Читать книгу Бычьи повадки золотого тельца - Георгий Трофимов - Страница 1

В начале августа цена золота преодолела планку 2000 долларов за тройскую унцию и какое-то время продолжала расти, достигнув 6 августа исторического максимума дневных значений цены в номинальном выражении – 2065 долларов. Предыдущий рекорд (1895 долларов) был зафиксирован девять лет назад, 5 сентября 2011 года. Правда, если учесть инфляцию, то до абсолютного рекорда стоимости золота еще далеко: 21 января 1980 года тройская унция благородного металла стоила в сегодняшних ценах 2767 долларов (см. график 1).

Нынешнее «золотое ралли» стартовало в декабре прошлого года, с тех пор цены выросли более чем на треть. В условиях мирового экономического кризиса, вызванного пандемией, золото оказалось наиболее привлекательным инвестиционным активом. Его удорожание ускорилось в июле–июне из-за обострения пандемии в летние месяцы в некоторых странах, ухудшения оценок глобальных экономических последствий COVID-19 и сохранения геополитической напряженности в отношениях ведущих мировых держав.

Насколько устойчив повышательный тренд цены на золото или вскоре нас ждет суровая коррекция, подобная тем, которые следовали за взлетами стоимости благородного металла в 1980-х и 2010-х годах? И, что существенно более важно, способно ли золото в нынешнем веке восстановить свою роль фундамента международной валютной системы, казалось бы безвозвратно утраченную с отказом США от золотодевизного стандарта в 1971 году?

Пандемия произвела шоковый эффект на спрос и предложение золота. Введение карантинных мер сказалось на всех звеньях производственно-сбытовой цепочки, включая добычу, транспортировку, реализацию и конечное потребление.

В ряде добывающих стран из-за этих мер было остановлено производство. Первым испытал на себе ограничительные меры Китай – лидер мировой золотодобычи, сокративший производство в первом квартале 2020 года на 9% в годовом исчислении, но быстро восстановивший его во втором. Другие золотодобывающие страны сократили добычу во втором квартале, например Мексика – на 62%, ЮАР – на 59%, Перу – на 45%.

В апреле временно прекратили работу ведущие аффинажные предприятия Швейцарии, ЮАР и США. Кроме того, доставка металла в слитках и монетах была затруднена из-за перерывов в работе транспорта в связи с закрытием границ, в частности с отменой международных авиарейсов. Проблемы с логистикой привели к увеличению ценового разрыва между двумя основными центрами мировой торговли золотом: Лондонским рынком драгоценных металлов (London Bullion Market, LBM) и Чикагской биржей COMEX. В апреле этот разрыв подскакивал выше 50 долларов за унцию, тогда как в нормальных условиях он редко превышает два доллара.

Несмотря на все эти шоки, мировое предложение золота по итогам первого полугодия, по данным World Gold Council, снизилось всего на 5,2% по сравнению с первым полугодием 2019-го. Это оказалось возможным прежде всего благодаря тому, что производство во втором квартале было оперативно увеличено в странах, имеющих резервные мощности добычи. Например, Россия нарастила выпуск на 15%, Болгария – на 37%, Финляндия – на 54% (см. график 2). Это позволило заместить потерю значительной части предложения.

Не менее сильные шоковые эффекты наблюдались и на стороне спроса. Потребительский спрос на золото катастрофически упал из-за карантинных мер, приведших к остановкам производства ювелирных изделий и технологических продуктов, в первую очередь электроники. Спрос на ювелирное золото сократился в первом полугодии на 46% в годовом исчислении, причем в наибольшей мере это сказалось на двух основных потребителях ювелирного золота – Китае и Индии, формирующих более половины мирового спроса. Падение ювелирного спроса в Китае составило 53%, а в Индии – 60% в годовом исчислении. Помимо ограничительных мер это было вызвано снижением доходов домохозяйств и повышением цены на ювелирное золото, являющееся высокоэластичным товаром.

Несмотря на обвал потребительского спроса, общий мировой спрос на золото в первом полугодии снизился всего на 5,9% в годовом исчислении. Демпфирующую роль сыграл инвестиционный спрос на драгоценный металл, который вырос в первом полугодии на 90%. При этом закупки золота центральными банками упали на 39,5%, а розничная покупка монет и слитков сократилась на 16,7%, в существенной мере из-за карантинных мер и проблем с логистикой в азиатских странах. Заметим, что эти проблемы были успешно решены для стран Запада, что хорошо видно из графика 3, показывающего темпы прироста объемов розничных покупок золота в первом полугодии 2020-го в годовом исчислении для различных государств.

Основным драйвером инвестиционного спроса, вызвавшего значительный рост цены золота, стали покупки крупными финансовыми игроками, в первую очередь биржевыми фондами. Они выросли более чем впятеро в годовом исчислении. В результате в структуре мирового спроса на золото доля потребительского спроса резко снизилась, тогда как доля инвестиционных закупок финансовыми игроками значительно выросла (см. график 4).

Биржевые фонды являются основными посредниками для частных инвестиций в золотые активы. Это неудивительно, так как после кризиса 2008–2010 годов биржевые фонды различных типов, занимающиеся пассивным управлением активами, стали наиболее привлекательными финансовыми учреждениями для широких групп консервативных инвесторов, включая пенсионные фонды и страховые компании. Благодаря пассивному управлению, сокращающему транзакции, инвесторы выигрывают от снижения комиссионных выплат (примерно в три раза по сравнению с паевыми фондами) и от уменьшения налоговых отчислений. Используя эти преимущества, биржевые фонды, обеспеченные золотом, осуществляют физические закупки драгметалла, а инвесторы вкладываются в их высоколиквидные акции.

Реакция рынка на беспрецедентные шоковые возмущения оказалась очень хорошо организованной, что трудно объяснить лишь действием спонтанных рыночных сил. Достаточно сопоставить поведение рынка золота с хаосом, воцарившемся в марте–мае на рынке нефти, несмотря на усилия, предпринятые картелем OPEC. Координирующим центром мировой торговли золотом является Лондонская ассоциация рынка драгоценных металлов (LBMA), выполняющая функции квазирегулятора на глобальном спотовом рынке золотых слитков. Имея на хранении запас 8500 тонн (это в 27 раз превышает официальные золотые резервы Соединенного Королевства), эта организация объединяет добывающие компании мирового уровня, крупнейшие банки и центральные банки многих стран.