Читать книгу Tecnologías limpias - Arístides Sotomayor - Страница 46

Para las estimaciones de primas en los contratos de futuros, existen en el mercado precios futuros de metales preciosos, así como acuerdos que establecen tasas de interés según las operaciones, ya sean de tomar prestado o prestar metal, en una moneda determinada. Así pues, las primas o penalidades se calculan considerando los días efectivos dentro de los 360 días, incluso cuando el período supera el año. Por ejemplo, un comerciante puede definir los precios del oro a tres meses en un rango de 5 % a 5,62 %, lo cual significa que va a prestar en el mercado swap (vender al contado y comprar a plazos) y pagar sobre la base del 5 % anual por encima del precio al contado, o bien pedir prestado en el mercado swap (comprar al contado y vender a plazos) y cobrar sobre la base del 5,62 % anual por encima del precio al contado. El precio de los tres meses de 5 % a 5,15 % también se podría aplicar cuando un comerciante pida dos formas de cotizaciones outright para una fecha futura de tres meses; de esta manera, el comerciante compraría la mercancía a futuro con 5 % anual sobre su oferta al contado y vendería a futuro con base en el 5,62 % anual sobre su oferta al contado; como resultado, se produce un incremento a futuro en el precio del oro que alcanza hasta 1203,79 US$/oz. En el cálculo del ejemplo, el comerciante presta en el mercado swap al 5 % y el precio en el mercado spot oscila entre 1185,25 a 1192,60 US$/oz; en este caso, el comerciante, de acuerdo con su experiencia en el mercado, basaría el acuerdo calculando el promedio de ambas cotizaciones, por lo que vendería al contado a 1188,93 US$/oz y compraría a futuro con una prima que resulte de las estimaciones aplicadas según el cálculo siguiente:

El precio a futuro por los tres meses equivaldría a 1188,93 + 14,86 = 1203,79 US$/oz.

Las tasas de interés base swaps se definen como el costo que resulta de las transacciones comerciales para el comerciante (tasa a futuro es igual a tasa de interés en dólares menos la tasa de préstamo del metal). Por ejemplo, cuando un cliente es un comprador a futuro, el comerciante tendrá que solicitar un préstamo para una posible compra del metal al contado; los intereses de ese préstamo son las tasas de interés base swaps y su cálculo dependerá principalmente del grado de disponibilidad de oro o plata, en el caso de las ventas a futuro. Si las tasas de interés en oro son inferiores a las tasas de interés en dólares, entonces, se genera una prima a futuro, lo cual se refiere a una operación de contango. En cambio, en un mercado de backwardation ocurre lo contrario; es decir, si la diferencia en la operación a futuro es negativa, se produce un descuento sobre el precio al contado; ya sea una prima o un descuento, esto se reflejará en el precio de cotización. Por otra parte, si se aplica el criterio del análisis de la oferta y la demanda, se podría inferir que, cuando se dispone en abundancia de metal para el préstamo, ello implica bajas tasas para el préstamo y altas primas a futuro; por el contrario, la escasez de liquidez en el préstamo del metal se traduce en tasas altas de préstamo; e incluso, en casos extremos, puede convertirse en tasas futuras negativas. De este modo, un aumento repentino de la oferta de liquidez de oro para el mercado va a provocar una baja en las tasas de préstamo, lo que obligaría a un incremento de las tasas futuras. De igual manera, un aumento de las ventas a futuro, o bien una reducción en la liquidez del metal, supondría una baja de los futuros swaps, lo que se traduce en un incremento de las tasas de préstamo.

Además de las operaciones principales, como los mercados spot (al contado), futuros (forward), préstamos (que pueden ser aplicados para un borrowing o un lending) y opciones, existen una serie de servicios adicionales que están disponibles fundamentalmente para el oro, tales como las cuentas diferidas y las transacciones spot diferidas, que tienen mayor flexibilidad que las transacciones básicas futuras y los derivados de tasas de interés, entre los que se encuentran los acuerdos de tasas de interés futuras (forward rate agreement, FRA) y las tasas de interés swaps (interest rate swaps, IRS). Algunas inconsistencias entre las prioridades de los prestamistas y los prestatarios pueden hacer que mejore la eficiencia del mercado de préstamos, comparadas con las herramientas de mejora proporcionadas por futuros (forwards) y préstamos. En operaciones con vencimientos a corto plazo relacionados con las tasas swaps, es muy frecuente utilizar determinados términos para referirse a los períodos:

• Tom/next: desde el día hábil siguiente a la fecha spot.

• Spot next: desde el spot al siguiente día hábil.

• Spot a week: durante una semana desde la fecha valor spot.

Los acuerdos de tasas de interés futuro de oro (forward rate agreement, FRA) y las tasas de interés swaps (interest rate swaps, IRS) son herramientas que facilitan la gestión de los tipos de interés para el oro y están diseñadas para proporcionar una mayor flexibilidad en comparación con las transacciones de préstamos para cualquier tipo de cobertura o especulaciones con relación al comportamiento de las tasas de préstamos futuros. En realidad, no implican préstamos de oro. Las FRA y las IRS también se denominan contratos por diferencias, que se realizan entre las partes para efectuar o recibir el pago de la diferencia de intereses sobre una cantidad principal de oro estimada, para futuro a largo plazo, establecido con base en la diferencia entre un tipo de interés fijo y/o variable. Las pérdidas producidas como consecuencia de la aplicación de FRA o IRS no tienen mayor trascendencia, ya sea para el prestatario (borrowing) o para el prestamista (lending) en el mercado, debido a que solo supone una pérdida de oportunidad. Cabe aclarar que la parte que ofrece un determinado préstamo es el vendedor de FRA o IRS, mientras que el comprador es el prestatario.

Los acuerdos de tasas de interés futuro de oro consisten en fijar una tasa de préstamo para satisfacer en un futuro un requerimiento identificado. Por ejemplo, un prestamista que está al límite de su capacidad de préstamo, en un momento en que las tasas han alcanzado niveles altos, desea fijar en tales tasas préstamos futuros. Por el contrario, un prestatario quiere fijar tasas a niveles bajos cuando los préstamos existentes no han llegado a su vencimiento, temiendo el riesgo de que se produzcan subidas en esas tasas. En la fecha de fijación de precios, el prestamista puede prestar oro físico en el mercado ante la persistencia de tasas al contado, y el prestatario puede tomar prestado de la misma manera; cualquier diferencia entre el tipo de interés fijo acordado en el comienzo de la operación y la tasa real en la que ambas partes negocian es compensado por el pago del importe de la liquidación para que, a excepción de pequeños diferenciales de oferta/demanda, cada contraparte negocie eficazmente sobre la base de la tasa fija acordada inicialmente.

Las tasas de interés swaps de oro se utilizan para los préstamos a largo plazo con el fin de aplicar tasas de interés más altas y cuando el perfil de riesgo de préstamo a largo plazo del prestatario para el oro en físico es inaceptable. Para los prestatarios (borrowing), un IRS les permite controlar el costo de financiación a largo plazo sin tener que usar las líneas de crédito de largo plazo. Además, el IRS en oro facilita el proceso de financiamiento a largo plazo de la industria minera, que obtiene liquidez a través de bancos centrales que prefieren préstamos a corto plazo. El prestamista (lending) y el prestatario (borrowing), en cada período de cierre, pueden realizar operaciones de prestar o pedir prestado oro para los próximos tres meses y períodos sucesivos, lo cual les permite obtener una tasa de interés completa en un total de tres años mediante la compensación de intereses a corto plazo y con cantidad de indemnización pagada o recibida contra el IRS. Tanto FRA como IRS ofrecen una importante ventaja, ya que no implican ningún intercambio de cantidades estimadas; solo emplean el crédito cuando existen importes de liquidación potenciales que resulten de las diferencias de tasas de interés. Para el cálculo de liquidación de los tipos de interés de FRA e IRS se aplica la relación siguiente:

Donde:

Lq	=	liquidación de tipos de interés de FRA e IRS, en dólares
N	=	cantidad principal estimada de lingotes
F	=	tasa de préstamo fijo o precio FRA
R	=	tasa variable de préstamo (dólares LIBOR-GOFO)
d	=	número de días durante el período estimado
P	=	precio base de oro que debe aplicarse en el acuerdo
D	=	cantidad de descuento por pagar en fecha determinada

En el caso de un FRA, el importe de la liquidación general se descuenta de la tasa de préstamo variable para determinar la cantidad de descuento por pagar (D) en la fecha efectiva determinada. En cambio, en el caso de un IRS, el pago del interés es el diferencial comúnmente aplicado al final de cada período intermedio.

Las negociaciones de cambio en físico, en inglés exchange for physical (EFP), son una herramienta con la cual las bolsas de futuros permiten a los comerciantes intercambiar sus posiciones de futuros a un mercado en físico o viceversa, como ocurre en la Bolsa de Londres, lo cual evita las variaciones de los precios. Las transacciones habituales en un mercado de futuros se llevan a cabo en los pasillos del ring de la bolsa, lo que puede generar incertidumbre en los precios de los contratos de futuros; pero, con un EFP, el precio del cambio de contrato se determina por la diferencia del spot en físico, y este cambio hace posible que el contrato sea registrado sin la aprobación de la transacción llevada a cabo en el ring de la bolsa de valores. En las transacciones comerciales, existen dos tipos de negociaciones de EFP, tales como el swap y el outright. El swap de EFP es un contrato de futuros de compra y venta de transacciones en un mercado loco London, donde se intercambia la posición de futuros por un mercado en físico y el precio refleja la diferencia entre las fechas de contado y de futuros, así como las diferentes localidades y términos del contrato de futuros. Y a través de una EFP outright, un comerciante puede negociar desde o hacia una posición de futuros, en el caso de que el intercambio concluya por medio de una transacción física. El proceso tiene dos pasos: en primer lugar, existe una transacción física de spot; posteriormente, el cambio de EFP se efectúa sobre la misma base de precio spot usada en la primera transacción, lo que debilita la variación al loco London. El comerciante obtiene, entonces, un contrato de futuros outright. Cada vez que se realicen operaciones extrabursátiles es importante que se tramiten y documenten en conformidad con las normas y reglamentos de la bolsa de futuros.