Оглавление
Елена Чиркова. Как оценить бизнес по аналогии: Пособие по использованию сравнительных рыночных коэффициентов
Вступительное слово
1. Введение в теорию мультипликаторов
1.1. Используемая терминология
1.2. Понятие «мультипликатор»
1.3. Применение метода оценки на основе мультипликаторов
1.4. Ограничения метода оценки по мультипликаторам
1.5. Место сравнительной оценки в классификации оценочных методов
1.6. Недостатки работы с базами данных, содержащими информацию по мультипликаторам
1.7. Краткие выводы
2. Что такое мультипликаторы, как они возникли и как применяются
2.1. «Сто тысяч почему» – о мультипликаторах
2.2. Логика мультипликаторов на примере показателя P/E
2.3. Краткие выводы
3. Числитель мультипликатора
3.1. Цена одной акции или 100 % акций?
3.2. С опционами или без?
3.3. Рыночная капитализация или стоимость бизнеса?
3.4. Котировки или цены крупных сделок? Премия за контроль
3.5. Цены сделок по закрытым или публичным компаниям? Скидка за неликвидность
3.6. Цены активов
3.7. Краткие выводы
4. Знаменатель мультипликатора
4.1. Какие показатели могут служить знаменателями мультипликатора
4.2. Вопросы соответствия числителя мультипликатора его знаменателю
4.3. Краткие выводы
5. «Доходные» финансовые мультипликаторы
5.1. Показатели отчета о прибылях и убытках, используемые для расчета мультипликаторов
5.2. Мультипликатор «цена/выручка»
5.3. Отношение цены акций к прибыли до уплаты налогов, процентов и амортизации и к операционной марже
5.4. Мультипликатор «цена/чистая прибыль»
5.5. Показатели, базирующиеся на денежном потоке
5.6. Мультипликатор «цена/дивиденды»
5.7. Краткие выводы
6. Финансовые показатели, базирующиеся на стоимости активов
6.1. Виды показателей, базирующихся на стоимости активов
6.2. Связь балансовых мультипликаторов с мультипликаторами доходности
6.3. Достоинства, недостатки и применимость балансовых показателей
6.4. Краткие выводы
7. Натуральные показатели
7.1. Применимость натуральных показателей
7.2. Основные виды натуральных показателей
7.3. Краткие выводы
8. «Мультипликаторы будущего»
8.1. Мультипликаторы, базирующиеся на текущих ценах акций и будущих финансовых показателях
8.2. Мультипликаторы с использованием темпов роста
8.3. Мультипликаторы, базирующиеся на будущих ценах акций
8.4. Краткие выводы
9. Некоторые особые случаи использования мультипликаторов
9.1. Использование мультипликаторов при привлечении кредитного финансирования
9.2. Использование мультипликаторов при расчете остаточной стоимости бизнеса
9.3. Использование мультипликаторов для выражения стоимости бизнеса в виде формулы
9.4. Краткие выводы
10. Абсолютное и относительное: использование мультипликаторов для оценки переоцененности и недооцененности фондового рынка в целом
10.1. Диагностирование переоцененности рынка с помощью показателей P/E, P/DIV, Q Тобина и «капитализация/ВВП»
10.2. Q Тобина
10.3. Совокупная рыночная капитализация/ВВП
10.4. Дивидендная доходность
10.5. Цена/прибыль
10.6. Case study: оценка переоцененности фондового рынка накануне Великой депрессии в США с помощью мультипликаторов
10.7. Краткие Выводы
11. Подбор аналогов
11.1. Ключевые факторы, влияющие на выбор аналогов
11.2. Страновой фактор
11.3. Отраслевой фактор
11.4. Фактор времени
11.5. Размер компании
11.6. Краткие выводы
12. Методы расчета мультипликаторов и их применимость
12.1. Палитра методов расчета мультипликаторов
12.2. Методы расчета среднего значения мультипликатора
12.3. Регрессионное уравнение
12.4. Отраслевая применимость методов
12.5. Краткие выводы
13. Расчеты и интерпретации
13.1. Причины разрыва в оценке: разница в доходности или ожидаемых темпах роста бизнеса
13.2. Учимся на чужих ошибках
13.3. «Вода, вода, кругом вода…»
13.4. Использование мультипликаторов в эвристических правилах, применяемых при оценке акций
14. Вместо заключения
Приложения
1. Список используемых аббревиатур
2. Примерные варианты контрольных работ по теме «мультипликаторы»
3. Ответы на контрольные вопросы
4. Формулы «целевых» или «справедливых» мультипликаторов и связи между ними
5. Источники данных для сравнительной оценки
Список литературы
Отрывок из книги
Дорогие читатели! Я рада представить вашему вниманию четвертую редакцию моей книги. Разрабатывать тему оценки с использованием сравнительных рыночных коэффициентов (или мультипликаторов) с методологических позиций я начала еще в 2000 г., когда, работая в инвестиционно-банковском подразделении инвестиционной компании, поняла, что теоретических знаний, которые можно почерпнуть из классических финансовых учебников, явно недостаточно. Каждый раз приходилось что-то домысливать, о чем-то догадываться, упираться в невозможность дать разумную интерпретацию полученным результатам и т. д. Например, мы все время сталкивались с огромным (в два раза и более) разрывом в оценке компании при использовании различных мультипликаторов, и постоянно вставал вопрос, какая из оценок ближе к истине. Тогда-то я и начала систематизировать проводившуюся мной и моими коллегами работу по оценке и полученные в ходе нее результаты и «достраивать» для себя теорию сравнительных коэффициентов, весьма скупо изложенную в учебниках по финансам.
С тех пор немногое изменилось. Ни один из имеющихся на сегодняшний день открытых источников не дает необходимого объема знаний для практического овладения всем спектром методов оценки с учетом нюансов применения каждого из них. Многие знания находятся лишь «в головах» у практиков и передаются буквально из уст в уста. И это обстоятельство создает серьезную проблему при повышении квалификации финансовых аналитиков.
.....
Мгновенная оценка. Финансовый аналитик может просто не иметь времени на расчеты. Нередко ситуация требует принятия почти моментальных финансовых решений, особенно часто это происходит при торговле ценными бумагами, когда трейдер вынужден за считаные секунды определиться по вопросу об их покупке или продаже. Оценка на основе мультипликаторов – это, безусловно, самый простой и быстрый из всех известных методов, чем, собственно, и объясняется его широкое распространение в последнее время.
Недостаток данных. У финансового аналитика может не хватать данных для построения сложных финансовых моделей. Такие ситуации возникают сплошь и рядом, например:
.....
