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b) Risikomessung mit quantitativen Analysen
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Prinzipiell unterscheidet sich die Zielsetzung der quantitativen Risikomessung bei Krypto-Assets nicht wesentlich von derjenigen traditioneller Finanztitel. Mit Hilfe von quantitativen Analysen erfolgt eine performanceorientierte Kontrolle des eingegangenen Risikos, die Quantifizierung der Risiken von Einzelanlagen und Portfolios und die Identifizierung und Quantifizierung von Faktoren, die einen Einfluss auf die Rendite und das Risiko haben. Das oberste Ziel dieser Analysen ist es, die erwartete Rendite eines Engagements bei vorgegebenem Risiko zu maximieren bzw. das Risiko bei vorgegebener, erwarteter Rendite zu minimieren.109
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Das Risiko wird unter Anwendung verschiedener, statistischer Maße quantitativ erfasst. Die folgenden Risikomaße haben sich in der Theorie und Praxis etabliert:110
Tab. 13: Risikomaße
| Name | Beschreibung |
|---|---|
| Standardabweichung (σ) oder Volatilität | Die Standardabweichung misst, wie stark einzelne Renditen periodenübergreifend durchschnittlich um den Mittelwert (Erwartungswert) schwanken. |
| Value at Risk (VaR) | Der VaR stellt die Schadenshöhe, die in einem bestimmten Zeitraum mit einer festgelegten Wahrscheinlichkeit (Konfidenzniveau: alpha =1-p) nicht überschritten wird, dar. Statistisch gesehen ist der VaR das (negative) Quantil einer Verteilung der einzelnen Renditen. |
| Expected Shortfall (ES) oder Conditional Value at Risk (CVaR) | Der Expected Shortfall repräsentiert den Erwartungswert der Realisierungen einer risikobehafteten Größe, die unterhalb des Quantils zum Niveau (Konfidenzniveau: alpha =1-p) liegen. Der ES entspricht somit dem durchschnittlichen Verlust bei einem Verlustereignis, das durch die Überschreitung des VaR ausgelöst wurde. |
| Maximum Drawdown (MDD) | Der Drawdown eines Finanzinvestments ist eine Kennzahl, die den maximalen Verlust beschreibt, der in einem bestimmten Zeitraum in der Vergangenheit beobachtet werden konnte. Der maximale Drawdown ist der prozentuale Verlust zwischen dem höchsten Punkt und dem niedrigsten Punkt eines Werteverlaufs des zu betrachtenden Investments in einer bestimmten Periode. Alternativ kann ein Durchschnitt über die bestimmte Anzahl der größten Drawdowns gebildet und als Risikomaß verwendet werden. |
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Nachfolgend stellen wir die Ergebnisse der von uns durchgeführten Vergleichsanalyse der Risikomaße für diverse Anlageklassen dar. Im Einzelnen haben wir annualisierte VaR, ES, MDD für klassische Anlageklassen und Krypto-Assets auf Basis der wöchentlichen Renditen über einen Zeitraum vom 31.1.2016 bis 31.1.2021 ausgewertet. Das für die Ermittlung des VaR und des ES verwendete Konfidenzniveau (alpha) liegt bei 95 %.
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Die Ergebnisse sind in der nachfolgenden Tabelle dargestellt.
Tab. 14: Vergleichsanalyse der Risikomaße für diverse Anlageklassen, Vgl. S&P Capital IQ, CoinMarketCap
| Art der Anlageklasse | Anlageklasse | VaR | ES | MDD |
|---|---|---|---|---|
| Traditionelle Anlageklassen | Globaler Aktienindex (MSCI World USD Index) | 19,5 % | 37,0 % | 32,1 % |
| Amerikanischer Anleihenindex (Bloomberg Barclays U.S. Aggregate Bond Index) | 5,9 % | 8,5 % | 8,0 % | |
| Globaler Immobilienindex (Dow Jones Global Select REIT Index) | 21,6 % | 47,3 % | 42,8 % | |
| Alternative Anlageklassen | Rohstoffe (Bloomberg Commodity Index) | 18,8 % | 26,3 % | 33,7 % |
| Gold (COMEX Gold Futures) | 20,6 % | 29,4 % | 15,0 % | |
| Private Equity (PowerShares Listed Private Equity Portfolio Index) | 25,1 % | 45,0 % | 45,1 % | |
| Fiatgeld | US-Dollar (Dow Jones FXCM Dollar Index) | 7,2 % | 9,2 % | 9,4 % |
| Kryptowährungen | Bitcoin (BTC) | 69,3 % | 83,6 % | 83,0 % |
| Ethereum (ETH) | 83,8 % | 91,6 % | 93,8 % | |
| Ripple (XRP) | 81,5 % | 94,7 % | 95,6 % | |
| Litecoin (LTC) | 80,8 % | 87,8 % | 92,0 % |
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Die Analyse bestätigt die Hypothese, dass das Investment in Krypto-Assets oft mit erheblichen Verlustrisiken verbunden ist. Für Bitcoin kann man auf Basis der Analyse und der dieser zugrunde liegenden Daten die folgenden Rückschlüsse ziehen bzw. Aussagen treffen:
(1) Mit einer Wahrscheinlichkeit von 95 % wird der jährliche Verlust nicht oberhalb von 69,3 % liegen;
(2) Sollte der VaR überschritten werden, liegt der erwartete jährliche Verlust durchschnittlich bei 83,6 %.
(3) Der maximale kumulierte Verlust, welcher innerhalb der letzten fünf Jahre eingetreten ist, wenn ein Anleger zu dem Zeitpunkt eines Höchststandes investiert hätte, beträgt 83,0 %. Aus der historischen Perspektive stellt diese Kennzahl das schlechteste mögliche Ergebnis der Investition in Bitcoin in der betrachteten Periode dar.
