Читать книгу Инвестиционная оценка проектов и бизнеса - Василий Юрьевич Жданов - Страница 4

Оценка рентабельности предприятия может быть произведена с помощью группы коэффициентов рентабельности.

Коэффициенты рентабельности (нем. rentabel – доходный) – показатели, отражающие степень эффективности деятельности предприятия. Коэффициенты являются относительными и оценивают прибыльность различных систем предприятия, чем они выше, тем результативнее используются ресурсы предприятия.

Коэффициенты рентабельности служат инструментом управления в инвестиционной, инновационной, кадровой, ценовой, производственной и маркетинговой политике предприятия. Для их расчета необходимо иметь данные бухгалтерской отчетности. В табл. 4 представлены ключевые показатели рентабельности по областям предприятия.

Таблица 4

Мы рассмотрим основные коэффициенты рентабельности и формулы их расчета, используемые в практике финансового анализа.

Коэффициент рентабельности активов (ROA)

Коэффициент рентабельности активов (англ. Return On Asset, ROA) – показатель эффективности использования предприятием оборотных активов, рассчитывается как отношение чистой прибыли предприятия (после налогообложения) к величине оборотных активов. Другими словами, рентабельность активов ROA отражает доходность, полученную как с помощью собственного, так и заемного капитала. Показатель используется инвесторами, финансовыми аналитиками для диагностики эффективности предприятия. Чем выше коэффициент рентабельности активов, тем более эффективна деятельность предприятия.

Данный коэффициент показывает финансовую отдачу от использования активов предприятия. Цель использования – повышение его значения (с обязательным контролем над ликвидностью), т. е. с помощью его можно быстро проанализировать состав активов и оценить их в клад в генерацию общего дохода. Если какой-либо актив не дает вклада в доход предприятия, то от него целесообразно отказаться (продать, снять с баланса).

Формула расчета коэффициента рентабельности активов

Первый вариант расчета коэффициента рентабельности активов представляет собой отношение чистой прибыли после налогообложения к средним суммарным активам. Формула расчета по балансу:

где Net Income – чистая прибыль предприятия после налогообложения;

Total Asset – средние суммарные активы.

Второй вариант расчета коэффициента учитывает прибыль с процентами по кредитам:

где Tax rate – налоговая ставка;

Percent on credits – проценты по выданным кредитам.

На практике бывает, используют третий вариант расчет коэффициента рентабельности активов, где главное отличие состоит в использовании прибыли до налогообложения и до получения процентов по кредитам:

где EBIT – прибыль до налогов и начисления процентов по кредитам (операционная прибыль).

Можно заметить, что во всех формулах расчета изменяется только числитель, отражающий различные виды прибыли предприятия. Недостатком коэффициента рентабельности активов является неспособность учесть затраты на привлечение капитала. Зачастую для более точной оценки коэффициента величина активов берется не за конкретный период, а среднее арифметическое начала и конца отчетного периода. К примеру, стоимость активов на начало года и на конец года, деленная на 2.

Пример расчета коэффициента рентабельности для ПАО «ОКБ Сухого»

Рассчитаем коэффициент рентабельности активов для авиационной компании ПАО «ОКБ Сухого». Возьмем финансовую отчетность предприятия из открытых источников за 2011 год.

ROA₂₀₀₉ = 611682/55494122 = 0,01 (1%)

ROA₂₀₁₀ = 989304/77772090 = 0,012 (1,2%)

ROA₂₀₁₁ = 5243144/85785222 = 0,06 (6%)

По данным зарубежного рейтингового агентства Standard & Poor’s, коэффициент рентабельности активов в среднем по России в 2010 году составил 2%. И рентабельность 1,2% у ПАО «ОКБ Сухого» умеренна в сравнении со средней рентабельностью всей промышленности России. Коэффициент рентабельности полезно изучать не только с точки зрения абсолютного значения, но также и с позиции динамики. Анализ тенденции позволяет выделить характер изменения прибыльности предприятия и определить направление движения.

Рентабельность активов у предприятия выросла с 1% в 2009 году до 6% в 2011 году. Это говорит о том, что эффективность деятельности предприятия в целом повысилась. Вызвано это было тем, что чистая прибыль в 2011 году была значительно больше, чем в предыдущие годы.

Нормативное значение коэффициента рентабельности активов

Нормативное значение для коэффициента рентабельности активов, как и для всех коэффициентов рентабельности, ROA > 0. Если значение меньше нуля – это повод для принятия управленческих решений по повышению эффективности использования капитала. Отрицательное значение показывает, что предприятие работает в убыток.

Рентабельность капитала предприятия (ROE)

Коэффициент рентабельности собственного капитала (англ. Return On Equity, ROE) – показатель, отражающий эффективность и доходность использования собственного капитала. Данный коэффициент часто используется собственниками и инвесторами для оценки капиталоемких предприятий и отражает качество управления собственным капиталом. Отличие рентабельности собственного капитала (ROE) от рентабельности активов (ROA) заключается в том, что ROE показывает эффективность не всех активов (как ROA), а только тех, которые принадлежат собственникам предприятия.

Также одним из направлений применения коэффициента является оценка эффективности инвестиционного проекта или предприятия, для этого коэффициент рентабельности собственного капитала сравнивается с доходностью по альтернативным инвестициям или безрисковой процентной ставкой (например, с банковской ставкой или доходностью по ОФЗ). Если показатель ROE больше доходности альтернативного проекта (безрисковой ставки), значит, управление на предприятии ведется успешно.

Рассмотрим синонимы рентабельности собственного капитала, так как зачастую в литературе этот показатель называют по-разному: доходность собственного капитала; эффективность собственного капитала; Return On Equity; Return on shareholders’ equity; Return on shareholders’ equity; Return on owners equity.

Формула расчета коэффициента рентабельности собственного капитала по балансу:

где Net Income – чистая прибыль после налогообложения;

Shareholder’s Equity – среднегодовой акционерный капитал.

Для получения более точного значения показателя используют средние значения чистой прибыли и собственного капитала, которые рассчитываются как среднеарифметическое значение на начало и конец года.

Все коэффициенты рентабельности для удобства считаются в процентах, но они также могут быть рассчитаны в долях.

Чем выше значение рентабельности собственного капитала, тем выше доходность и эффективность управления менеджментом предприятия собственным капиталом. Так как данный показатель используется в оценке инвестиционных проектов стратегическими инвесторами, то его значение сопоставляют с доходностью альтернативных вложений. Коэффициент целесообразно применять для оценки только в том случае, если предприятие имеет собственный капитал, другими словами, положительные чистые активы.

Если же коэффициент рентабельности собственного капитала меньше нуля, то это повод задуматься о целесообразности и эффективности инвестиций в предприятие в будущем. Важно отметить, что слишком большое значение коэффициента может негативно влиять на финансовую устойчивость предприятия, так как с увеличением доходности повышаются риски ликвидности.

Коэффициент рентабельности вложенного капитала (ROCE)

Коэффициент рентабельности вложенного капитала (англ. Return on Capital Employed, ROCE) показывает эффективность вложения в предприятие как собственных, так и привлеченных средств. Показатель отражает, как эффективно предприятие использует в своей деятельности собственный капитал и долгосрочно привлеченные средства (инвестиции).

На практике показатель применяется инвесторами и финансовыми аналитиками для определения доходности, которую предприятие приносит на вложенный капитал (как собственный, так и привлеченный), и отражает эффективность управления акционерным капиталом.

В экономической литературе рентабельности вложенного капитала часто имеет следующие синонимы: рентабельность привлеченного капитала; рентабельность акционерного капитала; показатель рентабельности обыкновенного акционерного капитала; коэффициент задействованного капитала; Return on Capital Employed.

Рассчитывается как отношение чистой прибыли за вычетом дивидендов по привилегированным акциям к среднегодовой стоимости акционерного капитала.

где Net Income – чистая прибыль;

Preferred Dividends – дивиденды по привилегированным акциям;

Common Equity – среднегодовая величина обыкновенного акционерного капитала.

Если у предприятия нет привилегированных акций (долгосрочных обязательств), то значение ROCE = ROE. Второй вариант расчета показателя рентабельности вложенного капитала:

где EBIT – прибыль до налогов и начисления процентов по кредитам;

Total Assets – сумма всех активов предприятия;

Current Liabilities – краткосрочные обязательства.

Коэффициент задействованного капитала (ROCE) оказывается полезным для анализа предприятий, где есть высокая интенсивность использования капитала (часто инвестируют). Связано это с тем, что коэффициент задействованного капитала использует в своем расчете привлеченные денежные средства. Применение коэффициента задействованного капитала (ROCE) позволяет сделать более точный вывод о финансовых результатах компаний.

Одной из разновидностей ROCE является рентабельность среднезадействованного капитала – ROACE (Return on Average Capital Employed), где берутся средние значения стоимости капитала за весь период. Данный показатель используется для анализа эффективности инвестиционных проектов. По сути, данный показатель соответствует ROCE, главное отличие его заключается в усреднении стоимости задействованного капитала (Собственный капитал + долгосрочные обязательства) на начало и конец оцениваемого периода.

В табл. 5 представлена оценка показателя при его понижении или повышении.

Таблица 5

Пример расчета рентабельности капитала для ПАО «Мечел»

Рассмотрим на примере расчет рентабельности капитала для предприятия ПАО «Мечел». В расчете использованы данные бухгалтерского баланса компании за 2013 год.

ROE_2013-1 = −3564433/126519889 = −0,02

ROE_2013-2 = −6367166/123710218 = −0,05

ROE_2013-3 = −10038210/120039174 = −0,08

ROE_2013-4 = −27803306/102274079 = −0,27

Коэффициент рентабельности задействованного капитала _2013-1 = −3564433/(126519889 + 71106076) = −0,01

Коэффициент рентабельности задействованного капитала _2013-2 = −6367166/(123710218 + 95542388) = −0,02

Коэффициент рентабельности задействованного капитала _2013-3 = −10038210/(120039174 + 90327678) = −0,04

Коэффициент рентабельности задействованного капитала _2013-4 = −27803306/(102274079 + 89957848) = −0,14

Рентабельность за все периоды была меньше 0, что говорит о неэффективности принятия управленческих решений на предприятии. Предприятие может рассматриваться как потенциальный объект для инвестирования, когда ROCE (и соответственно и ROE) > безрисковые/низкорисковые вложения (к примеру, облигации ОФЗ).

Пример расчета коэффициента рентабельности собственного капитала для ПАО «КАМАЗ»

Рассчитаем коэффициент рентабельности собственного капитала для автомобильной корпорации ПАО «КАМАЗ», которая производит грузовые автомобили, спецтехнику и автобусы.

Для начала возьмем бухгалтерскую отчетность предприятия с официального сайта за период с 2010 по 2013 год.

Рассчитаем коэффициенты за 4 года:

ROE₂₀₁₀ = −763/70069 = −0,01 (−1%)

ROE₂₀₁₁ = 1788/78477 = 0,02 (2%)

ROE₂₀₁₂ = 5761/77091 = 0,07 (7%)

ROE₂₀₁₃ = 4456/80716 = 0,05 (5%)

Наблюдается рост коэффициента с −1 до 5% за 4 года. Тем не менее, вложения в акции данной компании не целесообразны, так как коэффициент рентабельности меньше, чем вложение в альтернативные инвестиционные проекты. К примеру, в 2013 году банковская ставка по депозитам была около 10%. Эффективнее было вложить инвестору свободные денежные средства в депозит, чем в ПАО «КАМАЗ» (5% < 10%). Главный критерий оценки коэффициента рентабельности собственного капитала – это сравнение его с альтернативной доходностью, которую может получить инвестор от вложения в другие проекты.

В среднем значение ROE в США и Великобритании равняется 10–12%. Для инфляционных экономик значение коэффициента выше. По данным международного рейтингового агентства S&P, коэффициент рентабельности капитала российский предприятий составил 12% в 2010 году, прогноз на 2011 год был 15%, на 2012-й – 17%. Отечественные экономисты оценивают средние значения рентабельности собственного капитала для российских компаний – 20%.

Коэффициент рентабельности продаж (ROS)

Коэффициент рентабельности продаж (англ. Return On Sales, ROS) – показатель, который отражает эффективность продаж и показывает долю (в процентах) чистой прибыли в общей выручке предприятия. Другими словами, показатель оценивает эффективность реализации основной продукции предприятия и долю себестоимости в продажах.

Альтернативные формулы расчета используют прибыль до налогов и процентов (EBIT), а также прибыль до уплаты налогов (EBI). Данные варианты расчета применяются при оценке по зарубежной финансовой отчетности.

где EBI – прибыль до уплаты налогов;

EBIT – прибыль до налогов и процентов;

Revenue – выручка от продаж.

Показатель отражает деловую активность предприятия и определяет, насколько предприятие эффективно работает. Коэффициент рентабельности продаж показывает, сколько денежных средств от проданной продукции является прибылью предприятия. Важно не то, сколько продукции продало предприятие, а то, сколько чистой прибыли оно заработало с продаж.

Нормативное значение коэффициента рентабельности продаж

Нормативное значение для данного коэффициента ROS > 0. Если рентабельность продаж оказалась меньше нуля, то необходимо принять управленческие решения для повышения результативности предприятия через увеличение клиентской базы, роста оборачиваемости товаров, снижение стоимости товаров/услуг от субподрядчиков.

Также целесообразно сравнивать значения показателя со средним по отрасли. Среднеотраслевые значения могут сильно варьироваться. Так по данным РИА-рейтинг (на 2013 год) средние значения коэффициента рентабельности продаж по отраслям были следующие:

• добыча полезных ископаемых – 26%;

• сельское хозяйство – 11%;

• строительство – 7%;

• оптовая и розничная торговля – 8%.

Пример расчета коэффициента рентабельности продаж

Рассчитаем коэффициент рентабельности продаж для российской компании ПАО «Аэрофлот» за 1-й, 2-й кварталы 2014 года и за 4-й квартал 2013 года.

Посчитаем коэффициенты рентабельности продаж для четырех периодов.

ROS_2013-4 = 11096946/206277137 = 0,05 (5%)

ROS_2014-1 = 3029468/46103337 = 0,06 (6%)

ROS_2014-2 = 3390710/105675771 = 0,03 (3%)

В примере рентабельность продаж незначительно увеличилась до 6% в первом квартале 2014 года, а во втором она снизилась в два раза до 3%. Тем не менее, рентабельность больше нуля.

Рассчитаем данный коэффициент по МСФО. Данные можно получить с официального сайта компании.

За девять месяцев 2014 года коэффициент рентабельности продаж ПАО «Аэрофлот» был равен: ROS = 3563/236698 = 0,01 (1%).

Рассчитаем ROS за 9 месяцев 2013 года.

ROS = 17237/222353 = 0,07 (7%)

Как видно, за год коэффициент ухудшился на 6 с 7% в 2013 до 1% в 2014.

Коэффициент рентабельности заемного капитала (ROBC)

Рентабельность заемного капитала (аналог: доходность заемного капитала, эффект финансового рычага, ROBC, return on borrowed capital) – показатель, характеризующий прибыльность использования заемного капитала и отражающий доходность на 1 рубль заемных средств. Коэффициент рентабельности заемного капитала называется также эффектом финансового рычага (Degree of Financial Leverage).

Формула расчета рентабельности заемного капитала по балансу имеет следующий вид:

Нормативное значение показателя

Конкретное нормированное значение у данного показателя отсутствует. Необходимо анализировать его изменение в динамике и в сопоставлении с аналогичными предприятиями отрасли. При сравнении двух компаний, чем выше рентабельность заемного капитала, тем больше эффективность управления менеджментом заемными средствами. Возрастающая динамика показателя является индикатором роста качества управления привлеченным капиталом, что повышает инвестиционную привлекательность и стоимость компании.

Пример расчета рентабельности заемного капитала для ПАО «Газпром»

Рассмотрим пример расчета показателя для компании ПАО «Газпром». Для этого воспользуемся программой Excel и бухгалтерским балансом, который можно взять с официального сайта предприятия. На рисунке представлена выборка из баланса предприятия необходимых для расчета строк. Формула расчета будет иметь следующий вид:

Рентабельность заемного капитала = C8/(C4 + C6)

Можно заметить негативную тенденцию в снижении доходности привлеченного капитала.

Показатель рентабельности заемного капитала является важным показателем эффективности использования привлеченных средств. Данный коэффициент отражает качество управления менеджментом компании заемными средствами. Чем выше его значение, тем выше отдача и больше инвестиционная привлекательность компании.

Другие коэффициенты рентабельности (ROTA, RORAC, ROIC, RONA, ROL, ROM, ROFA, RCA, NPM, OPM)

Существует также множество других менее популярных показателей рентабельности, которые можно использовать в инвестиционной оценке. Рассмотрим наиболее часто встречаемые и используемые на практике коэффициенты.

Коэффициент рентабельности совокупных активов (ROTA)

Коэффициент рентабельности совокупных активов (англ. Return On Total Assets, ROTA) – показатель, отражающий прибыльность использования всех активов предприятия. Коэффициент рентабельности совокупных активов представляет собой отношение прибыли предприятия перед выплатой налогов и получением процентных платежей к суммарным нетто-активам. Данный показатель показывает, как предприятие использует свои активы перед выплатой по обязательствам. Коэффициент ROTA отличается от ROA тем, что при его расчете учитывается операционная прибыль, а не чистая. Формула расчета показатели следующая:

где EBIT – операционная прибыль до налогов и начисления процентов по кредитам;

Total Net Assets – сумма всех активов предприятия.

Коэффициент рентабельности капитала, скорректированного на риск (RORAC)

Коэффициент рентабельности капитала скорректированного на риск (англ. Return On Risk-Adjusted Capital, RORAC) – показатель, как правило, используется для анализа эффективности инвестиционных проектов. Коэффициент рентабельности, скорректированный на риск, дает возможность проводить сравнение различных инвестиционных проектов с корректировкой на различные уровни риска. Формула расчета показателя следующая:

где Net Income – чистая прибыль до налогообложения;

Allocated Risk Capital – максимально возможный убыток в будущем или волатильность прибыли.

Коэффициент рентабельности инвестиционного капитала (ROIC)

Коэффициент рентабельности на инвестиционный капитал (англ. Return On Invested Capital, ROIC, ROI) – показатель, отражающий прибыльность предприятия на инвестиционный капитал. Коэффициент рентабельности инвестиционного капитала используется инвесторами для оценки эффективности предприятия создавать добавленную стоимость на вложенный капитал. Если данный показатель высок, то предприятие инвестиционно привлекательно для инвесторов. Формула расчета коэффициента рентабельности на инвестиционный капитал следующая:

где NOPLAT – чистая операционная прибыль после вычета налогов;

Invested Capital – инвестиционный капитал предприятия.

Инвестиционный капитал представляет собой сумму собственного капитала предприятия и долгосрочных обязательств.

Коэффициент рентабельности чистых активов (RONA)

Коэффициент рентабельности чистых активов (англ. Return On Net Assets, RONA) – показывает прибыльность чистых активов предприятия и отражает, сколько создается прибыли на каждый 1 рубль чистых активов. Коэффициент рентабельности чистых активов рассчитывается как отношение чистой прибыли предприятия за отчетный период к величине чистых активов. Формула расчета показателя следующая:

где Net Income – чистая прибыль до налогообложения;

Fixed Assets – внеоборотные активы;

Net Working Capital – оборотные активы за вычетом долговых обязательств.

Коэффициент рентабельности персонала (ROL)

Коэффициент рентабельности персонала (англ. Return On Labor, ROL) – показатель, отражающий прибыльность персонала, т. е. сколько создает добавленной прибыли один рабочий. Формула расчета рентабельности персонала следующая:

Коэффициент рентабельности продукции (ROM)

Коэффициент рентабельности продукции (англ. ROM, рентабельность затрат) – показатель, отражающий прибыльность продаваемой продукции, рассчитывается как отношение чистой прибыли к себестоимости реализованной продукции. Аналитическая формула имеет следующий вид:

где Net Income – чистая прибыль предприятия;

Cost Price – себестоимость реализованной продукции.

Коэффициент рентабельности основных средств (ROFA)

Коэффициент рентабельности основных средств (англ. Return on Fixed Assets, ROFA, RFA) – показатель, отражающий результативность основных средств производства.

Формула расчета имеет следующий вид:

где EBIT – операционная прибыль предприятия;

Fixed Assets – средняя за год величина всех основных средств предприятия.

Коэффициент рентабельности оборотных активов (RCA)

Коэффициент рентабельности оборотных активов (англ. Return on current assets, RCA) – показывает эффективность управления оборотными средствами предприятия и рассчитывается как отношение чистой прибыли к оборотным средствам.

где Net Income – чистая прибыль предприятия;

Current Assets – оборотные активы предприятия.

Коэффициент рентабельности чистой прибыли (NPM)

Коэффициент рентабельности чистой прибыли (англ. Net Profit Margin, NPM) – показывает долю чистой прибыли в общей структуре продаж предприятия.

где Net Income – чистая прибыль предприятия;

Revenue – выручка от продаж продукции.

Коэффициент рентабельности операционной прибыли (OPM)

Коэффициент рентабельности операционной прибыли (англ. Operating margin OPM) – показывает долю операционной прибыли в выручке от продаж продукции предприятия.

где Operation income – операционная прибыль предприятия;

Revenue – выручка от продаж продукции.

Резюме

Мы разобрали основные коэффициенты рентабельности предприятия, которые отражают эффективность использования различных ресурсов предприятия. Чем выше рентабельность, тем больше результативность управления ресурсами. Целью всех предприятий является увеличение рентабельности для увеличения своей стоимости и привлекательности для инвесторов и кредиторов.