Читать книгу Как завладеть миром. Инвестируйте умно и мыслите глобально - Эндрю Крейг - Страница 15

Те, кто изучал финансы или экономику в университете или работал в сфере финансовых услуг, прочтя последние несколько абзацев, возможно, не согласились с моим утверждением. Ссылаясь на нечто, называемое «гипотезой эффективного рынка», они могут высказать мнение, что сказанное мной выше неверно. Учитывая это, я должен ненадолго отвлечься, чтобы разобраться с таким возражением.

Гипотеза эффективного рынка (англ. efficient market hypothesis, EMH) – это теория финансовых рынков, которая существует уже много лет и является чрезвычайно модной (возможно, с катастрофическими результатами). Основная идея заключается в том, что никто не может переиграть фондовый рынок, выбирая правильные инвестиции. Это означает, что на финансовых рынках средние значения важны, и, насколько хорошо вы бы ни были обучены, вы никогда не сможете их превзойти. Этот вывод как раз противоположен тому, к которому я пришел с примером про профессионального спринтера.

Идея состоит в том, что цена любого актива всегда будет на «должном» уровне, потому что на любом конкретном рынке задействовано много умных, профессиональных людей, которые реагируют на огромное количество надежной информации о том, где этот актив «должен» продаваться. А затем выдвигается гипотеза, что ни один инвестор никогда не сможет получить такое преимущество, чтобы купить актив и получить большую прибыль, чем рынок в целом.

Многие люди все еще верят в EMH. Каждый имеет право на свое мнение, но я (как и многие из лучших инвесторов в мире) твердо убежден, что эта теория сильно дискредитирована. Огромное количество свидетельств и научных работ демонстрирует, что теория просто не работает. Как и по многим темам, которые мы рассмотрим в этой книге, о EMH было написано очень много, и мы не станем тратить время на слишком подробные детали.

Я просто надеюсь подкрепить свое заявление, что вы вполне можете быть «профессиональным спринтером» среди инвесторов, приведя вам пару кратких примеров. Надеюсь, они будут вам понятны, независимо от того, есть у вас финансовый опыт или нет.

Асимметричная информация

Основная причина того, почему EMH не работает в реальности (и почему вы можете надеяться получить большую прибыль от своих денег), связана с человеческой природой и существованием того, что называется «асимметричной информацией». Ключевым моментом здесь является то, что люди, работающие на рынках, явно не обладают полной информацией о вещах, в которые они инвестируют, вопреки постулатам EMH. У некоторых людей гораздо больше информации, чем у других, то есть информация «асимметрична». Как я уже говорил, многие люди, которые инвестируют, почти не знают, что они делают. Я бы сказал, что именно эта реальность больше, чем что-либо другое, привела к буму и спаду доткомов (компаний, чья бизнес-модель целиком основывается на работе в интернете), к краху субстандартной ипотеки[9] и приведет ко всем другим бумам с последующей депрессией в истории человечества.

ПРИМЕР 1: ПУЗЫРЬ[10] ДОТКОМОВ

В главе 6 мы познакомимся с основами оценки акций. Если вы усвоите такие понятия, как «соотношение цена / прибыль», «дивидендная доходность» или «балансовая стоимость», то сможете получить хорошее представление о том, когда акция «дешевая» и, следовательно, с большей вероятностью ее стоит покупать, или когда она «дорогая» и, следовательно, ее лучше продать. Конечно, у вас никогда не может быть стопроцентной уверенности в справедливости своего анализа, но если вы действительно поймете эти вещи, у вас будет огромное преимущество перед теми, кто этого не понимает.

Опытные инвесторы владеют этими методами оценки. Большое количество людей, вкладывающих средства в один и тот же рынок, – нет. Например, это означало, что во время бума доткомов, когда акции доткомов продавались по ценам несравнимо более высоким, чем любые другие за двухвековую историю фондовых рынков, опытные инвесторы действительно понимали, в чем дело, и знали, что цены были крайне неустойчивыми. А вот инвестор-любитель, который покупал акции технологических компаний, потому что друг сказал ему, что акции «ходовые», не знал. В результате множество людей потеряли много денег. Как всегда, их потери стали выгодой для опытных инвесторов. Я бы сказал, на момент подготовки этой книги то же самое или даже худшее происходит в мире криптовалюты и технологии блокчейн. Подробнее об этом далее – в главе 6.

В предыдущем издании этой книги, более трех лет назад, я написал следующее: «На мой взгляд, размещение акций Facebook на фондовой бирже – еще один пример такого рода мании. Оценка компании на фондовом рынке приравнивается к очень высокому коэффициенту прибыли и продаж, которые она прогнозирует в ближайшие годы (что является основным методом оценки компании). В долгосрочной перспективе такие коэффициенты почти никогда не будут устойчивыми. Акции просто слишком дорогие.

Основная причина, по которой Facebook способен достичь такой оценки, заключается в том, что огромное количество людей, инвестирующих в него, просто не понимают оценочные коэффициенты. А множество профессиональных инвесторов вкладывают деньги в эти акции, потому что они пытаются предугадать, какое влияние окажет толпа. Это опасно, и, возможно, это скорее азартная игра, чем инвестирование – хотя стоит признать, что некоторые люди действительно успешно играют в эту игру, по крайней мере, какое-то время». С тех пор, как я написал это, Facebook значительно вырос (хотя и пострадал недавно от скандала с Cambridge Analytica[11]). Я более чем счастлив поднять руки вверх и признать себя виновным в полной «неправоте» в отношении цены акций Facebook.

Тем не менее я полностью придерживаюсь того, о чем говорил. Facebook (и крошечная горстка других акций, таких как Amazon и NETFlix) принесли удачливым инвесторам исключительную прибыль (по крайней мере, приносили до сего момента – я не думаю, что Facebook исчезнет в ближайшее время, но стоит помнить, что многие люди сказали бы то же самое о MySpace в 2008 году). Но это никоим образом не отменяет моего аргумента: в большинстве случаев радикально дорогие акции с большей вероятностью потеряют ваши деньги, чем принесут прибыль, а главное, будет хорошо, если вы поймете, как определить, дорогая акция или нет, до инвестирования.

Я придерживаюсь того, что говорил о Facebook, даже несмотря на то что с тех пор он значительно вырос. Причина кроется в том, что на каждый Facebook есть десятки или даже сотни компаний, которые когда-то были слишком дорогими, а теперь стоят намного меньше или, во многих случаях, не стоят ничего. Назовем лишь некоторые из них, которые сейчас стоят 0 или 80 % плюс-минус от того, сколько они стоили в прошлом: Enron, Lehman Brothers, Worldcom, boo.com, Webvan, pets.com, Ericsson, Nokia, eToys, GeoCities, Nortel, Lucent, Palm Inc, RIM (производители Blackberry), Cisco, Qualcomm, JDS Uniphase – список можно продолжать и продолжать. Мои слова прекрасно иллюстрирует Snapchat, стоимость которого упала с $ 27 в марте 2017 года до $ 9 за акцию на момент написания книги.

Такие успехи, как Facebook, Amazon и горстка других, – очень редкие исключения. По крайней мере, инвестировать в сильно переоцененные компании и делать все правильно гораздо труднее. Вот еще один наглядный пример: Apple всегда оценивали более разумно, чем Facebook, и на момент написания книги именно Apple является даже более крупной компанией. Зарабатывать деньги на сильно переоцененных компаниях возможно, но гораздо сложнее и рискованнее.

Феномен глупо переоцененных компаний подходит для финансовой отрасли, потому что гонорары здесь в основном составляют процент от стоимости компании. Но это очень плохо для мелкого инвестора, который возлагает свои пенсионные надежды на то, что с большой вероятностью станет дешевле в ближайшие годы (и, следовательно, будет стоить ему денег).

Следует отметить: если достаточное количество людей, не понимая основ оценки, продолжат покупать акции компании, цена может продолжать расти в течение некоторого времени (как в случае с Facebook на момент написания книги). Тогда все эти люди подумают, что поступили правильно и сделали крупное вложение. В силу человеческой природы другие люди (которые тоже не разбираются в оценке акций) увидят, что цена растет, и решат, что им тоже нужно вскочить в этот поезд, чтобы не упустить. Это толкает стоимость акций с очень высокой до безумно высокой, что как раз и произошло во время бума доткомов и что происходит – некоторые эксперты поспорят – снова.

Это убедительно демонстрирует, насколько слаба теория EMH в реальном мире. У фондового рынка есть собственное гравитационное притяжение, и долгосрочный конечный результат безумно дорогой акции неизбежен. То, что поднимается (сверх разумных пределов), неизбежно должно упасть.

Если вы посмотрите на данные фондового рынка за многие десятилетия, совершенно очевидно, что в долгосрочной перспективе ни одна компания не будет стоить в 25 раз больше стоимости ее продаж или в несколько сотен раз больше прибыли. Все, кто торгует на таких уровнях, делают это, потому что достаточное количество инвесторов не понимают этой истины. Акции в конечном итоге вернутся на землю, лишив большинство из них существенных сумм денег. Покупка акций таких компаний попросту не инвестиция, а азартная игра. Поэтому информированные инвесторы обычно оставляют эти компании в покое, учитывая, что есть тысячи других, по которым можно провести разумный анализ и принять обоснованное и информированное решение. Мы подробно рассмотрим, как это сделать, в главе 9.