные риски
Паритет кросс-курсов валют
Паритет процентных ставок (Interest Rate Parity)
Влияние инфляции
Лучший предсказатель валютных курсов в будущем – форвардные курсы, в ближайшем будущем – текущие курсы
Трансляционные валютные риски
Транзакционные валютные риски
Операционные валютные риски
Финансовые инструменты управления валютными рисками
Кейс 28. Jaguar: Молимся на доллар?
История Jaguar
Разворот 1980-х
Конкурентная позиция Jaguar в 1984 году
Ситуация с валютными курсами
Разбор полетов Jaguar
Оценка Jaguar
Нужно ли хеджироваться?
Процентные риски
Свопы
Кредитные риски
Традиционные методы управления кредитными рисками
Современность: CDO, CDS и другие кредитные деривативы
Печальная история американского ипотечного кризиса 2008 года
Ипотечный бум и взрыв пузыря
Подавиться собственной жадностью
Риски ликвидности
Риски изменения цен на биржевые товары
Операционные риски и внутренний контроль
Кто занимается рисками в компании
Глава 17. Реальные опционы
Опционы в реальной жизни
Опцион получения новой информации
Опцион изменения масштабов работы
Опцион переключения видов используемых ресурсов
Опцион дополнительного бонуса
Как оценить реальный опцион
Сценарный анализ
Деревья решений
Симуляции с помощью метода Монте-Карло
Формула Блэка‒Шоулза
Кейс 29. Антамина: Новая волна перуанской приватизации
Суть вопроса
Цены на медь и цинк
Структура аукциона по приватизации лицензии на разработку Антамины
Разбор полетов Антамины
Вопрос распределения переменных
Стоимость опциона
Наша заявка
Что же произошло в реальности
Послесловие: Сага о реальных опционах
Глава 18. Кто занимается финансами в компании
Финансовый директор во главе угла
Финансовая стратегия
Организационная структура финансовой дирекции
Финансирование компании
Инвестиции, слияния и поглощения
Планирование, бюджетирование и управленческая отчетность
Финансовая отчетность и налоги
Отношения с инвесторами
Что делать, если в компании несколько уровней управления?
