Читать книгу Международные финансы. Учебник. Часть 2 - Группа авторов - Страница 2

К числу важнейших характеристик глобальной экономики на рубеже XX–XXI веков относится рост трансграничного движения капитала. Интернационализация производства и сферы услуг, рост информационных технологий наряду с общим ростом объемов сбережений и накоплений являются предпосылками резкого увеличения трансграничного движения капитала (включая долговые выплаты по кредитам международных финансовых институтов). Объективным следствием интернационализации реального сектора мировой экономики стала либерализация национальных финансовых рынков и их глобализация, которая облегчила движение капиталов и расширила возможности стран и корпораций по привлечению иностранных капиталов с мировых финансовых рынков. Преимущества от глобализации финансовых рынков в большей степени получают те страны, финансовые системы которых не только характеризуются большей устойчивостью и емкостью, но и в большей степени интегрированы в мировые финансы.

В условиях интернационализации производства происходит обособление на основе национальных финансовых рынков той части финансовых операций, которые участвуют в трансграничном движении капиталов, образуя международный финансовый рынок.

Воздействие на международный финансовый рынок в отличие от национального финансового рынка решений национальных регуляторов осуществляется в существенно меньшей степени, а в большей степени они регулируются различными международными организациями и объединениями самих участников этого рынка (международные системы клиринга, международные валютные и финансовые биржи, международные системы депозитарного обслуживания и расчетов и т. п.). Но в то же время международные финансовые рынки базируются на национальных финансовых рынках, их инструментах и формируются в крупных валютно-финансовых центрах. (Лондон, Нью-Йорк, Франкфурт, Токио, Сингапур, Гонконг и др.) В последние десятилетия сформировались международные финансовые рынки, расположенные в офшорных юрисдикциях, где совершаются сделки с финансовыми активами в иностранных валютах (Каймановы острова, остров Мэн и др.). Несмотря на связь с национальными финансовыми рынками международные финансовые рынки не включают в себя их внутренние операции.

Международные финансовые рынки в совокупности с национальными образуют мировой финансовый рынок, который в условиях глобализации мировой экономики участвует в перераспределении капитала между странами с целью более высокоприбыльного инвестирования и обеспечения непрерывного процесса воспроизводства.

Если в отечественной научной литературе и учебниках можно встретить дискуссию о различиях в понятии «международного финансового рынка» и «мирового финансового рынка», то зарубежные экономисты с позиций регулирования финансовых операций в глобальной экономике отмечают, что та часть национального финансового рынка, которая в условиях интернационализации экономики в своих операциях выходит за национальные границы образует международный или офшорный рынок. А на основе финансовых операций, которые обслуживают движение финансовых ресурсов в стране, образуется национальный финансовый рынок, участвующий в перераспределении капиталов между отраслями и секторами экономики в целях максимизации дохода и обеспечения непрерывного расширенного воспроизводства.

Материальной основой международного движения капиталов являются относительно избыточные финансовые ресурсы, которые устремляются за границу ради сравнительно более высокой прибыли в стране реципиенте. Важными условиями для трансграничного движения капиталов стало: а) формирования национальных финансовых систем, обеспечивающих быстрый перелив капиталов между странами, б) и завершение формирования функции мировых денег, обслуживающих движение валютно-финансовых потоков и участвующих распределении и перераспределении капиталов между странами.

Схема 1. Взаимосвязь мирового, международного и национального финансовых рынков.

В процессе международного движения капитала происходит изъятие части капитала из национальной экономики и его участие в процессе воспроизводства другой страны. Такой вывоз капитала из страны-донора происходит в различных формах. В соответствии с принятой в международной практике классификацией по характеру использования различают предпринимательские и ссудные капиталы. Вложение в производство предпринимательских капиталов связано с получением определенного объема прав на получение прибыли в форме дивидендов. Ссудные или финансовые капиталы приносят владельцу доход в виде процента. Наряду с частными ссудами финансовый капитал может выступать в форме государственных международных займов и кредитов, а также и грантов в рамках «официальной помощи развитию» (Official development assistance – ODA), включающей льготное кредитование развивающихся стран правительствами, официальными агентствами и международными организациями.

По срокам международные капиталы делятся на краткосрочные (до одного года), среднесрочные (сроком до 5 лет) и долгосрочные ресурсы (сроком до 10–15 лет).

По целям использования в соответствии с методологией МВФ международные капиталы делятся на прямые, портфельные и прочие инвестиции.

Прямые иностранные инвестиции (ПИИ) – это долгосрочные вложения капитала, обеспечивающие контроль над объектом инвестирования капитала. Формально к ним относят инвестиции покупку более 10 % акций предприятия, однако на практике, при наличии технологического и прочего контроля, прямое инвестирование возможно и при меньшем объеме акций.

К портфельным инвестициям относят вложения средств, при которых инвестор ориентирован исключительно на получение дохода в виде процентов, но без контроля над объектом вложения капитала. Сюда относятся покупка акций, (в объеме менее 10 % общей стоимости фирмы), приобретение облигаций, производных финансовых инструментов, а также приобретение государственных ценных бумаг.

Прочие инвестиции включают фирменные и банковские кредиты, займы, кредиты международных финансовых организаций.

Эти качественные отличия характеристик различных финансовых потоков не одинаково воздействуют на экономику стран-реципиентов. Вместе с потоком прямых инвестиций зачастую становится возможным получение новых технологий, знаний, создание новых рабочих мест, повышение квалификации работников. Приток ПИИ влияет на отраслевую характеристику экономики принимающей страны и стимулирует внутренние инвестиции. Такое воздействие ПИИ на внутреннее инвестирование существенно больше по сравнению с портфельными инвестициями и займами.

Приток портфельных инвестиций из-за рубежа зависит, прежде всего, от ставки рефинансирования центрального банка и процентных ставок по привлекаемым кредитам и в свою очередь влияет на макроэкономические показатели, в число которых входят в частности сальдо платежного баланса, стабильность экономического положения национальной валюты, темпы экономического развития.

Различные финансовые потоки обладают неодинаковой динамикой, географическим распределением и изменчивостью их стоимости.

Так, потоки прямых иностранных инвестиций отличаются сравнительно большей стабильностью в динамике и объемах. Наиболее полные данные об их движении публикуются в «Докладе о мировых инвестициях» (World Investment Report) ЮНКТАД (Конференции ООН по торговле и развитию)[1].

Движение прямых инвестиций между странами в течение периода 1995–2010 гг… осуществлялось неравномерно. Так, вплоть до 2000 г. наблюдался резкий рост потока прямых иностранных инвестиций, который вырос с 203 млрд долл. в 1995 г. до 1411 млрд в 2000 г. Однако в 2001–2002 гг. произошло значительное снижение объема международных потоков прямых инвестиций до 560 млрд долл. в условиях снижения курса американского доллара и ухудшения конъюнктуры на финансовом рынке США. В 2003 г. начался очередной экономический подъем и величина прямого инвестирования выросла в 2005 г. до 960 млрд долл., в 2006 г. достигла уже 1306 млрд долл., а в 2007 г. – рекордного уровня – 1979 млрд долл[2]. Но в условиях финансово-экономического кризиса глобальные показатели притока ПИИ в 2008 г. упали до 1697 млрд долл. Падение ПИИ продолжилось и в 2009 г., но уже в 2010 г. началось медленное оживление трансграничного движения прямых иностранных инвестиций, которое по экспертным оценкам продолжится в 2011 г.[3] Кризис повлиял на ландшафт в инвестиционной сфере. Доля развивающихся стран и стран с переходной экономикой в глобальных потоках ПИИ в 2008 г. достигла 43 %[4].

В условиях глобализации экономики при оценке структуры международных инвестиционных потоков необходимо учитывать, что их движение может сопровождаться разнообразными сервисными, маркетинговыми, технологическими, управленческими и прочими услугами, приводящими к появлению инвестиционных прав. Они характеризуются как «относящиеся к торговле инвестиционные меры» (“trade related investment measures” –TRIMs). В этом случае не предусматривается передача иностранному инвестору права собственности, но у него возникает право на систематическое получение дохода (роялти, ренталс и др.) от инвестирования в эти виды деятельности.

Важную роль в привлечении иностранных инвестиций могут играть различные торговые меры, создающие дополнительные стимулы для притока иностранного капитала. Подобные меры характеризуются как «торговые меры, относящиеся к инвестициям» (”investment-related trade measures – IRTMs”). Меры, способствующие привлечению иностранных инвестиций, рассматриваются ЮНКТАД как, “меры по ограничению доступа”, включающие тарифные преграды, антидемпинговое регулирование, схемы, стимулирующие региональную торговлю и т. п., так и меры направленные на поддержку экспорта (экспортное финансирование, совершенствование налогового механизма, страхование экспорта и т. д.).

В результате либерализации национального регулирования движения инвестиционных потоков появились новые формы торговли услугами, такие как инжиниринг, франчайзинг, лизинг и другие. Учитывая их значимость в условиях глобализации экономики для трансграничного движения капиталов на Уругвайском раунде ГАТТ были выделены «относящиеся к торговле аспекты прав интеллектуальной собственности» (TRIPS), включая авторские и связанные с ними права, торговые марки, географические обозначения, патенты, разработки интегрированных сетей, нераскрытая (незапатентованная) информация и т. п.

Определенные изменения произошли в формах трансграничного перелива прямых инвестиций. Наряду с инвестициями, направленными на создание и развитие новых производственных мощностей («инвестиции на зеленой лужайке»), большую доля инвестиционной экспансии стала осуществляться в форме сделок по международному слиянию и поглощению (СиП) (mergers and acquisitions – M&A), на которые приходится 70–80 % трансграничного инвестирования, а в развивающихся стран, где средства берутся в основном из иностранных источников, доля сделок СиП достигает примерно 80–85 % от всего объема ПИИ.

В 2009 г. почти одна треть всех трансграничных сделок по СиП была связана с перепродажей иностранных фирм другим фирмам (в принимающих странах, странах базирования или в третьих странах). В отличие от создания новых предприятий, при сделках СиП далеко не всегда имеет место увеличение численности работающих, а иногда происходит сокращение числа работников в результате перенесения производства в другую страну. Под влиянием мирового финансово-экономического кризиса объем трансграничных сделок по СиП в 2008 г. сократился на 35 % по сравнению с 2007 г. При этом на 21 % уменьшилось число мегасделок (т. е. трансграничные сделки СиП более чем 1 млрд долл.), а их стоимостной объем сократился на 31 %[5].

Существенные изменения произошли в трансграничном движении портфельных инвестиций, направленных на владение финансовыми средствами в виде акций, бондов и других финансовых активов, при условии, что ни одно из этих средств не дает возможности контролировать действия собственника и участвовать в управлении компанией, выпустившей эти финансовые активы на рынок.

Крупнейшими портфельными инвесторами на мировых финансовых рынках являются различные инвестиционные фонды: пенсионные, инвестиционные, трастовые, паевые, взаимного кредитования, страховые компании и т. д. Они могут носить как государственный, так и частный характер. Средства, аккумулированные в этих фондах, являются основой формирования инвестиционных портфелей.

Приток или отток портфельных инвестиций может оказать значительное влияние на темпы экономического роста, стабильность валюты, а их движение получает отражение в платежном балансе страны. По данным МВФ более 80 % объема трансграничных портфельных инвестиций пришлось на 10 наиболее развитых стран и, 70 % из общего объема портфельных инвестиций на США, Великобританию, Германию и Японию. На долю Голландии, Франции, Италии, Португалии, Греции и Испании приходилось от 4 до 6 % всех активов.

В течение последнего десятилетия потоки портфельных инвестиций неоднократно значительно меняли свое направление. В условиях падения темпов экономического роста экономик, а соответственно и снижения процентных ставок в развитых странах Европы, Азии и Америки. в 2000–2001 гг. увеличился приток портфельных инвестиций на финансовые рынки стран с переходной экономикой. Существенно возрос поток портфельных инвестиций на финансовые рынки быстрорастущие экономики Азии (Таиланд, Филиппины, Малайзия, Индонезия), достигнув 6–8 % в год.

При принятии решения о портфельном инвестировании инвестор решает задачу выбора соотношения между прибылью и надежностью вложения средств в определенный актив. Как правило, портфельные инвестиции характеризуются крайне ограниченным временным горизонтом инвестирования и при возникновении опасений в отношении будущих прибылей и дивидендов много миллиардные суммы средств переводятся из одной страны в другую. По экспертным оценкам в 1998–1999 гг. в результате мирового азиатского кризиса производство мирового продукта сократилось на 2 трлн долл., что составило около 6 % мирового ВВП, безработными стали 10 миллионов человек.

По данным МВФ в 2006–2007 гг. наблюдается крупное положительное сальдо по текущим счетам группы развивающихся стран (МВФ в эту группу включил и Россию). Основная масса портфельных инвестиций приходится на нефтедобывающие страны Среднего Востока и Россию (710 млрд долл.), в то время как остальные страны имеют дефицит по текущим счетам в размере 70 млрд долл. Причем основными источниками финансовых потоков выступают центральные банки и суверенные финансовые фонды. К числу крупнейших игроков на рынке краткосрочных портфельных обязательств относится, прежде всего, Китай, инвестирующий в обязательства Казначейства США существенную долю своих золотовалютных резервов, достигших почти 2 трлн. долл. Другим крупным источником портфельного инвестирования являются средства частных инвесторов, банков, пенсионных и инвестиционных фондов развитых государств Европы и Азии.