Читать книгу Всё об акциях - Эсме Фаербер - Страница 35

Различные классы привилегированных акций

Большинство компаний выпускают только один вид обыкновенных акций, однако довольно распространены случаи, когда компания имеет более одного выпуска привилегированных акций. В табл. 3–1 приводятся характеристики различных выпусков привилегированных акций Citigroup, Inc., которые обращаются на Нью-Йоркской фондовой бирже.

Каждый класс привилегированных акций имеет свои особенности. Например, на привилегированные акции серии F Citigroup выплачивает дивиденды в размере 3,18 долл., что соответствует дивидендной доходности в размере 6,3 % при цене закрытия акции на уровне 50,25 долл., которая превысила цену закрытия предыдущего дня на 0,25 долл. Citigroup имеет несколько выпусков кумулятивных привилегированных акций, которые дают их владельцам право на получение всех пропущенных дивидендных выплат до того, как причитающиеся дивиденды получат владельцы обыкновенных акций.

Конвертируемые привилегированные акции могут быть обменены их владельцами на фиксированное количество обыкновенных акций. Оговорка о досрочном выкупе акций в уставе акционерного общества предоставляет компании право осуществить у акционеров выкуп акций по определенной цене (как правило, с премией к номинальной стоимости). Выпуски привилегированных акций также могут различаться по приоритету удовлетворения требований акционеров при разделе активов в случае банкротства компании.

Таблица 3–1

Различные выпуски привилегированных акций Citigroup, Inc.

Цены по состоянию на 6 июля 2006 г.

Преимущественное право собственности на прибыль и активы

Владельцы привилегированных акций имеют преимущество перед владельцами обыкновенных акций в отношении прав на прибыль и активы компаний. Компании обязаны выплачивать дивиденды на привилегированные акции до того, как они будут выплачены владельцам обыкновенных акций. В случае банкротства требования владельцев привилегированных акций удовлетворяются раньше требований владельцев обыкновенных акций. Это делает привилегированные акции менее рискованными по сравнению к обыкновенным акциям, хотя и более рискованными по отношению к облигациям. Поскольку облигации являются долговым обязательством, их владельцы при распределении активов обанкротившейся компании имеют преимущество перед акционерами. Выплаты процентов по долговым обязательствам имеют обязательный характер, их невыполнение грозит компании банкротством, в то время как решение о выплате дивидендов по привилегированным акциям (как и по обыкновенным акциям) принимается на усмотрение совета директоров компании. При наличии у компании различных классов привилегированных акций их владельцы могут иметь разный приоритет в реализации их прав при распределении прибыли и активов компаний.

Кумулятивные дивиденды

Большинство выпусков привилегированных акций имеют кумулятивную функцию, которая выражается в условии, согласно которому компания до начала выплат по обыкновенным акциям обязана в полном объеме выплатить дивиденды по привилегированным акциям. Другими словами, если компания в течение какого-то периода не выплачивает дивиденды на свои кумулятивные привилегированные акции, то она должна будет выплатить все пропущенные дивиденды, прежде чем сможет начать выплаты владельцам обыкновенных акций своей компании. Невыплаченные дивиденды по кумулятивным привилегированным акциям признаются задолженностью перед акционерами просрочкой платежа. Прежде чем начать выплаты по обыкновенным акциям, компания должна погасить задолженность по дивидендам на кумулятивные привилегированные акции. Эта особенность обеспечивает защиту прав владельцев привилегированных акций. Привилегированные акции, не обладающие свойством кумулятивности, называются некумулятивными привилегированными акциями. По ним не происходит накопления дивидендов, если они не выплачиваются.

Конвертируемые привилегированные акции

Привилегированные акции некоторых выпусков обладают возможностью конвертации, что позволяет их владельцам обменивать привилегированные акции на обыкновенные акции. Условия и сроки конвертации устанавливаются при первичном размещении таких акций. Эти условия должны содержать величину коэффициента конвертации, который указывает, сколько обыкновенных акций при обмене приходится на 1 привилегированную акцию.

Например, компания Chesapeake Energy выпустила конвертируемые привилегированные акции, подлежащие автоматической конвертации 15 июня 2009 г. в обыкновенные акции Chesapeake (не менее чем на 7,1715 и не более чем на 8,6059 обыкновенных акций в зависимости от рыночной цены последних акций Chesapeake на указанную дату). Цена обыкновенных акций Chesapeake повысилась по отношению к цене конвертации до 15 июня 2009 г. Их держатели смогут осуществить конвертацию.

Решение о проведении конвертации акционеры принимают на основании трех факторов:

1) рыночной цены обыкновенных акций. С учетом коэффициента конвертации цена должна быть выше той, которая была уплачена при покупке привилегированных акций;

2) размера дивидендов на привилегированные акции;

3) размера дивидендов на обыкновенные акции.

Конвертируемые привилегированные акции позволяют инвестору получать доходы за счет обмена на обыкновенные акции в случае роста цены последних, а также регулярные дивиденды до осуществления такого обмена. Если дивиденды на привилегированные акции намного выше, чем на обыкновенные акции, то это также необходимо учесть, решая, насколько выгодным будет проведение конвертации акций.

Обратный выкуп привилегированных акций

При выпуске привилегированных акций компания-эмитент может предусмотреть возможность их обратного выкупа у акционеров. Цена выкупа привилегированных акций, как правило, выше их номинальной стоимости.

Возможность обратного выкупа привилегированных акций выгодна компании-эмитенту, а не их владельцу. Когда величина рыночных процентных ставок окажется значительно ниже ставки дивидендов по привилегированным акциям, компания скорее всего прибегнет к их обратному выкупу, чтобы затем выпустить новые привилегированные акции с более высокой ставкой дивидендов. Так, Citigroup в октябре 2001 г. выкупила все находившиеся в обращении кумулятивные привилегированные акции серии K с дивидендной доходностью 8,4 %, заплатив за каждую акцию по 25 долл., а также начисленные дивиденды. В январе 2003 г. эта же компания воспользовалась правом выкупа на тех же условиях кумулятивных привилегированных акций серий Q и R с плавающей ставкой доходности.

Обратный выкуп лишает владельцев отзывных привилегированных акций регулярного дивидендного дохода. Кроме того, возможность обратного выкупа устанавливает ограничение на потенциальный рост цены привилегированных акций. При снижении рыночных процентных ставок цена высокодоходных привилегированных акций не поднимается выше цены обратного выкупа. Например, если цена выкупа привилегированных акций установлена на уровне 55 долл., потенциальные покупатели этих бумаг вряд ли захотят платить больше этой суммы на фоне падения рыночных процентных ставок. В противном случае они понесут убытки, если компания-эмитент объявит о намерении осуществить обратный выкуп.

Чтобы мотивировать инвесторов к покупке привилегированных акций в период высоких процентных ставок, эмитенты могут объявлять мораторий на обратный выкуп. Таким образом, компания заявляет, что не будет осуществлять обратный выкуп в течение определенного срока. Как правило, период действия моратория составляет пять лет, но может иметь и другую продолжительность. По истечении периода действия моратория отзывные привилегированные акции могут быть выкуплены по заявленной цене обратного выкупа.

Акции с правом и без права участия в прибыли

Привилегированные акции с правом участия в прибыли компании дают их держателям право на дополнительные дивиденды (помимо регулярных выплат), если таковые объявлены советом директоров. Как правило, такие выплаты меньше дополнительных дивидендов, выплачиваемых держателям обыкновенных акций. Большинство привилегированных акций не дают права участия в прибыли.