Читать книгу Методы защиты от враждебного поглощения - Н. Б. Рудык - Страница 8

Интересно, а какой процент общего количества сделок рынка корпоративного контроля составляют враждебные поглощения? Как соотносятся в процентном отношении дружественные и враждебные поглощения?

Относительно последнего вопроса существует следующее устоявшееся мнение: дружественные поглощения всегда превосходят в количественном отношении враждебные. В большинстве европейских стран враждебные поглощения проводятся крайне редко (пожалуй, единственное исключение из этого правила – Великобритания), а в некоторых странах за много лет могут быть проведены лишь одна-две подобные сделки.

Меккой враждебных поглощений считается американский рынок корпоративного контроля. Пиком активности рынка враждебных поглощений в США (как, впрочем, и во всем мире) принято считать середину 1980-х гг.

Узнать, насколько оправданно подобное мнение, нам поможет обзорное эмпирическое исследование, проведенное в 2001 г. Андарадом, Митчеллом и Стэффордом[37]. Эти исследователи получили данные по сравнительным характеристикам сделок американского рынка корпоративного контроля за последние три десятилетия (табл. 1.4).

Поглощение определялось Андарадом, Митчеллом и Стэффордом как враждебное, если менеджмент корпорации-цели публично отвергал его или объявлял «не согласованным с топ-менеджментом» и «недружественным». Как видно из данных табл. 1.4, только 4 % сделок, проведенных в 1990-х гг., были враждебными, в то время как в 1980-х гг. таких сделок было более 14 %.

Таблица 1.4

Сравнительные характеристики сделок американского рынка корпоративного контроля с 1973 по 1998 г.

Источник. Andarad, G., Mitchell, М., Stafford, Е. (2001) New Evidence and Perspectives on Mergers. Journal of Economic Perspectives, Vol. 15, pp. 103–120.

Любопытно, что по данным табл. 1.4 вероятность успеха или провала среднего враждебного поглощения 50/50. Как видим, данные о том, что в 1980-х гг. наблюдался пик активности рынка враждебных поглощений, полностью подтверждаются. Однако не подтверждается широко распространенное заблуждение о том, что враждебными были 70–80 % всех сделок, проведенных в 1980-х гг. Даже будучи на пике популярности, враждебные поглощения никогда не составляли более 20 % общего количества сделок американского рынка корпоративного контроля[38]. Подобное расхождение реальных данных с традиционной точкой зрения может быть объяснено только тем, что многие поглощения, которые публика считает враждебными, на самом деле таковыми не являются. Впрочем, даже в академическом мире единой точки зрения относительно существования более или менее четкого соотношения между дружественными и враждебными поглощениями не существует. Все зависит от выборки, которую используют исследователи, и от того, как они определяют враждебное поглощение. Наглядный пример того, как такое может быть, представляет работа Хольмстрома и Каплана[39], которая была опубликована в том же номере Журнала экономических перспектив, что и рассмотренное нами выше исследование Андарада, Митчелла и Стэффорда. Номер журнала один и тот же, даже статьи идут одна за другой – и тем не менее эти статьи дают разные результаты. Динамика американского рынка враждебных поглощений по выборке Хольмстрома и Каплана показана на рис. 1.4.

Источник. Holmstrom, В., Kaplan, S. (2001) Corporate Governance and Merger Activity in the United State: Making Sense of the 1980s and 1990s. Journal of Economic Perspectives, Vol. 15, pp. 121–144.

Рис. 1.4. Враждебные поглощения на американском рынке корпоративного контроля (в % общего объема сделок)

Как видим, в последних двух исследованиях промежуток времени взят примерно тот же, а вот данные последнего исследования о количестве враждебных поглощений отличаются от предыдущего исследования иногда достаточно существенно (причем определение враждебного поглощения было одинаковым в обеих работах). Неизменной остается лишь динамика рынка враждебных поглощений.

Чем ближе к нашему времени, тем меньше доля враждебных поглощений в общих объемах рынка корпоративного контроля[40]. В этом сходятся все эмпирические исследования, проведенные по данным американского рынка корпоративного контроля.

Что же касается европейских рынков корпоративного контроля, то ситуация изменяется от страны к стране. Рынок корпоративного контроля Великобритании по уровню развития стоит на втором месте после американского и поэтому обладает сходными с ним характеристиками. Из всех европейских стран только в Великобритании действительно более или менее часто проводятся враждебные поглощения. Впрочем, английский рынок враждебных поглощений, как и американский, значительно уменьшился в объемах по сравнению с 1980-ми гг.

Враждебные поглощения, конечно же, проводятся и в других европейских странах, но это уже скорее экзотика, нежели обычная практика. Например, в Дании за последние 10–15 лет было проведено не более десяти сделок, которые могли бы претендовать на звание враждебных поглощений. В других европейских странах такие сделки вообще проводятся раз в 10 лет.