Оценка компаний: Анализ и прогнозирование с использованием отчетности по МСФО

Оглавление

Кеннет Ли. Оценка компаний: Анализ и прогнозирование с использованием отчетности по МСФО

К читателям

Введение

Благодарности

О книге

Глава 1

Глава 2

Глава 3

Глава 4

Глава 5

Глава 6

Глава 7

Глава 8

Страница книги в Интернете

Краткая информация о МСФО

Что такое МСФО и почему они существуют?

Кто разрабатывал стандарты?

Кто будет ими пользоваться?

Когда они станут обязательными?

Хорошо ли составлены МСФО?

Каким будет результат их внедрения?

Возникнут ли у компаний или стран сложности в соответствии МСФО?

Насколько МСФО сопоставимы с US GAAP?

Глава 1. Про денежные потоки и финансовую отчетность

1. Принципы оценки

Язык оценки – финансовые коэффициенты

Показатели доходности: IRR и NPV

Модели оценки стоимости: сложность против простоты

Оценка стоимости всей компании, а не акционерного капитала

Проблемы использования денежного потока

Связь между мультипликаторами и приведенной стоимостью

2. Распределение прибыли, доходов и рост

3. Денежные статьи баланса, начисления и прибыль

4. Модель расчета экономической прибыли

5. Прогнозирование в реальной жизни

6. Учитываем заимствования

Глава 2. Четыре десятилетия WACC

Введение в CAРM

1. Риск и доходность

2. Диверсификация и портфель инвестиций

2.1. САРМ и линия рынка

2.2. Границы применимости САРМ

2.3. Что такое бета?

2.4. Что такое премия за рыночный риск?

2.5. Комментарии к САРМ

3. Проблема роста

4. Финансовый рычаг и стоимость акционерного капитала

5. Учет налоговой защиты

5.1. Согласование с WACC/DCF

5.2. Риск дефолта и стоимость заемного капитала

5.3. Выводы

6. Изменяемая WACC

7. Реальные опционы и арбитражные операции

7.1. Внутренняя и временная стоимость – повторение пройденного

Пример. Vivendi Universal

7.2. А риск дефолта учли?

7.3. Выводы для любителей арбитража

8. Международные рынки и валютные курсы

9. О ставках дисконтирования

9.1. Практические советы

Глава 3. Что такое «доходность»

1. IRR против NPV

2. Расчет CFROI

2.1. Пример использования CFROI

2.2. Выводы относительно CFROI

3. Еще один подход: CROCI

4. Правильное и неправильное использование ROCE

Глава 4. Ключевые проблемы отчетности и их решение в рамках МСФО

Финансовая отчетность и оценка

1. Признание и измерение выручки

1.1. Почему это важно

1.2. Современные принципы бухгалтерского учета по МСФО для признания доходов

1.2.1. Некоторые общие принципы

1.3. C точки зрения US GAAP

1.4. Использование финансового анализа

Проблемы признания доходов

Основные этапы анализа

1.5. Пример

1.6. Построение моделей оценки

2. Опционы на акции

2.1. Почему это важно

2.2. Отражение опционов на акции в соответствии с современными принципами бухгалтерского учета

2.2.1. Затраты на вознаграждение

2.2.2. Точка зрения Комитета по международным стандартам отчетности

2.2.3. Как опционы отражаются в «разводненной» EPS?

2.3. С точки зрения US GAAP

2.4. Выводы для финансового анализа

2.5. Пример

2.6. Построение моделей оценки

3. Налогообложение

3.1. Почему это важно

3.2. Современные принципы бухгалтерского учета в отношении налогообложения

3.2.1. Краткая справка

3.2.2. Отложенные налоги

3.2.3. С точки зрения бухгалтерского баланса

3.2.4. Более сложный пример

3.2.5. Отложенные налоговые требования

3.3. С точки зрения US GAAP

3.4. Выводы для анализа финансовой отчетности

3.5. Пример

3.6. Построение моделей оценки

4. Учет и отчетность по пенсионным обязательствам

4.1. Почему это важно

4.2. Современные принципы бухгалтерского учета пенсионных отчислений

4.2.1. Формы пенсионных схем

4.2.2. Пенсионные системы с фондами и без фондов

4.2.3. Пенсионные обязательства

4.2.4. Активы пенсионных программ

4.2.5. Учет и отчетность по пенсионным программам с установленными выплатами

4.3. С точки зрения GAAP

4.4. Пример

4.5. Выводы для финансового анализа

4.6. Построение моделей оценки

5. Резервы

5.1. Почему это важно

5.2. Определение резервов

5.3. С точки зрения US GAAP

5.4. Пример

5.5. Методика проведения финансового анализа

5.6. Построение оценочных моделей

6. Аренда (лизинг)

6.1. Почему это важно

6.2. Различия между МСФО и GAAP

6.2.1. Пример

6.2.2. Более сложные формы аренды

6.3. С точки зрения US GAAP

6.4. Пример

6.5. Выводы для финансового анализа

6.6. Построение моделей оценки

7. Производные финансовые инструменты

7.1. Почему это важно

7.2. С точки зрения GAAP

7.2.1. Что мы знаем о них

7.2.2. Пособие по бухгалтерскому учету

7.3. С точки зрения US GAAP

7.4. Выводы для финансового анализа

7.5. Пример

7.6. Построение моделей оценки

8. Основные и нематериальные активы

8.1. Почему это важно

8.2. С точки зрения US GAAP

8.2.1. Приобретенные нематериальные активы

8.2.2. Нематериальные активы, созданные внутри компании

8.3. С точки зрения US GAAP

8.4. Примеры

8.5. Выводы для финансового анализа

8.6. Построение моделей оценки

9. Иностранная валюта

9.1. Почему это важно

9.2. Отражение операций в иностранной валюте

9.2.1. Проблема первая: отдельные операции

9.2.2. Проблема вторая: консолидированная финансовая отчетность

9.3. С точки зрения US GAAP

9.4. Пример

9.5. Построение моделей оценки

Транзакционные эффекты

Эффекты валютных переводов

Валюта задолженности

Глава 5. Оценка компании

Объединяем теорию и практику

1. Построение прогноза

1.1. Прогнозирование факторов бизнеса

1.2. Основные средства, капитальные расходы и амортизация

1.3. Обесценение нематериальных активов

1.4. Изменение оборотного капитала

1.5. Прибыль, рассчитанная без учета финансового рычага

1.6. Финансовые резервы

1.7. Средства акционеров

1.8. Доли меньшинства

1.9. Ассоциированные компании

1.10. Отчет о движении денежных средств

1.11. Чистая задолженность

1.12. Баланс

2. Коэффициенты и сценарии

3. Построение оценки

3.1. Определение свободного денежного потока

3.2. Расчет терминальной стоимости

3.3. Неоперационные статьи

3.4. Оценка экономической прибыли

3.5. Терминальные оценки в экономической прибыли

3.6. Анализ чувствительности модели

4. Возможные проблемы

4.1. Изменение структуры баланса

4.2. Циклические компании

4.3. Компании с невысокой долей материальных активов

4.4. Компании с потенциалом роста стоимости

5. Выводы относительно промышленных компаний общего типа

Глава 6. Особые случаи

1. Регулируемые предприятия

1.1. Что делает их сложными для понимания?

1.2. «Прошлое – это другая страна» (Л.П. Хартли)

1.2.1. Почему используется учет ССА?

1.3. Как действует регулирование?

1.4. Применение в моделях

1.4.1. Активы и денежные потоки

1.4.2. Отчетность НСА

1.4.3. Отчетность ССА

1.4.4. Соотношение отчетности НСА и сути экономических процессов

1.4.5. Оценка в системе счетов НСА

1.4.6. Соотношение отчетности ССА и сути экономических процессов

1.4.7. Оценка в системе счетов ССА

1.5. Выводы для моделирования регулируемых предприятий

1.6. Какую ставку дисконтирования использовать?

1.7. МСФО и регулируемые предприятия

1.7.1. Капитализация активов

1.7.2. Лицензии

1.7.3. Ликвидационные затраты

1.7.4. Учет концессий

1.7.5. Эмиссионные права

2. Добывающие компании

2.1. Продажа основных средств: созидательное разрушение

2.2. Отчетность нефтяной компании: подсчет баррелей

2.3. Налогообложение нефтяной компании: соглашения о разделе продукции

2.4. Отчетность нефтяных компаний: интерпретация и моделирование

2.5. Оценка компаний по разведке и добыче нефти

2.6. Некоторые другие соображения о проблемах учета в добывающих и энергетических отраслях

3. Банки

3.1. Отличия в анализе банков и промышленных корпораций

3.1.1. Отличие банковского бизнеса

3.1.2. Невозможность разделить финансовые показатели. и операционные

3.1.3. Отличия в регулировании банков

3.2. Вопросы бухгалтерского учета при анализе банков

3.2.1. Бухгалтерский баланс

3.2.2. Отчет о прибылях и убытках

3.3. Вопросы регулирования

3.4. Экономический капитал

3.5. Начальная точка – бухгалтерский баланс

3.5.1. Дюрация и производные финансовые инструменты

3.5.2. Резервы и кредитные потери

3.5.3. Факторы прибыльности и стоимости

3.6. Модель и оценка банка Commerzbank

3.6.1. Исторический бухгалтерский баланс

3.6.2. Исторический отчет о прибылях и убытках

3.6.3. Прогнозные балансы

3.6.4. Прогнозный отчет о прибылях и убытках

3.6.5. Экономический капитал

3.6.6. Капитальные коэффициенты

3.6.7. Выпуск и обратный выкуп акций

3.6.8. Показатели деятельности

3.6.9. Ставки дисконтирования

3.6.10. Оценка

3.6.11. Сумма частей и используемый экономический. капитал

4. Страховые компании

4.1. Финансовая отчетность страховой компании

4.1.1. Основные аспекты финансовой отчетности страховой компании

4.1.2. Терминология финансовой отчетности для страхования

4.1.3. Принципы составления финансовой отчетности страховой компании

4.1.4. Договоры страхования жизни

4.1.5. Другие особенности составления финансовой отчетности страховых компаний

4.2. Регулирование

4.3. Оценка страховых компаний

4.3.1. В чем проблема?

4.3.2. Компании общего страхования

4.3.3. Страхование жизни

4.4. Оценка компании Legal & General plc

4.4.1. Бухгалтерский баланс за прошлые годы, составленный на основе АР

4.4.2. Размещение инвестиционных активов

4.4.3. Текущая стоимость будущих новых страховых договоров

4.4.4. Оценка компании L&G

Глава 7. Введение к консолидации

1. Инвестиции

1.1. Введение

2. Методы консолидации

2.1. Основные аспекты консолидации

2.2. Гудвилл – премия при поглощении

2.3. Что следует из анализа гудвилла

Оценка прибыльности

Доходность капитала

3. Дальнейшие проблемы консолидации

4. Финансовая отчетность компаний-партнеров и совместных предприятий

4.1 Основная терминология

4.2. Пропорциональная консолидация

Вопросы анализа при пропорциональной консолидации

5. Финансовый учет приобретения и объединение долей собственности

6. Зарубежные дочерние компании

7. Отчетность при отчуждении

Активы или акции?

Отчуждение активов

Отчуждение акций

8. Моделирование слияний и поглощений

8.1. Оценка поглощения

8.2. Иллюзии обменного курса

8.3. Предложение по поглощению компании Мetro

8.4. Консолидация перспективных оценок (прогнозов)

8.4.1. Как работать с консолидированными прогнозами

8.5. История роста через приобретения

8.5.1. Изменение финансовой отчетности

8.5.2. Что необходимо предпринять?

8.5.3. Прочие нематериальные активы также имеют значение

8.5.4. Почему необходимо учитывать гудвилл так, как мы предлагаем

8.5.5. Осторожно с прогнозами!

8.5.6. Пример

Гудвилл как результат капитализации ожидаемой экономической прибыли

Этапы анализа

Глава 8. Выводы и задачи на будущее

1. Выводы

2. Дополнения

2.1. Ставки дисконтирования

2.2. Условные требования

Дополнительная литература

Теория корпоративных финансов

Интерпретация отчетности

Практическое прогнозирование и оценка

Сложные отрасли

Слияния и поглощения

Приложения

Стандарты МСФО

Аналитические формулы

1. Модель роста (модель Гордона)

2. Рост и распределение прибыли

3. Эквивалентность модели дисконтирования и модели экономической прибыли

4. Эквивалентность модели дисконтирования дивидендов и модели дисконтированного денежного потока

5. Формулы расчета WACC с учетом финансового рычага для дисконтирования налоговой защиты

6. Формулы расчета беты с учетом финансового рычага для дисконтирования налоговой защиты

7. Расчет выбывания основных активов в условиях постоянного роста

8. Анализ Дюпона

Об авторах

Отрывок из книги

Данное издание книги Ника Антилла и Кеннета Ли уже третье по счету. Для профессиональной публикации – это большой успех. Он в первую очередь связан с тем, что авторы затронули и раскрыли по-настоящему важную тему, актуальность который только возрастает.

Измерение стоимости традиционно считается одним из наиболее сложных разделов корпоративных финансов. Своим существованием финансовые рынки обязаны тому, что их участники имеют собственные и часто не совпадающие представления о стоимости того или иного актива. Волатильность рынков капитала, периодическая потеря ими ликвидности и сложности, которые последние годы испытывают финансовые системы многих стран, все это только усложняет задачу измерения справедливой стоимости.

.....

Рассмотрим пример. В табл. 1.3 показана оценка стоимости в расчете на акцию для базового случая и влияние темпа роста и доходности дополнительного капитала на стоимость. В качестве базового случая примем: доходность в расчете на акцию – 10 %, темп роста – 5 % и ставка дисконтирования – 8 %.

Сначала рассмотрим предельные значения. Если компания распределяет всю прибыль и не растет, то понятие «доходность дополнительного капитала» неприменимо, так как он отсутствует. В этом случае стоимость компании определяется как объем прибыли деленный на ставку дисконтирования. Теперь предположим, что доходность дополнительных инвестиций компании равна ставке, по которой рынок их дисконтирует. Очевидно, что размер дополнительных инвестиций не повлияет на стоимость и не будет зависеть от предположений о темпе роста. Новые инвестиции и обусловленный ими рост имеют значение только в том случае, если получаемая компанией доходность либо превышает стоимость собственного капитала, либо меньше ее. Рост может навредить. Посмотрите, что случится, если мы увеличим темп роста при R

.....