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No deseo cerrar este capítulo sin tratar este tema, por ser muy importante. Cuando una persona inicia un negocio o una pequeña empresa, ella es, a su vez, el propietario y el gerente de la misma. Conforme la empresa crezca, la persona va contratando más personal, pero ella sigue como gerente. Los intereses del gerente y del dueño son los mismos, pues se trata de la misma persona. Sin embargo, puede llegar un momento en el cual la empresa crece y el dueño tiene otras ocupaciones que realizar. En este momento, supongamos que el dueño (accionista, si se tratara de una corporación) decide contratar a un gerente o gerentes para que administren la empresa por él. Este gerente sería el «agente» encargado por el dueño para conducir la empresa. ¿Hay garantía, ahora, de que los intereses del dueño y los del agente coincidan? En otras palabras, ¿actuará el gerente de modo que sus gestiones sean consistentes con los intereses de dueño? o ¿actuará en función de sus propios intereses?

Existe aquí, por lo menos, un potencial conflicto de intereses, lo que es conocido como problema de agencia. Para asegurar que las acciones que tomen los gerentes no perjudiquen los intereses de los dueños, habrá que tomar medidas (como la de contar con un consejo de vigilancia, por ejemplo) que protejan dichos intereses. Estas medidas generan costos que son llamados «costos de agencia». En realidad, los problemas y los costos de agencia se presentan cada vez que los intereses de distintos stakeholders no coinciden o son opuestos.

Retomamos, así, el problema de los posibles conflictos de intereses entre los diferentes grupos de interés (stakeholders) de la empresa que habíamos mencionado en la sección 3 al tratar los objetivos de la empresa.

El profesor Aswath Damodaran16 trata este tema de forma interesante. Para él, la empresa debería maximizar el precio de la acción como único objetivo, lo que conduciría a maximizar el valor de la empresa y la riqueza de los accionistas si se cumplen las siguientes condiciones:

 Los gerentes actúan según el interés de los accionistas.

 Los intereses de los acreedores están protegidos.

 Se revela información referente a la empresa de forma correcta y oportuna.

 No se perjudica a la sociedad.

Estas condiciones en un mundo ideal se muestran en el gráfico 1.12.

Gráfico 1.12 Condiciones en un mundo ideal

Fuente: traducido de Damodaran 2001: 15.

En el gráfico 1.13, se muestra por qué, en este mundo, funciona la maximización del precio de la acción.

Gráfico 1.13 ¿Por qué la maximización del precio de la acción funciona?

* Se dice que un mercado es eficiente cuando incorpora inmediatamente toda la información disponible de la empresa en el precio de la acción. Es decir, el mercado es transparente y los precios de las acciones están correctamente valorados.

Fuente: traducido de Damodaran 2001: 16.

Sin embargo, en la realidad, se presentan problemas y costos de agencia entre:

 La gerencia y los accionistas

 Los accionistas y los acreedores (bonistas)

 La firma y los mercados financieros

 La firma y la sociedad

Estos problemas se muestran en el gráfico 1.14.

Gráfico 1.14 Condiciones en un mundo real

Fuente: traducido de Damodaran 2001: 18.

Si los accionistas tienen poco control sobre los gerentes, estos pueden actuar según sus propios intereses perjudicando a los accionistas (cargando a la empresa excesivos gastos de representación o un auto u oficina lujosos, por ejemplo). Los acreedores pueden ser perjudicados si no están protegidos (los accionistas pueden hacerse pagar dividendos excesivos descapitalizando la empresa y aumentando el riesgo para los bonistas). Pueden existir costos sociales que no son cargados a la firma (contaminación del ambiente, por ejemplo). La gerencia puede demorar el anuncio de malas noticias (de pérdidas) o no dar la información completa y transparente, o el mercado, simplemente, puede no ser eficiente y equivocarse.

En estas condiciones, el maximizar el precio de las acciones puede no funcionar. Por ello, Damodaran propone acciones que pueden disminuir los costos de agencia, como las que se muestran en el gráfico 1.15.

Gráfico 1.15 Acciones que mitigan los costos de agencia

a En una adquisición hostil, un grupo de accionistas trata de tomar el control de una empresa ofreciendo comprar acciones por un precio mayor que el del mercado hasta una fecha determinada. Si consigue reunir la mayoría de acciones, nombrará a la mayoría de directores y podrá despedir a la gerencia.

b Como bonos convertibles, que son bonos que, a opción del tenedor, pueden canjearse por acciones.

c Un mercado es más líquido cuando los títulos pueden transarse con más facilidad (y con menores costos de transacción).

Fuente: traducido de Damodaran 2001: 37.

Como lo muestra el gráfico 1.15, se trata de disminuir el conflicto entre la gerencia y los accionistas haciendo que los gerentes se desempeñen mejor pensando más como accionistas (dándoles como parte de su remuneración acciones de la empresa, por ejemplo) o haciendo posible el despido de los gerentes ineficientes. Los acreedores pueden usar cláusulas de protección que, por ejemplo, limiten el pago de dividendos, prohíban realizar inversiones demasiado riesgosas o limiten el monto de nuevos préstamos que pueda asumir la empresa. En cuanto a los mercados financieros, se puede tratar de mejorar la información, disminuir los costos de transacción y, en general, hacer más eficientes los mercados. Por último, se pueden reducir los costos sociales con leyes más adecuadas como las de protección del medio ambiente y propiciando la reacción de los inversionistas y/o consumidores, por ejemplo, mediante campañas de información para no adquirir productos que tengan elementos contaminantes del ambiente, o de aquellas empresas que contaminan el ambiente. Por el lado de los inversionistas, existen ahora fondos de inversión (fondos verdes) que solo invierten en empresas que son amigables con el ambiente; por ejemplo, Renta 4 Ecofondo, Global Resources Society, Fondo Ético, AC Arco Iris, FonCaixa Coop. y Pléiade A. Mediamb17.

De este modo, argumenta Damodaran, es que se puede continuar trabajando con un único objetivo (maximizar la riqueza de los accionistas o el valor de la empresa) y recomienda una función objetivo modificada, en que plantea los siguientes casos:

 Para firmas cuyas acciones se transan públicamente en mercados eficientes donde los prestamistas (bonistas) están protegidos, se debe maximizar el precio de la acción que llevará a maximizar el valor de la firma.

 Para firmas cuyas acciones se transan públicamente en mercados ineficientes donde los bonistas están protegidos, se debe buscar maximizar la riqueza de los accionistas. Esto llevará a maximizar el valor de la firma, pero podría no maximizar el precio de la acción.

 Para firmas cuyas acciones se transan públicamente en mercados ineficientes donde los bonistas no están protegidos totalmente, hay que buscar maximizar el valor de las firmas; pero la riqueza de los accionistas y el precio de la acción pueden no ser maximizados en el mismo grado.

 Para empresas de capital cerrado, se debe maximizar la riqueza de los accionistas si los prestamistas están protegidos; o el valor de la firma, si no lo están.

Como se puede apreciar, los problemas y costos de agencia no se pueden identificar y resolver con facilidad. Sin embargo, esto no quiere decir que no existan o deban ser ignorados. Como lo hemos expuesto en la sección 2, es más conveniente trabajar con varios objetivos generales de la empresa (objetivos múltiples) que puedan reflejar mejor los intereses de los diversos grupos de interés (stakeholders) que pueda tener la empresa.

Ejercicio propuesto

La empresa Relevante S.A. tiene la necesidad de realizar una reducción de costos en su producto. Para ello, ha observado la existencia de dos alternativas para reducir los costos de mano de obra de fabricación.

La línea actual de fabricación utiliza 20 obreros; 15 de ellos operan las máquinas y los 5 restantes manejan los materiales. Cada trabajador labora 2.000 horas al año, con un costo actual de US$14 por hora y se espera que aumenten a US$16 después de un incremento recientemente negociado en los beneficios de los empleados.

Una alternativa es la de realizar la reasignación de labores en el manejo de materiales, con lo cual se eliminaría la utilización de mano de obra en el proceso de producción. El costo de realizar esta reasignación es de US$90.000.

La producción actual es de 24.000 unidades y la producción proyectada es de 25.000 unidades para el próximo año, la cual no se verá afectada por la decisión. De igual forma, el precio de venta proyectado de US$250 por unidad no tendrá variación. El precio actual por unidad es de US$200. Al igual que en el presente año, se espera que el total de la producción sea vendido en el mismo período.

Los costos actuales de mercadotecnia ascienden a US$1700.000, mientras que los gastos generales de fabricación son de US$700.000. La decisión no afectará los costos proyectados de materiales directos, que son de US$50 por unidad. Los gastos generales de fabricación proyectados para el próximo año son de US$750.000 y los costos de mercadotecnia proyectados ascienden a US$2.000.000.

La estructura actual que presenta la empresa es la siguiente:

Ingresos: (24.000 u x US$200) 4.800.000 Costos: Materiales directos (24.000 u x 50) 1.200.000 Mano de obra de fabricación (2.000 h x 20 x US$14) 560.000 Gastos generales de fabricación 700.000 Mercadotecnia 1.700.000 Total de costos 4.160.000

Mediante el uso de la técnica de costos relevantes, efectúe el análisis correspondiente con el fin de determinar si es conveniente realizar la reasignación de labores.

1 Preferimos el término «finanzas empresariales», porque abarca a cualquier forma de organización y no solamente a la corporación o sociedad anónima.

2 Algunos autores, como Aswath Damodaran, consideran, además, la decisión de pago de dividendos. Sin embargo, esta decisión puede incluirse en la decisión de inversión: utilizamos dinero disponible para pagar dividendos.

3 La tasa pasiva es la tasa de interés que paga el banco por los ahorros de una persona, mientras que la tasa activa es la tasa de interés que el banco le cobra a esa persona cuando le presta.

4 «Grupo de interés» corresponde al término en inglés stakeholder, que engloba a los diferentes conjuntos de personas que tienen algún interés en la firma (trabajadores, consumidores, etc.). Es el término que se contrapone a shareholder, que representa a los accionistas.

5 5 Los temas, que se han desarrollado en años recientes, como la protección del ambiente, la responsabilidad social y el desarrollo sostenible, con el logro de sus tres aspectos: el económico (utilidades), el ambiental (protección del ambiente) y el social (tema de pobreza), concuerdan con este objetivo.

6 En la cultura japonesa (y, en general, en las culturas orientales), el empleado es parte de la «familia» y la lealtad a la empresa es notable.

7 Con el término «utilidades» nos referimos a la rentabilidad para el accionista, que puede ser expresada en otros términos como, por ejemplo, maximizar la riqueza de los accionistas o maximizar el precio de la acción.

8 Aswath Damodaran es profesor de finanzas de la Stern School of Business de la Universidad de Nueva York.

9 Algunos de los abusos cometidos son los siguientes: pago de salarios por debajo de los mínimos legalmente establecidos, explotación de niños y mujeres, contrataciones ilegales, utilización de maquinaria peligrosa no protegida, condiciones de trabajo deficientes, etc. Para mayor información acerca del tema, puede consultarse Werner y Weiss 2003.

10 El profesor Agarwal ha desarrollado trabajos como Goal Programming Model for Capital Budgeting Decisions with Priority Structuring, Stochastic Goal Programming Model for Capital Budgeting Decisions under Risk and Uncertainty, Lexicographic Ranking of Multiple Goals, Goal Programming Model for Working Capital for Business Firms, entre otros. Su página web es http://www.iif.edu/director/biosketch.htm (consulta: 15 de junio del 2005).

11 Si, con el nuevo pedido, su volumen de compras creciera de tal manera que pudiera obtener precios más bajos por sus insumos, habría que incluir ese efecto en el análisis. En este caso, se está asumiendo que no sucede así y que los precios de los insumos permanecerán invariables, aun si se acepta el pedido especial. Este supuesto es bastante realista cuando el tamaño de la empresa es pequeño en relación con el tamaño total del mercado.

12 El cálculo es el siguiente:

CV = 30 x 5.000 =	150.000
CF =	300.000
	450.000 / 5.000 = 90

13 Puede darse el caso de que una decisión así no afecte el comportamiento de los clientes. Por ejemplo, si el pedido especial corresponde a una exportación, es poco probable que los clientes locales se vean afectados por el precio del pedido y que tomen medidas al respecto.

14 El valor presente neto que se examinará en los capítulos posteriores es también un criterio de decisión. Es, tal vez, el criterio más usado para evaluar las decisiones de inversión.

15 En el caso del valor presente neto, habrá que pronosticar o determinar un flujo de caja y una tasa de descuento.

16 En el segundo capítulo de su libro, Damodaran (2001) realiza un muy interesante análisis de los objetivos de la empresa y los costos de agencia. El resto de esta sección presenta un resumen de dicho capítulo.

17 Principales fondos verdes de inversión, en: http://www.terra.org/html/s/ecologia/dinero/fondo/ (consulta: 26 de noviembre del 2005).