Оглавление
Виталий Каценельсон. Активное стоимостное инвестирование: Как заработать на рынке с боковым трендом
Предисловие
Часть I Что готовит нам будущее
Глава 1 Введение: рынки с боковым трендом существуют
Пристегните ремни и умерьте ожидания
Виды рынков
Различия между рынками с долгосрочными бычьими, медвежьими и боковыми трендами
Достаточно ли изучить период в 100 лет?
Акции выиграли марафонский забег
Акции зарубежных компаний тоже отличились
Засияет ли золото снова?
Новый конкурент золота
Иллюзия длинного забега (марафона)
Боковые рынки сводят на нет доходы, полученные во время бычьих рынков
Длинный забег может оказаться короче, чем мы думаем
Глава 2 Эмоции на долгосрочном бычьем, медвежьем и боковом рынках
Депрессия медвежьего рынка
«Образцовый» долгосрочный падающий рынок в Японии
Что происходит при долгосрочном боковом рынке?
Волатильность на бычьем и боковом рынках
Глава 3 Математика фондового рынка, или Совокупный доход от акций
Источники прироста капитала: прирост прибыли
Дело не в экономике
Миф: прибыль все время росла быстрее, чем ВВП
Маржа прибыли
Ошибка композиции
Должны ли инвесторы беспокоиться из-за небывало высокой маржи?
Ошибочное понимание возврата к среднему
Источники прироста капитала: коэффициент «цена/прибыль»
Составляющие коэффициента Р/Е
«Маневры» коэффициентов Р/Е или снижение ниже среднего
Дело не в экономике, не в прибыли и не в инфляции. Тогда в чем? В рыночной оценке! Значение – и немалое – имеет исходная оценка акций
Увеличение коэффициента P/E – это конечный источник прироста стоимости акций
Рынок редко ведет себя разумно
Источники дивидендного дохода
Коэффициент доходности
Дивидендные выплаты
Почему боковые рынки следуют за бычьими
Все закончится, когда бы ни закончилось
Глава 4 Облигации: приемлемая альтернатива?
Почему не облигации?
На боковых рынках роль распределения активов снижается
Часть II Активное стоимостное инвестирование
Анализ
Введение в анализ: триада «Качество – Оценка – Рост»
Глава 5 «К» – качество
Конкурентное преимущество
Сильные бренды: не все бренды рождаются равными
Менеджмент
Вооружитесь здоровым скептицизмом
Правильное ли руководство у компании?
Значение долгосрочного роста
Предсказуемая прибыль
Сильные балансовые показатели
Плюсы и минусы заемного капитала
Обратный выкуп акций искажает балансовые показатели
Вне бухгалтерского баланса
У компании с низким заемным капиталом больше шансов стать объектом поглощения
Значение свободных денежных потоков
Не все капитальные затраты равны между собой
Волатильность свободных денежных потоков
Обратите внимание на планы компании относительно свободного денежного потока
Высокая рентабельность капитала
Заключение
Глава 6 «Р» – рост
Источники роста: рост прибыли и дивидендов
Рост доходов
Рост за счет повышения маржи
Обратный выкуп акций
Повышение оборачиваемости активов
Прошлое прошло
Двигатели роста в будущем
Дивиденды
Дивиденды или обратный выкуп акций?
Дивиденды и рынки с боковым трендом
Чем выше дивиденды, тем медленнее рост?
Дивиденды очень важны, но…
Рост имеет огромное значение
Глава 7 «О» – оценка
Метод оценки Тевье-молочника
Сколько она стоит?
Справедливая стоимость и премия за риск
Маржа безопасности
Диверсификация
Аукцион по продаже домашнего скота
Факторы, создающие и разрушающие стоимость
Инструменты относительной оценки
Обзор инструментов относительной оценки
Цикличность
Финансовый леверидж
Волатильность процентных ставок
Сложность финансовых отчетов
Характер развития
Выводы
Инструменты абсолютной оценки – анализ дисконтированных денежных потоков
Отличный барометр ожиданий
Значимость процесса моделирования
Инструменты относительной и абсолютной оценки
Обзор абсолютных моделей
Ложная точность математических вычислений
Модель абсолютного коэффициента Р/Е
Основная доходность (темпы роста)
Деловые и финансовые риски
Прогнозируемость прибыли
Никто не совершенен
Модель ставки дисконтирования
Прибыль в коэффициенте P/E («цена/прибыль»)
Вычисления
Модель маржи безопасности
Какой маржи безопасности достаточно?
Качество компании
Источники дохода
Вычисления
Союз абсолютного коэффициента Р/Е и маржи безопасности
Используем весь инструментарий
Уменьшение коэффициента Р/Е и что с этим делать
Беглый взгляд на боковой рынок 1966–1982 гг
Поправки
Глава 8 Давайте все соединим
Дополнительные пояснения
Одного из трех мало
Качество – да, оценка и рост – нет
Оценка – да, качество и рост – нет
Рост – да, качество и оценка – нет
Два из трех уже лучше, но достаточно ли?
Качество и рост – да, оценка – нет
Качество и оценка – да, рост – нет
На сколько должна увеличиться маржа безопасности?
Найдите катализатор
Оценка и рост – да, качество – нет
Заключение
Стратегия
Введение в стратегию: алгоритм инвестирования и его последовательное выполнение
Глава 9 Покупка – легкая корректировка алгоритма
Алгоритм инвестирования и его последовательное выполнение
Думайте как долгосрочный инвестор, действуйте как краткосрочный
Познакомьтесь со своим новым лучшим другом – волатильностью
Следите за акциями, а не рынком
Наличные – ваше спасение
Когда придет время, будьте готовы к атаке
Глава 10 Покупка – противоположное инвестирование
Противоположное инвестирование – так называется эта игра
Вам необязательно их покупать
Разрушайте мифы
Проверяйте все подсчетами и инвестируйте вопреки новостям
Срочный арбитраж
Поиск новых идей
Составьте карту рынка
Скрининг акций
Воруйте идеи у других стоимостных инвесторов, чей подход к инвестированию вы уважаете
Круг единомышленников
СМИ все преувеличивают – будьте скептиком
Проведите тщательное первичное исследование и запишите его результаты
Глава 11 Покупка – международное инвестирование
Экономика стала единой: hola, bonjour, guten tag, buon giorno стальному миру
Никакой разницы
Если корпоративная штаб-квартира расположена за рубежом, это не значит, что компания иностранная
Вы подвергаетесь более значительному политическому риску, чем думаете
Как насчет США?
Определите свою комфортную зону и начинайте с нее
Не путайте быстро растущую экономику и хорошую возможность для инвестиций
Валютный риск
Когда нужно остановиться?
Заключение
Глава 12 Продажа – пусть Дарвин гордится
Продажа акций при повышении их цены
Решите, как закончится игра, еще до ее начала
Делегируйте ответственность
Мы не такие проницательные, как думаем о себе
Стратегия «Инвесторы роста сошли с ума»
Продажа акций при ухудшении основных показателей компании
Ничто не вечно
Брачный контракт и усиленный надзор
Помните, что стакан наполовину пуст
Взгляните на ситуацию со стороны
Заключение
Риски и диверсификация
Введение в риски и диверсификацию
Глава 13 Новый взгляд на риски
Что такое риск?
Свойства случайности
Охотник на крокодилов, случайность и инвестирование
Урок 1. Случайностью можно управлять – не выходите за рамки своей компетентности
Урок 2. Альтернативные варианты развития событий и взгляд в прошлое
Урок 3. Предусмотреть тот или иной вариант развития событий бывает очень сложно
Понимание внутренней структуры и взаимосвязей между компонентами триады «Качество – Оценка – Рост»
Влияние случайности на цену акций
Цена ошибки
Заключение
Глава 14 Новый взгляд на диверсификацию
Не ставьте все на одну карту!
Слишком много яиц или слишком много корзин
Ментальный учет и диверсификация
Ментальный учет и случайность в портфеле акций
Случайность может быть вашим другом
Глава 15 Заключение и выводы
Может быть, я ошибаюсь, но вряд ли
Бычьи рынки
Медвежьи и боковые рынки
Облигации?
Нет, я не ошибаюсь
Приложения
Время до начала бычьего рынка
Благодарности
Комментарии автора
Об авторе
Примечания
