Реклама. ООО «ЛитРес», ИНН: 7719571260.
Предисловие
Введение
Как лгать с помощью статистики
Как пытают данные по взаимным фондам
«Светильник на корме лодки»
Мудрость экономистов
Все более хрупкий мир
Примечание для читателя
Часть I. Заблуждения инвесторов
Глава 1. Не верьте цифрам! Ловушки одержимости числами
Ловушка № 1: склонность переоценивать значение прошлого
Экономика и эмоции
«Эксперты» пенсионного планирования
Ловушка № 2: склонность к оптимизму
Как избежать издержек и налогов
Прибыль: объявленная, операционная, предварительная, пересчитанная
«Креативный» учет
Ловушка № 3: культ строгих чисел
Сиюминутная точность против имманентной неточности
Несведущие индивидуумы не доводят квалифицированных профессионалов до добра
Экономика торжествует над эмоциями – в конечном итоге
Ловушка № 4: Пагубные последствия иллюзий чисел для реального мира
Нездоровая система создания капитала
Когда бумага побеждает камень, что дальше?
Одержимость числами на корпоративном уровне
Моя точка зрения
Глава 2. Незыблемые правила простой арифметики
«Безнаказанное пренебрежение законами человеческими и Божьими»
Индустрия взаимных фондов
Посмотрим на факты
Доходность фонда против доходности инвестора
Две дорогостоящие и антипродуктивные тенденции
Что впереди?
Благосостояние нации
Простая арифметика пенсионных планов
Относительное преимущество против преимущества для всех
Наше общество посредников
«Следующий этап»
Приложение
Глава 3. График-обличитель
Шесть проявлений закона возвращения к среднему
Возвращение к среднему – акции компаний с большой капитализацией против акций компаний с малой капитализацией
Возвращение к среднему – акции стоимости против акций роста
Возвращение к среднему – S&P500 и рыночный портфель
Возвращение к среднему – взаимные фонды акций
Возвращение к среднему – активно управляемые портфели
Возвращение к среднему – фондовый рынок
Все проходит. Пройдет и это
Глава 4. Вопрос настолько важный, что трудно думать о чем-то ином
Перемены в индустрии взаимных фондов
Американская финансовая система
Финансовый сектор и экономика
В перспективе – более низкая доходность акций?
Незначительное дело
Глава 5. Поразительный дар распознавать очевидное
Индексное инвестирование как предельная реальность
Реальность и иллюзии на фондовом рынке
Реальный рынок против рынка ожиданий
«Битва за душу капитализма»
И в заключение
Часть II. Провал капитализма
Глава 6. Где корпоративная Америка сбилась с пути?
Капитализм – краткий обзор
Разорванный круг
Создание богатства (для топ-менеджмента)
Несостоятельность стражей
Роль совета директоров
О нет, они невиновны!
Действие и противодействие
Победители и проигравшие
Наводим порядок в системе корпоративного управления
Наводим порядок в инвестиционной системе
Назад в будущее
Лучшие качества человека
Призыв к порядочности
Глава 7. Как навести порядок в финансовой системе
Акт веры
Отцы кризиса
Как навести порядок в неисправной системе?
Корень проблем
Спекуляция правит бал
Алан Гринспен и пузырь
Бернард Мэдофф, или Как мы дурачили сами себя
Президент Обама: лидерство и уверенность
Глава 8. Исчезающие сокровища: ценности деловой и инвестиционной культуры
Битва за душу капитализма
Профессия или бизнес
Деградация ценностей деловой и инвестиционной культуры
Индустрия взаимных фондов сбилась с пути
Основания для надежды
Глава 9. Кризис этических пропорций
Глава 10. «Черный понедельник» и «черные лебеди»
Свет, пролитый Фрэнком Найтом
Мандельброт о риске, разрушении и вознаграждении
Мудрость Джона Мейнарда Кейнса
Дополняем теорию Кейнса цифрами
Хайман Мински добавляет решающий элемент
Эпоха финансовой экономики
Во сколько обходится нам наша финансовая система?
Господство финансов над бизнесом
И снова риск и разрушение
Что впереди?
Другие риски
Глава 11. Эпоха Go-Go
Часть первая: эпоха Суперденег
Часть вторая: расплата
Часть третья: еще один пузырь
Часть III. Что случилось с «взаимными» фондами?
Глава 12. Как индустрия взаимных фондов перестала быть «взаимной»: «Альфа» и «Омега»
Эволюция MIT
MIT – от «Альфы» до «Омеги»
Долгосрочная доходность инвестиций MIT
Wellington Group – от «Омеги» до «Альфы»
От «Омеги» к «Альфе»
Познакомьтесь с Vanguard
Оперившееся семейство «Альфа»-фондов: рост доходностей
«Альфа» против «Омеги»: снижение издержек, рост рыночной доли
Проверено на прочность
Фундаментальный принцип, который слишком часто игнорируется
Пришло время меняться
Как перейти от «Омеги» к «Альфе»
Структура, стратегия и дух
Глава 13. Новый порядок вещей: возвращение «взаимных» фондов к взаимности
Единственное исключение из общего правила
Откуда взялось определение «взаимный»?
Соломинка, сломавшая спину верблюду
Шлюзы открыты
Vanguard идет другим путем
Посмотрим на результаты
Оценка результатов деятельности со стороны высшей инстанции
Расходы поднимают свою (уродливую) голову
Ценовая конкуренция?
Подводим итог
Триумф конгломератизации
Настало время меняться
Что нужно сделать?
Весомая поддержка
Приложение
Глава 14. Принцип фидуциарности: никто не может служить двум господам
Фидуциарная обязанность
Причины недавнего кризиса
Роль институциональных инвесторов
Торжество спекуляций над инвестициями
Отрасль взаимного инвестирования
Немного истории
Провидческий дар Комиссии по ценным бумагам и биржам?
Наша цель – построить новый финансовый мир
Построение фидуциарного общества
Глава 15. Взаимные фонды на рубеже тысячелетий: директора фондов и мифы о фондах
Защита интересов тех, чьими средствами они управляют
Миф № 1: взаимные фонды – долгосрочные инструменты
Миф № 2: управляющие взаимных фондов – долгосрочные инвесторы
Миф № 3: вкладчики взаимных фондов – долгосрочные собственники
Миф № 4: Взаимные фонды снижают свои расходы
Миф № 5: доходности взаимных фондов оправдывают разумные ожидания инвесторов
Куда идти дальше?
Десять заповедей
Золотое правило
Глава 16. «Высокие стандарты коммерческой чести… Справедливые и равноправные принципы торговли… Добросовестное ведение дел с инвесторами»
Коммерческая честь, принципы равноправной торговли, добросовестность
Важность инвестиционной доходности
Фонды облигаций
Доходности фондов против доходностей вкладчиков
Индекс удовлетворенности вкладчиков – темпы изъятия средств
Что должно быть сделано?
«Заявление о политике»
Взгляд в прошлое и в будущее
Часть IV. Достоинства индексного инвестирования
Глава 17. Успех в управлении инвестициями: чему мы можем научиться у индексного инвестирования?
Теория трансакционных издержек
Реальность урезает теорию
Исследование Merrill Lynch и BARRA
Чему активные управляющие могут научиться у индексного инвестирования
Индекс S&P500
Индекс S&P500 – это действительно «рынок»?
«Бенчмаркинг»
Вариации на тему долгосрочного индексного инвестирования
Индексное инвестирование сбилось с пути?
Глава 18. Индексный фонд на пути от ереси к догме: что мы должны знать?
Теоретическое обоснование индексного инвестирования
Две школы индексного инвестирования – количественный и прагматичный подходы
Как Vanguard создала первый индексный взаимный фонд
Грубые факты
Еще больше грубых фактов
Анализ примера из практики
На какую интеллектуальную основу опирается активное управление?
Времена и обстоятельства меняются
Извращение хорошей идеи
Какие еще нам нужны доказательства?
Заключение
Глава 19. «Краеугольный камень»
Рождение индексного фонда
Медленный старт
Краеугольный камень
Классический индексный фонд
Триумф индексного инвестирования
Мы все – индексные инвесторы
Новая волна в индексном инвестировании
«Пауки» и сектора
Четыре «Е» Уоррена Баффетта
Как дела у инвесторов?
Краеугольный камень остается незыблемым
Глава 20. Конвергенция! Великий парадокс: как активно управляемые фонды все больше становятся похожи на пассивные индексные фонды, а пассивные индексные фонды все больше берут пример с активно управляемых фондов
Парадигма оригинального индексного фонда
Ответ на призыв лауреата Нобелевской премии
Рост индексного инвестирования
Успех коммерческий и профессиональный
Влияние индексного инвестирования
Простая логика гипотезы «издержки имеют значение»
Пример из жизни
Возвращение к среднему
«Если вы не можете их победить, присоединитесь к ним»
Великий парадокс
Новая парадигма индексного инвестирования
Активы и денежные потоки
Расхождение с оригиналом
Посмотрим на цифры
«Не сидите сложа руки – делайте что-нибудь»
«Ничего не делайте – сидите сложа руки»
Заключение
Свинец в золото?
Часть V. Предпринимательство и инновации
Глава 21. Капитализм, предпринимательство и инвестирование: XVIII в. против XXI в
Предпринимательство и новаторство в понимании Франклина
Предпринимательство и новаторство в понимании Vanguard
Инвестиционная мудрость: Франклин – в XVIII в., Vanguard – в XX в
Добродетель
Глава 22. 17 правил предпринимательства
Как все началось
Бизнес-модель?
Увольнение
Узкий мандат
Захватываем последний плацдарм
Стратегия следует за структурой
Оппозиция со стороны влиятельного органа
Активы: удвоение каждые три года
Стремление к успеху ради самого успеха… или ради его плодов?
От первого решительного шага до богатства
Глава 23. «Vanguard: сага о героях»
Несколько оговорок
Идеализм и предпринимательство
Первый предприниматель Америки
Одиссея Vanguard
Бизнес-модель?
Что в имени твоем?
Классическое образование, нравственное образование
Круг замыкается
«Битва за душу капитализма»
Но где-то Америка сбилась с пути
Агенты против принципалов
Посмотрим правде в глаза
Заключение
Глава 24. Когда инновации заходят слишком далеко?
Финансовый сектор: затраты и польза
Деривативы
Инновации в отрасли взаимных фондов
Фонды новой экономики и пузырь
Шоу продолжается
Инновации на службе инвесторов
Своекорыстный обзор «правильных» инноваций
Заключение
Часть VI. Идеализм и новое поколение
Глава 25. Бизнес как призвание
Мой звездный час
Бизнес – благородная профессия
Рынки и экономика
Поддержка со стороны великих экономистов
Удовлетворите значимую потребность… совершите великое деяние
Глава 26. Правильный успех
Глава 27. «Главное: будь верен сам себе»
Несколько слов о Vanguard и простоте
Рытвины и ухабы на дороге жизни
Никогда, никогда, никогда, никогда, никогда не сдавайтесь!
Жизненные принципы
Какого рода характер?
Будьте верны самим себе
Глава 28. «Достаточно»
Расходы финансового сектора
Правила профессиональной карьеры
Глава 29. Верь сам в себя…
Размышления о моей карьере
Размышления о сегодняшнем кризисе
Заключение
Глава 30. Пятое «никогда»
Глава 31. «Когда человек приходит к себе»
Труд… Торговля… Финансы
Наперекор системе
Труд и капитал
Часть VII. Герои и наставники
*****
Еще больше героев
Благословенная жизнь
Глава 32. Уолтер Морган
Wellington и Vanguard
Запомните, кто дал мне первый шанс
Глава 33. Пол Самуэльсон
Бесценная поддержка
Вызов суждению
Колонка в Newsweek
Взаимное восхищение
Глава 34. Питер Бернстайн
Щедрость и такт
Стоя на плечах гиганта
Глава 35. Бернард Лаун, доктор медицины
Познакомьтесь с Суперменом
Медицина и финансы
Талантливый автор
Об авторе
Не верьте цифрам! Или, быть может, следовало сказать «даже не надейтесь на цифры»? Не секрет, что хваленая американская финансовая система не раз пускала нас на дно в бурное первое десятилетие 2000-х. Оно началось с впечатляющего краха фондовой биржи в 2000–2002 гг., когда все здание ожиданий в отношении наших компаний, выстроенное недобросовестными «аналитиками», которые должны были знать (и действительно знали!) обо всем лучше остальных, рухнуло у нас на глазах. За сильнейшим финансовым шоком последовали череда бухгалтерских скандалов в Enron, WorldCom и других компаниях в 2001–2002 гг., скандалы вокруг взаимных фондов в 2003 г., и затем – мать всех финансовых крахов: ошеломительная серия финансовых кризисов, которые начались летом 2007 г. и в конечном итоге поставили всю финансовую систему на грань разрушения, а мировую экономику – на колени. В свете происходящего, возможно, вы полагаете, что лидеры Америки как в сфере политики, так и финансов часто появляются на публике с подробнейшими объяснениями и многословными извинениями. Но вы ошибаетесь. В ответ – тишина.
Вот где на сцену выходит Джек Богл, совесть Уолл-стрит, если у Уолл-стрит вообще может быть совесть. Точнее, Богл никогда не уходил со сцены. На протяжении многих десятилетий своими обличительными речами и неумолимым пером он пытался заставить индустрию взаимных фондов и финансовую отрасль в целом принять более высокие деловые, фидуциарные и этические стандарты. На самом деле в основу давшего название этой книге эссе легла лекция, прочитанная Боглом в Принстонском университете (нашей с ним alma mater) в 2002 г., а некоторые эссе написаны еще раньше. У тех, кто стоит у руля нашей финансовой системы и нашего государства, имелась в распоряжении масса времени, чтобы все исправить, прислушивайся они больше к тому, что говорит Богл. К сожалению, его голос слишком часто был подобен гласу вопиющего в пустыне.
.....
Возможно, вы помните старую детскую игру, где камень ломает ножницы, ножницы режут бумагу, а бумага заворачивает камень. В периоды рыночных маний, когда цены теряют всякую связь со стоимостью, бумага действительно побеждает камень. «Бумажные» компании, которые считают, поглощают «каменные» компании, которые производят, что приводит к разрушительным результатам. Когда я упоминаю о AOL/Time Warner, Qwest/U.S. West или WorldCom/MCI, мне не нужно говорить вам, кто из них – бумага, а кто – камень. Это наиболее яркие примеры феномена, в результате которого сотни тысяч преданных своим компаниям, проработавших в них много лет людей потеряли свои рабочие места и большую часть своих пенсионных сбережений.
О том, как за нашу финансовую манию расплачивается все наше общество, было хорошо сказано в глубокой аналитической статье в Wall Street Journal: «Цены акций не являются некими абстрактными числами. Они влияют на характер стратегий, которые избирает компания, и, следовательно, на ее перспективы успеха, ее стоимость капитала, ее кредитоспособность и ее способность осуществлять поглощения. Обрушение цен акций под влиянием фундаментальных реалий бизнеса может лишать инвесторов их сбережений, стоить рабочих мест людям, гораздо в меньшей степени причастным к происходящему, нежели высшее руководство, и подрывать жизнеспособность поставщиков и сообществ»[23]. Да, последствия царящего в нашей экономике культа чисел для обычных людей, как мы теперь знаем на собственном горьком опыте, могут быть весьма суровыми.
.....