Рынок облигаций. Анализ и стратегии

Оглавление

Фрэнк Дж. Фабоцци. Рынок облигаций. Анализ и стратегии

Предисловие к русскому изданию

Предисловие

ДОБАВЛЕНО В ШЕСТОЕ ИЗДАНИЕ

ДЛЯ ПРЕПОДАВАТЕЛЕЙ

БЛАГОДАРНОСТИ

ОБРАТНАЯ СВЯЗЬ

Глава 1. ВВЕДЕНИЕ

СЕКТОРЫ РЫНКА ОБЛИГАЦИЙ США

ОСНОВНЫЕ ХАРАКТЕРИСТИКИ ОБЛИГАЦИЙ

Типы эмитетов

Срок до погашения

Номинальная стоимость и купонная ставка

Амотизация

Встроенные опционы

РИСКИ, СВЯЗАННЫЕ С ИНВЕСТИЦИЯМИ В ОБЛИГАЦИИ

Риск, связанный с процентными ставками

Доход от реинвестиций и риск, связанный с реинвестициями

Риск, связанный с колл-опционом

Кредитный риск

Риск инфляции

Риск, связанный с курсами валют

Риск ликвидности

Риск волатильности

Риск риска

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ

ФИНАНСОВЫЕ ИННОВАЦИИ И РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ

ОБЗОР СОДЕРЖАНИЯ КНИГИ

Глава 2. ЦЕНООБРАЗОВАНИЕ ОБЛИГАЦИЙ

ВРЕМЕННАЯ СТОИМОСТЬ ДЕНЕГ

Будущая стоимость

Будущая стоимость обычного аннуитета

Приведенная стоимость

Приведенная стоимость серии будущих стоимостей

Приведенная стоимость обычного аннуитета

Приведенная стоимость в случае выплат, производимых чаще одного раза в год

ЦЕНООБРАЗОВАНИЕ ОБЛИГАЦИИ

Ценообразование облигаций с нулевым купоном

Связь цены и доходности

Связь между купонной ставкой, требуемой доходностью и ценой

Связь между ценой облигации и временем при неизменных процентных ставках

Причины изменения цены облигации

СЛОЖНОСТИ ПРИ ОПРЕДЕЛЕНИИ ЦЕНЫ ОБЛИГАЦИИ

Следующая выплата купона состоится раньше, чем через шесть месяцев

Денежные потоки могут быть неизвестны

Выяснение соответствующей требуемой доходности

Одна дисконтная ставка для всех денежных потоков

ЦЕНООБРАЗОВАНИЕ ОБЛИГАЦИЙ С ПЛАВАЮЩЕЙ КУПОННОЙ СТАВКОЙ И ОБЛИГАЦИЙ С ОБРАТНОЙ ПЛАВАЮЩЕЙ КУПОННОЙ СТАВКОЙ

Цена облигации с плавающей ставкой

Ценообразование облигации с обратной плавающей купонной ставкой

ОБОЗНАЧЕНИЕ (КОТИРОВКА) ЦЕНЫ И НАКОПЛЕННЫЙ КУПОННЫЙ ДОХОД

Обозначение цены

Накопленный купонный доход

Глава 3. ИЗМЕРЕНИЕ ДОХОДНОСТИ

ВЫЧИСЛЕНИЕ ДОХОДНОСТИ, ИЛИ ВНУТРЕННЕЙ СТАВКИ ДОХОДНОСТИ, ЛЮБОЙ ИНВЕСТИЦИИ

Особый случай: инвестиция с единственным денежным потоком

Вычисление годовых доходностей

ТРАДИЦИОННЫЕ МЕРЫ ДОХОДНОСТИ

Текущая доходность

Доходность к погашению

Доходность к колл-опциону

Доходность к пут-опциону

Доходность к наихудшему

Доходность денежного потока

Доходность (внутренняя ставка доходности) портфеля в целом

Спред доходности для ценных бумаг с плавающей купонной ставкой

ПОТЕНЦИАЛЬНЫЕ ИСТОЧНИКИ ПРИБЫЛИ ОТ ОБЛИГАЦИИ

Определение размера прибыли за счет сложных процентов

Доходность к погашению и риск реинвестиций

Доходность денежного потока и риск реинвестиций

ОБЩАЯ ПРИБЫЛЬ

Вычисление общей прибыли от облигации

Анализ облигации с помощью меры общей прибыли (анализ временных горизонтов)

Измерение изменений доходности

Глава 4. ВОЛАТИЛЬНОСТЬ ЦЕН НА ОБЛИГАЦИИ

СВЯЗЬ ЦЕНЫ И ДОХОДНОСТИ ДЛЯ ОБЛИГАЦИИ БЕЗ ВСТРОЕННЫХ ОПЦИОНОВ

ВОЛАТИЛЬНОСТЬ ЦЕНЫ ОБЛИГАЦИИ БЕЗ ВСТРОЕННЫХ ОПЦИОНОВ

Параметры облигации, определяющие волатильность ее цены

Влияние на волатильность доходности к погашению

ИЗМЕРЕНИЕ ВОЛАТИЛЬНОСТИ ЦЕНЫ ОБЛИГАЦИИ

Ценовая стоимость базисного пункта

Величина изменения доходности, соответствующая изменению цены

Дюрация

Дюрация спреда

Дюрация портфеля

ВЫПУКЛОСТЬ

Измерение выпуклости

Вычисление аппроксимированного процентного изменения цены с помощью дюрации и меры выпуклости

Выпуклость: несколько замечаний

Стоимость выпуклости

Выпуклость: характерные особенности

ДРУГИЕ ПРОБЛЕМЫ, СВЯЗАННЫЕ С ПРИМЕНЕНИЕМ ДЮРАЦИИ

НЕ СЛЕДУЕТ СЧИТАТЬ ДЮРАЦИЮ МЕРОЙ ВРЕМЕНИ

АППРОКСИМАЦИЯ ДЮРАЦИИ И МЕРЫ ВЫПУКЛОСТИ ОБЛИГАЦИИ

Дюрация облигации с обратной плавающей купонной ставкой

ОПРЕДЕЛЕНИЕ СТЕПЕНИ ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТИ ПОРТФЕЛЯ К НЕПАРАЛЛЕЛЬНЫМ ИЗМЕНЕНИЯМ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК

Дюрация при изменении формы кривой доходности

Дюрация ключевых процентных ставок

Глава 5. ФАКТОРЫ, ОПРЕДЕЛЯЮЩИЕ ДОХОДНОСТИ ОБЛИГАЦИЙ И ВРЕМЕННУЮ СТРУКТУРУ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК

БАЗОВАЯ ПРОЦЕНТНАЯ СТАВКА

ПРЕМИЯ ЗА РИСК

Типы эмитентов

Кредитное качество эмитента

Встроенные опционы

Налогообложение процентного дохода

Предполагаемая ликвидность облигационного выпуска

Возможность привлечения финансирования под облигацию

Срок до погашения

ВРЕМЕННАЯ СТРУКТУРА ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК

Кривая доходности

Почему при определении цены облигации не следует полагаться на кривую доходности

Построение кривой теоретических спот-ставок казначейских ценных бумаг[32]

Применение кривой теоретических спот-ставок

Спот-ставки и базовая процентная ставка

Форвардные ставки

Факторы, влияющие на графический тип временной структуры процентных ставок

Основные факторы, влияющие на форму кривой доходности

Глава 6. РЫНКИ ЦЕННЫХ БУМАГ КАЗНАЧЕЙСТВА И ПРАВИТЕЛЬСТВЕННЫХ АГЕНТСТВ США

КАЗНАЧЕЙСКИЕ ДОЛГОВЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА

Виды казначейских ценных бумаг

Проведение аукционов казначейских ценных бумаг

Вторичный рынок

СТРИПЫ КАЗНАЧЕЙСКИХ ЦЕННЫХ БУМАГ

«Фирменные» финансовые инструменты

Казначейские расписки

Стрипы

Налогообложение

Реконституция облигации

ЦЕННЫЕ БУМАГИ ПРАВИТЕЛЬСТВЕННЫХ АГЕНТСТВ

Организации, имеющие федеральный статус

Учреждения, спонсируемые государством

Кредитный риск GSE

Глава 7. КОРПОРАТИВНЫЕ ДОЛГОВЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Характеристики корпоративных облигаций

Накопленный купонный доход

Рейтинги корпоративных облигаций

Риск дефолта

Риск неблагоприятных событий

Сектор высокодоходных корпоративных облигаций

Соотношение риск/прибыль на рынке высокодоходных облигаций

Рейтинг возвратности средств

Вторичный рынок корпоративных облигаций

Рынок частного размещения корпоративных облигаций

СРЕДНЕСРОЧНЫЕ НОТЫ

Первичный рынок

Структурированные MTN

КОММЕРЧЕСКИЕ БУМАГИ

Характеристики коммерческой бумаги

Эмитенты коммерческих бумаг

Риск дефолта и рейтинги

Размещение коммерческих бумаг: прямое размещение и размещение через дилера

Коммерческие бумаги 1-го и 2-го эшелона

Вторичный рынок

Доходность коммерческой бумаги

БАНКРОТСТВО И ПРАВА КРЕДИТОРОВ

Процедура банкротства

Абсолютный приоритет: теория и практика

Глава 8. МУНИЦИПАЛЬНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ

ТИПЫ И СВОЙСТВА МУНИЦИПАЛЬНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ

Долговые обязательства, обеспеченные поступлениями от налогов

Доходные облигации

Смешанные и специальные облигации

Погашение облигаций

Особые инвестиционные характеристики

МУНИЦИПАЛЬНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ ДЕНЕЖНОГО РЫНКА

Муниципальные ноты

Не облагаемые налогом коммерческие бумаги

Долговые обязательства с переменной ставкой и встроенным пут-опционом

Гибрид коммерческой бумаги и VRDO

ПРОИЗВОДНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ РЫНКА МУНИЦИПАЛЬНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ

Ценные бумаги с плавающей/обратной плавающей купонной ставкой

Стрипы и частичные стрипы

КРЕДИТНЫЙ РИСК

ТИПЫ РИСКА, СВЯЗАННОГО С ИНВЕСТИЦИЯМИ В МУНИЦИПАЛЬНЫЕ ДОЛГОВЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА

ДОХОДНОСТЬ МУНИЦИПАЛЬНЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Спреды доходностей

РЫНОК МУНИЦИПАЛЬНЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Первичный рынок

Вторичный рынок

РЫНОК НАЛОГООБЛАГАЕМЫХ МУНИЦИПАЛЬНЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ

Глава 9. НЕАМЕРИКАНСКИЕ ОБЛИГАЦИИ

КЛАССИФИКАЦИЯ МИРОВЫХ РЫНКОВ ОБЛИГАЦИЙ

РИСК КУРСОВ ИНОСТРАННЫХ ВАЛЮТ И ПРИБЫЛЬ ОБЛИГАЦИЙ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Корпоративные облигации и ограничительные положения

Ценные бумаги, размещаемые на рынке еврооблигаций

Сравнение доходностей облигаций США и евродолларовых облигаций

РЫНОК НЕАМЕРИКАНСКИХ ПРАВИТЕЛЬСТВЕННЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Способы размещения новых выпусков государственных ценных бумаг

Облигации, индексированные с учетом инфляции

Рейтинги суверенных облигаций

РЫНОК PFANDBRIEFE

РЫНКИ ДОЛГОВЫХ ОБЯЗАТЕЛЬСТВ РАЗВИВАЮЩИХСЯ СТРАН

Глава 10. ИПОТЕЧНЫЕ КРЕДИТЫ НА ПРИОБРЕТЕНИЕ ЖИЛЬЯ

ЧТО ТАКОЕ ИПОТЕКА?

УЧАСТНИКИ РЫНКА ИПОТЕЧНЫХ КРЕДИТОВ

Инициаторы ипотек

Организации, обслуживающие ипотеки

Организации, занятые страхованием ипотек

ИПОТЕЧНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ

Ипотечный кредит с фиксированной ставкой и погашением равными долями

Ипотека с изменяемой ставкой

Ипотека «воздушный шар»

Двухэтапные ипотеки

Ипотеки со штрафом за досрочное погашение[97]

Ипотека с растущими выплатами

Обратная ипотека

ИПОТЕКА НЕПОДХОДЯЩЕГО КАЧЕСТВА

ТИПЫ РИСКА, СВЯЗАННОГО С ИНВЕСТИРОВАНИЕМ В ИПОТЕКУ

Кредитный риск

Риск ликвидности

Риск процентных ставок

Риск досрочного погашения

Глава 11. ПЕРЕВОДНЫЕ ИПОТЕЧНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ

ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК ПЕРЕВОДНОЙ ИПОТЕЧНОЙ ЦЕННОЙ БУМАГИ

WAC И WAM

ПЕРЕВОДНЫЕ ОБЛИГАЦИИ ПРАВИТЕЛЬСТВЕННЫХ АГЕНТСТВ

НЕПРАВИТЕЛЬСТВЕННЫЕ ПЕРЕВОДНЫЕ ИПОТЕЧНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Кредитная поддержка[104]

УСЛОВИЯ ДОСРОЧНОГО ПОГАШЕНИЯ И ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК[105]

Условная скорость досрочного погашения

Индекс досрочного погашения PSA

Условности, принятые участниками рынка

ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА ДОСРОЧНОЕ ПОГАШЕНИЕ. МОДЕЛИРОВАНИЕ ДОСРОЧНОГО ПОГАШЕНИЯ

Модели досрочного погашения для ценных бумаг правительственных агентств

Оборот домов

Рефинансирование ради прибыли

Рефинансирование ради процентной ставки/срока кредита

Модели досрочного погашения для неправительственных ценных бумаг

ДЕНЕЖНЫЙ ПОТОК ПЕРЕВОДНЫХ ИПОТЕЧНЫХ ОБЛИГАЦИЙ НЕПРАВИТЕЛЬСТВЕННЫХ ОРГАНИЗАЦИЙ

ДОХОДНОСТЬ ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА

Доходность, эквивалентная облигационной

Ограничения, связанные с оценкой переводной ипотечной облигации через меру доходности денежного потока

Спред доходностей относительно казначейских ценных бумаг

Средняя продолжительность жизни

РИСК ПРЕДОПЛАТ И УПРАВЛЕНИЕ АКТИВАМИ/ПАССИВАМИ

ТОРГОВЛЯ НА ВТОРИЧНОМ РЫНКЕ

Глава 12. КОЛЛАТЕРАЛИЗОВАННЫЕ ИПОТЕЧНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И СТРИПЫ ЦЕННЫХ БУМАГ, ОБЕСПЕЧЕННЫХ ИПОТЕКАМИ

КОЛЛАТЕРАЛИЗОВАННЫЕ ИПОТЕЧНЫЕ ОБЛИГАЦИИ[114]

Структура СМО

Транши с последовательной выплатой

Накопительные облигации

Транши с плавающей ставкой

Облигационные классы с плановой амортизацией

Облигационный класс с целевой амортизацией

Облигации с более точным сроком до погашения

Транши на базе процента и транши на базе номинала

IO с подразумеваемым номиналом

Облигации поддержки

Кредитный риск

Налогообложение

СТРИПЫ ЦЕННЫХ БУМАГ, ОБЕСПЕЧЕННЫХ ИПОТЕКАМИ

Переводные ипотечные облигации с синтетическим купоном

Ценные бумаги на базе процента/номинала

Стрипы СМО

Глава 13. ЦЕННЫЕ БУМАГИ, ОБЕСПЕЧЕННЫЕ ИПОТЕЧНЫМ КРЕДИТОВАНИЕМ КОММЕРЧЕСКОЙ НЕДВИЖИМОСТИ

ИПОТЕЧНОЕ КРЕДИТОВАНИЕ КОММЕРЧЕСКОЙ НЕДВИЖИМОСТИ

Коэффициенты потенциальной эффективности кредита

Защита от досрочного погашения

Положение о «баллонном» погашении

ЦЕННЫЕ БУМАГИ, ОБЕСПЕЧЕННЫЕ КОММЕРЧЕСКИМИ ИПОТЕКАМИ

Различия в структурировании CMBS и неправительственных RMBS

Структурные черты выпусков CMBS

Типы сделок

Обслуживание

Анализ обеспечения

Структуры стресс-тестов

Глава 14. ЦЕННЫЕ БУМАГИ, ОБЕСПЕЧЕННЫЕ АКТИВАМИ

СОЗДАНИЕ ЦЕННОЙ БУМАГИ, ОБЕСПЕЧЕННОЙ АКТИВАМИ

Участники секьюритизации

Структура транзакции

Роль специальной организации-эмИтента

Кредитная поддержка

Факультативные условия досрочного выкупа

Пример секьюритизации

ТИП ОБЕСПЕЧЕНИЯ И СТРУКТУРА СЕКЬЮРИТИЗАЦИИ

Амортизируемые и неамортизируемые активы

Активы с фиксированной и плавающей процентной ставкой

КРЕДИТНЫЙ РИСК

Риск активов

Стуруктурные риски

Сторонние участники

Возможные юридические трудности

ОБЗОР ОСНОВНЫХ ТИПОВ ЦЕННЫХ БУМАГ, ОБЕСПЕЧЕННЫХ поступлениями ПО КРЕДИТНЫМ КАРТАМ

Ценные бумаги, обеспеченные автомобильными кредитами

Ценные бумаги, обеспеченные кредитами под залог собственной доли в недвижимости

Облигации «снижения тарифа»

Ценные бумаги, обеспеченные кредитами на покупку готовых домов

Глава 15. КОЛЛАТЕРАЛИЗОВАННЫЕ ДОЛГОВЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА

СТРУКТУРА CDO

Арбитражные сделки и сделки, влияющие на бухгалтерский баланс

Структуры спот-рынка и синтетические структуры

АРБИТРАЖНЫЕ СДЕЛКИ

Раннее погашение

Типы арбитражных транзакций

ТРАНЗАКЦИИ ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА

Распределение дохода

Распределение денежного потока погашения номинала

Ограничения менеджмента: тесты качества

Ограничения менеджмента: тесты покрытия

ТРАНЗАКЦИИ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ

Тесты на наличие избыточного обеспечения

СИНТЕТИЧЕСКИЕ CDO

Глава 16. МОДЕЛИ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК

МАТЕМАТИЧЕСКОЕ ОПИСАНИЕ ОДНОФАКТОРНЫХ МОДЕЛЕЙ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК

Основное уравнение непрерывного стохастического процесса

Процесс Ито

Динамика смещения

Динамика волатильности

ВЫБОР МЕЖДУ БЕЗАРБИТРАЖНЫМИ И РАВНОВЕСНЫМИ МОДЕЛЯМИ

Безарбитражные модели

Равновесные модели

ЭМПИРИЧЕСКИЕ ДАННЫЕ ОБ ИЗМЕНЕНИИ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК

Волатильность и уровень процентных ставок

Отрицательные процентные ставки

ВЫБОР МОДЕЛИ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК

ОПРЕДЕЛЕНИЕ ПРОЦЕНТНОЙ ВОЛАТИЛЬНОСТИ НА ОСНОВЕ ИСТОРИЧЕСКИХ ДАННЫХ

Глава 17. АНАЛИЗ ОБЛИГАЦИЙ СО ВСТРОЕННЫМИ ОПЦИОНАМИ

НЕДОСТАТКИ ТРАДИЦИОННОГО МЕТОДА АНАЛИЗА СПРЕДОВ ДОХОДНОСТЕЙ

СТАТИЧНЫЙ СПРЕД КАК АЛЬТЕРНАТИВА СПРЕДУ ДОХОДНОСТЕЙ

ОТЗЫВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ИХ ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ХАРАКТЕРИСТИКИ

Традиционный метод оценки стоимости отзывных облигаций

Взаимосвязь цена – доходность для отзывной облигации

СОСТАВНЫЕ КОМПОНЕНТЫ ОБЛИГАЦИЙ СО ВСТРОЕННЫМ ОПЦИОНОМ

МОДЕЛЬ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ[174]

Вычисление стоимости облигации, не имеющей опционов

Введение понятия волатильности процентных ставок

Построение биномиального дерева процентных ставок

Применение дерева для вычисления стоимости облигаций, не имеющих опционов

Вычисление стоимости отзывной корпоративной облигации

Вычисление стоимости колл-опциона (величины расходов на опцион)

Применение метода для анализа других типов опционов

Включение риска дефолта

Риск моделирования

СПРЕД С УЧЕТОМ ОПЦИОНА

Перевод OAS в теоретическую стоимость

Стоимость опциона в терминах спреда

ЭФФЕКТИВНАЯ ДЮРАЦИЯ И ВЫПУКЛОСТЬ

Глава 18. АНАЛИЗ ЦЕННЫХ БУМАГ, ОБЕСПЕЧЕННЫХ ИПОТЕКАМИ[180]

МЕТОДОЛОГИЯ СТАТИЧНОЙ ДОХОДНОСТИ ДЕНЕЖНОГО ПОТОКА

Векторный анализ

Недостатки меры доходности денежного потока

Спред доходностей относительно казначейских ценных бумаг

Статичный спред

Эффективная дюрация

Эффективная выпуклость

Мера чувствительности к предоплатам

МЕТОД МОДЕЛИРОВАНИЯ МОНТЕ-КАРЛО[181]

Использование моделирования для генерирования пути процентных ставок и денежных потоков

Вычисление приведенной стоимости для сценария развития процентных ставок

Вычисление теоретической стоимости

Распределение стоимостей для разных путей развития процентных ставок

Смоделированная средняя продолжительность жизни

Спред, уточненный на опцион

Стоимость опциона

Эффективная дюрация и выпуклость

Выбор числа сценариев развития процентных ставок

Недостатки OAS

Пример[185]

АНАЛИЗ ОБЩЕЙ ПРИБЫЛИ

Цена окончания горизонта траншей СМО

Общая прибыль и OAS

Глава 19. АНАЛИЗ КОНВЕРТИРУЕМЫХ ОБЛИГАЦИЙ

ПОЛОЖЕНИЯ О КОНВЕРТИРУЕМОСТИ ОБЛИГАЦИЙ

Пример

МИНИМАЛЬНАЯ СТОИМОСТЬ КОНВЕРТИРУЕМОЙ ОБЛИГАЦИИ

Пример

РЫНОЧНАЯ КОНВЕРСИОННАЯ ЦЕНА

Пример

ТЕКУЩИЙ ДОХОД КОНВЕРТИРУЕМОЙ ОБЛИГАЦИИ В СРАВНЕНИИ С ДОХОДОМ АКЦИИ

Пример

РИСК ПАДЕНИЯ ДЛЯ КОНВЕРТИРУЕМОЙ ОБЛИГАЦИИ

Пример

ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ХАРАКТЕРИСТИКИ КОНВЕРТИРУЕМОЙ ОБЛИГАЦИИ

«ЗА» И «ПРОТИВ» ИНВЕСТИРОВАНИЯ В КОНВЕРТИРУЕМУЮ ОБЛИГАЦИЮ

Риск отзыва

Риск поглощения

ТИПЫ ИНВЕСТОРОВ В КОНВЕРТИРУЕМЫЕ ОБЛИГАЦИИ

МЕТОД ЦЕНООБРАЗОВАНИЯ ОПЦИОНОВ

Глава 20. АНАЛИЗ КРЕДИТНОГО КАЧЕСТВА КОРПОРАТИВНЫХ ОБЛИГАЦИЙ

ОБЩЕЕ ПРЕДСТАВЛЕНИЕ ОБ АНАЛИЗЕ КОРПОРАТИВНЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Анализ условий эмиссии

Анализ обеспечения

Оценка платежеспособности эмитента

АНАЛИЗ КОММЕРЧЕСКОГО РИСКА

РИСК КОРПОРАТИВНОГО УПРАВЛЕНИЯ

ФИНАНСОВЫЙ РИСК

Покрытие процентов

Левередж

Поток денежных средств

Чистые активы

Оборотный капитал

АНАЛИЗ КРЕДИТНОГО КАЧЕСТВА КОРПОРАТИВНЫХ ОБЛИГАЦИЙ И АНАЛИЗ АКЦИЙ

Глава 21. МОДЕЛИРОВАНИЕ КРЕДИТНОГО РИСКА

СЛОЖНОСТИ МОДЕЛИРОВАНИЯ КРЕДИТНОГО РИСКА

ОБЩИЙ ОБЗОР МОДЕЛИРОВАНИЯ КРЕДИТНОГО РИСКА[225]

КРЕДИТНЫЕ РЕЙТИНГИ В СРАВНЕНИИ С МОДЕЛЯМИ КРЕДИТНОГО РИСКА

СТРУКТУРНЫЕ МОДЕЛИ

Принципы, лежащие в основе модели Блэка – Шоулза – Мертона[232]

Расширенные версии модели BSM

Модель KMV

Преимущества и недостатки структурных моделей

Оценка кредитного риска портфеля: корреляция дефолтов и связки

УПРОЩЕННЫЕ МОДЕЛИ

Пуассоновский процесс

Модель Джарроу – Тернбулла

Модель Даффи – Синглтона

Достоинства и недостатки упрощенных моделей

МОДЕЛИ НЕПОЛНОЙ ИНФОРМАЦИИ

Глава 22. СТРАТЕГИИ АКТИВНОГО УПРАВЛЕНИЯ ПОРТФЕЛЕМ ОБЛИГАЦИЙ

ОПИСАНИЕ ПРОЦЕССА ИНВЕСТИЦИОННОГО МЕНЕДЖМЕНТА

Установление инвестиционных целей

Разработка инвестиционной политики

Выбор портфельной стратегии

Выбор активов

Измерение и оценка эффективности

ОШИБКА СЛЕДОВАНИЯ И СТРАТЕГИИ УПРАВЛЕНИЯ ПОРТФЕЛЕМ ОБЛИГАЦИЙ

Вычисление значения ошибки следования

Два вида ошибки следования

Ошибка следования в активных и пассивных стратегиях

Факторы риска и стратегии портфельного менеджмента

Интерпретация ошибки следования

СТРАТЕГИИ АКТИВНОГО УПРАВЛЕНИЯ ПОРТФЕЛЕМ

Ожидания менеджера по сравнению с общим мнением участников рынка

Стратегии на базе ожидания изменения процентных ставок

Стратегии кривой доходности

Стратегии спреда доходностей

Стратегии подбора отдельных ценных бумаг

Стратегии размещения активов внутри секторов рынка облигаций

ИСПОЛЬЗОВАНИЕ КРЕДИТНОГО ПЛЕЧА

Мотивация использования кредитного плеча

Дюрация портфеля с кредитным плечом

Создание кредитного плеча через рынок репо

Глава 23. ИНДЕКСАЦИЯ

ЦЕЛИ ИНДЕКСАЦИИ И ПРИЧИНЫ ЕЕ ПРИМЕНЕНИЯ

ФАКТОРЫ, ВЛИЯЮЩИЕ НА ВЫБОР ИНДЕКСА

ИНДЕКСЫ ОБЛИГАЦИЙ

МЕТОДЫ ИНДЕКСАЦИИ

Метод стратифицированной выборки (метод ячеек)

Метод оптимизации

Уменьшение ошибки следования с помощью многофакторных моделей риска

ПОСТАВКА ОБЛИГАЦИЙ (ЛОГИСТИКА) И СТРАТЕГИИ ИНДЕКСАЦИИ[266]

УЛУЧШЕННАЯ ИНДЕКСАЦИЯ

Глава 24. СТРАТЕГИИ ФОНДИРОВАНИЯ ОБЯЗАТЕЛЬСТВ

ОБЩИЕ ПРИНЦИПЫ УПРАВЛЕНИЯ АКТИВАМИ/ПАССИВАМИ

Классификация обязательств

Соображения ликвидности

Управление излишками

ИММУНИЗАЦИЯ ПОРТФЕЛЯ КАК СПОСОБ ИСПОЛНЕНИЯ ОТДЕЛЬНОГО ОБЯЗАТЕЛЬСТВА

Балансировка состава иммунизированного портфеля

Риск иммунизации

Бескупонные облигации и иммунизация

Кредитный риск и целевая доходность

Риск отзыва

Составление иммунизированного портфеля

Условная иммунизация

СТРУКТУРИРОВАНИЕ ПОРТФЕЛЯ ДЛЯ ИСПОЛНЕНИЯ МНОЖЕСТВЕННЫХ ОБЯЗАТЕЛЬСТВ

Многопериодная иммунизация

Приведение в соответствие денежных потоков

ПРОЧИЕ ТИПЫ СТРАТЕГИЙ ФОНДИРОВАНИЯ ПАССИВОВ

КОМБИНАЦИЯ АКТИВНЫХ МЕТОДОВ СО СТРАТЕГИЕЙ ИММУНИЗАЦИИ

Глава 25. ИЗМЕРЕНИЕ И ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ В ПОРТФЕЛЬ ОБЛИГАЦИЙ

ТРЕБОВАНИЯ К АНАЛИЗУ РЕЗУЛЬТАТОВ ПОРТФЕЛЯ И АНАЛИЗУ ИСТОЧНИКОВ ПРИБЫЛИ

ИЗМЕРЕНИЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ

Альтернативные меры прибыли

Доходность в процентах годовых

Стандарты презентации эффективности инвестиций AIMR

АНАЛИЗ ИСТОЧНИКОВ ПРИБЫЛИ

Эталонные портфели

Модель анализа источников прибыли[293]

Глава 26. ФЬЮЧЕРСНЫЕ КОНТРАКТЫ НА ПРОЦЕНТНЫЕ СТАВКИ

МЕХАНИЗМ ТОРГОВЛИ ФЬЮЧЕРСАМИ

Открытие позиции

Ликвидация позиции

Роль клирингового дома

Маржинальные требования

Комиссионные

ФЬЮЧЕРСНЫЕ КОНТРАКТЫ ПО СРАВНЕНИЮ С ФОРВАРДНЫМИ КОНТРАКТАМИ

ХАРАКТЕРИСТИКИ РИСКА И ПРИБЫЛИ ДЛЯ ФЬЮЧЕРСНЫХ КОНТРАКТОВ

Фьючерсы и кредитное плечо

НАХОДЯЩИЕСЯ В ОБРАЩЕНИИ ФЬЮЧЕРСНЫЕ КОНТРАКТЫ НА ПРОЦЕНТНЫЕ СТАВКИ

Фьючерсы на казначейские векселя

Фьючерсы на евродолларовые депозитные сертификаты

Фьючерсы на казначейские облигации

Фьючерсы на казначейские ноты

Фьючерсные контракты на ноты правительственных агентств

Фьючерсы на индекс 10-летних муниципальных нот

ЦЕНООБРАЗОВАНИЕ И АРБИТРАЖ НА РЫНКЕ ФЬЮЧЕРСОВ НА ПРОЦЕНТНЫЕ СТАВКИ

Ценообразование фьючерсов

Моделирование теоретической цены фьючерса на основе арбитражной модели

Подробный анализ понятия теоретической цены фьючерса

ПРИМЕНЕНИЕ ФЬЮЧЕРСНЫХ КОНТРАКТОВ НА ПРОЦЕНТНЫЕ СТАВКИ В СТРАТЕГИЯХ УПРАВЛЕНИЯ ПОРТФЕЛЕМ ОБЛИГАЦИЙ

Спекуляции на движении процентных ставок

Контроль риска процентных ставок портфеля

Создание синтетических ценных бумаг для улучшения доходности

Хеджирование

Распределение фондов между акциями и облигациями

Глава 27. ОПЦИОНЫ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК

ПОНЯТИЕ «ОПЦИОН» И СВЯЗАННАЯ С НИМ ТЕРМИНОЛОГИЯ

Разница между опционными и фьючерсными контрактами

ТИПЫ ОПЦИОНОВ НА ПРОЦЕНТНЫЕ СТАВКИ

Торгующиеся на бирже опционы на фьючерсы

Механизм торговли опционами на фьючерсы

Причины популярности опционов на фьючерсы

Спецификации наиболее популярных опционов на фьючерсы

ВНУТРЕННЯЯ И ВРЕМЕННÁЯ СТОИМОСТЬ ОПЦИОНА

Внутренняя стоимость опциона

Временнáя стоимость опциона

ПРИБЫЛЬ И УБЫТОК В ПРОСТЫХ СТРАТЕГИЯХ НЕПОКРЫТОГО ОПЦИОНА

Стратегия длинного колла (покупка колл-опциона)

Стратегия короткого колла (продажа колл-опциона)

Стратегия длинного пута (покупка пут-опциона)

Стратегия короткого пута (продажа пут-опциона)

Влияние на результат стратегии временнÓй стоимости денег

ПАРИТЕТ ПУТА И КОЛЛА И ЭКВИВАЛЕНТНЫЕ ПОЗИЦИИ

Эквивалентные позиции

ЦЕНА ОПЦИОНА

МОДЕЛИ ЦЕНООБРАЗОВАНИЯ ОПЦИОНОВ

Модели ценообразования опционов на облигации

Модели оценки опционов на фьючерсы на облигации

ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТЬ ЦЕНЫ ОПЦИОНА К ИЗМЕНЕНИЮ ФАКТОРОВ

Цена колл-опциона и цена базовой облигации

Цена колл-опциона и время до истечения

Цена колл-опциона и ожидаемая волатильность процентных ставок

Дюрация опциона

СТРАТЕГИИ ХЕДЖИРОВАНИЯ

Хеджирование долгосрочных облигаций с помощью пут-опционов на фьючерсы

Продажа покрытого колл-опциона на фьючерсы

Сравнение альтернативных стратегий

Глава 28. СВОПЫ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК, СОГЛАШЕНИЯ О ВЕРХНИХ И НИЖНИХ ГРАНИЦАХ

СВОПЫ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК

Своп и риск контрагента

Интерпретация позиции на рынке свопов

Терминология, рыночные соглашения и рыночные котировки

Вычисление ставки свопа

Оценка стоимости свопа

Дюрация свопа

Применение свопа в управлении активами/пассивами

Использование свопов для создания структурированных нот

Основные факторы, обусловливающие спред свопа

Развитие рынка свопов процентных ставок

Более сложные свопы

СОГЛАШЕНИЯ О ПРОЦЕНТНЫХ СТАВКАХ (ВЕРХНИЕ И НИЖНИЕ ГРАНИЦЫ)

Характеристики риска/прибыли

Оценка стоимости верхних и нижних границ

Метод промежуточной границы

Использование единичного биноминального дерева для оценки верхней границы

Оценка нижней границы

Использование соглашений о процентных ставках

Глава 29. ПРОИЗВОДНЫЕ КРЕДИТНЫЕ ИНСТРУМЕНТЫ[323]

ТИПЫ КРЕДИТНОГО РИСКА

КЛАССИФИКАЦИЯ ПРОИЗВОДНЫХ КРЕДИТНЫХ ИНСТРУМЕНТОВ

ДОКУМЕНТАЦИЯ ISDA

Референсное юридическое лицо и референсное обязательство

Кредитное событие

СВОПЫ АКТИВОВ

СВОПЫ ОБЩЕЙ ПРИБЫЛИ

Достоинства свопа общей прибыли

КРЕДИТНЫЕ ДЕФОЛТНЫЕ СВОПЫ[324]

Единичный кредитный дефолтный своп

Портфельные кредитные дефолтные свопы

Индекс кредитных дефолтных свопов

ОПЦИОНЫ НА КРЕДИТНЫЕ СПРЕДЫ

Базовый актив – референсное обязательство с фиксированным кредитным спредом

Базовый актив – кредитный спред референсного обязательства

ФОРВАРДЫ НА КРЕДИТНЫЕ СПРЕДЫ

СТРУКТУРИРОВАННЫЕ КРЕДИТНЫЕ ПРОДУКТЫ

Синтетические коллатерализованные долговые обязательства[325]

Кредитные ноты[328]

Отрывок из книги

Уважаемые коллеги!

Изменения, происходящие на рынке, повышают уровень профессиональных требований, предъявляемых к активным участникам рынка. В настоящий момент российский рынок облигаций стремительно развивается не только количественно, за счет роста объемов, но и качественно.

.....

купонная ставка > требуемая доходность ↔ цена > номинал (облигация с торгуется премией).

Что происходит с ценой облигации, если в течение периода между приобретением облигации и датой погашения требуемая доходность не меняется? Для облигации, продающейся по номиналу, купонная ставка равна требуемой доходности. Дата погашения будет приближаться, но облигация по-прежнему будет продаваться по номинальной стоимости. Ее цена по мере приближения к дате погашения не изменится.

.....