Оглавление
Группа авторов. Стоимостное инвестирование. От Грэма до Баффета и далее
Введение
Глава 1. Стоимостное инвестирование: определения, отличия, результаты, риски, принципы
Что такое стоимостное инвестирование
Чем стоимостное инвестирование не является
Работает ли стоимостное инвестирование?
Глава 2. В поисках стоимости: купить или продать?
Специализация
Преимущества стратегии стоимостного инвестирования
Аномалия стоимости и природа человеческого поведения
Разоблачение стоимостной аномалии
Стратегии поиска на практике
Глава 3. Принципы и практика оценки
Активы, доходность и, возможно, рост
Общие подходы к измерению фундаментальной стоимости – анализ мультипликаторов
Чистая приведенная стоимость текущих и будущих денежных потоков
Трехэлементный подход к оценке: активы, доходность, рост, приносящий прибыль
Стратегические аспекты оценки в концепции Грэма и Додда
Рост: краткий обзор
Приложение: Приведенная стоимость будущих денежных потоков
Глава 4. Оценка активов: от балансовой стоимости до восстановительной стоимости
Активы для действующего предприятия: сколько нужно вложить в бизнес?
Обязательства и стоимость чистых активов
Резюме
Пример первый: Hudson General
Глава 5. Стоимость устойчивой прибыли
Устойчивая прибыль
Пример второй: Magna International
Глава 6. Рост
Традиционный подход Грэма и Додда к инвестированию в рост
Возможности роста для создания стоимости
Последнее предостережение о плате за рост
Глава 7 «Хороший» бизнес
Как выглядят хорошие компании
Прибыль на тостах
Автомобили: сколько стоит марка?
Природа привилегий
Конкурентные преимущества
Преимущества по затратам и доходам
Преимущества потребительского спроса
Эффект масштаба и устойчивые конкурентные преимущества
«Хороший» бизнес: итоги
Глава 8. Оценка акций привилегированного бизнеса
Оценка доходности акций роста
Темпы роста и доходность роста
Угасание привилегий
Формула доходности
Влияние допущения о равенстве рыночной и внутренней стоимости
И снова доходность от активного реинвестирования прибыли
Коэффициент создания стоимости
Резюме
Приложение: Расчеты доходности для инвестиций в привилегированную компанию
Пример третий: WD-40
Пример четвертый: Intel
Резюме
Глава 9. Исследовательская стратегия
Косвенная информация
Прямая информация
Управление, активизм и катализаторы
Резюме
Глава 10. Управление рисками и создание портфелей
Определение показателей риска
Ограничение постоянной убыли капитала
Управление глобальными макроэкономическими рисками
Поведенческие риски
Структуры для управления рисками
Очерки об инвесторах. Лучшие практики стоимостного инвестирования
Уоррен Баффетт
Общие принципы инвестирования
Цель инвестиций для Berkshire Hathaway
Реалистичные ожидания
Измерение внутренней стоимости
Рост состояния – не то же самое, что увеличение размера
Оценка внутренней стоимости Berkshire
Заключительное слово об измерении внутренней стоимости, инвестициях и спекуляциях
Управление рисками: кто несет ответственность
Диверсификация и концентрация; риск и доходность
Эффективное управление с точки зрения Berkshire
Поведение при приобретении
Предприятия – великие, хорошие и ужасные
И на старуху бывает проруха, или Почему хороший бизнес лучше плохого
Заключительное слово о хорошем бизнесе и хорошем управлении
Заключительные мысли об инвестировании
Облигации как бизнес
Некоторые мысли об инвестировании
Заключительное замечание
Роберт Х. Хейлбрунн
Уолтер и Эдвин Шлоссы
В поисках дешевых акций
Сколько это стоит? Оценка активов, доходов и компаний
Отслеживание
Когда покупать и продавать
Портфель: свобода в диверсификации
Забота о клиентах
Марио Габелли
Гленн Гринберг
Пол Хилал
Ян Хуммел
Сет Кларман
Майкл Прайс
Томас Руссо
Эндрю Вайс
Благодарности
Отрывок из книги
В 1999 году, когда мы начали работу над первым изданием, метод стоимостного инвестирования, разработанный Бенджамином Грэмом и Дэвидом Доддом и усовершенствованный их преемниками, находился в тени. В финансовой теории в течение 30 лет господствовала гипотеза эффективного рынка (ГЭР), которая отрицала возможность длительного успешного активного инвестирования. Первый интернет-пузырь и сопровождавший его бум на фондовом рынке, казалось, подорвали все аналитические принципы, на которых основывалось стоимостное инвестирование. На стоимостных инвесторов, за исключением Уоррена Баффетта, смотрели как на динозавров, не имеющих ничего общего с современной экономической реальностью. К счастью, обвал акций технологических и телекоммуникационных компаний 2000–2002 годов на фоне превосходных результатов стоимостных инвесторов возродил интерес к подходу Грэма и Додда. В то же время вышло большое количество научных публикаций, опровергающих теорию эффективного рынка. Стоимостные портфели, собранные на основе статистических методов, превосходили фондовый рынок в течение почти всех длительных периодов практически на всех национальных рынках, по которым имелось достаточно данных.
Академические исследования в области психологии породили раздел поведенческих финансов. Его первопроходцами стали Даниэль Канеман и Амос Тверски. Успешность стоимостных портфелей получила объяснение в глубоко укоренившихся поведенческих предубеждениях. «Стоимостная премия» как компонент доходности начала считаться устойчивой характеристикой будущих финансовых рынков. Упомянутые исследования и новые разработки инвесторов привели к более глубокому пониманию принципов Грэма и Додда и усовершенствовали практику стоимостного инвестирования, особенно в отношении поиска и оценки так называемых привилегированных компаний.
.....
Для обоснования стоимостного инвестирования необходимо выдвинуть аргументы против ограничения, касающегося нулевой суммы. У этих аргументов есть как теоретическое, так и практическое измерения. Теория будет изложена в нашем подробном рассмотрении процедур современного стоимостного инвестирования. Эмпирически исторические данные подтверждают, что стратегии стоимостного инвестирования действительно работают: в течение продолжительных периодов времени они приносили более высокую прибыль, чем их главные альтернативы и рынок в целом.
На практике это превосходство стоимостного подхода подтверждается тремя различными источниками. Первый источник – серия результатов механической выборки. Исследователь сортирует интересующие его акции по стоимостному критерию, например, по отношению рыночной цены к балансовой стоимости собственного капитала или по отношению рыночной цены к прибыли. Отсортированные акции группируются по сегментам, часто по децилям, начиная с самых дешевых (акций стоимости) – до самых дорогих («гламурных»). Затем исследователи фиксируют совокупный доход по каждому сегменту за определенный период, обычно за год. Эта процедура повторяется для ряда периодов. В итоге получаются данные о доходности за длительный период времени (иногда за предшествующие 90 лет), по которым можно видеть, как проявила себя стратегия механического стоимостного отбора как по отношению к «гламурным» акциям, так и по отношению к рынку в целом.
.....
