Читать книгу Tecnologías limpias - Arístides Sotomayor - Страница 21

En términos generales, se entiende por cobertura el asumir en bolsa una posición contraria, de compra o de venta, a la que se realiza al contado (CME Group, 2005); es decir, significa protegerse o cubrirse para evitar o reducir una pérdida efectuando transacciones contrapuestas, que implican una posición en un mercado de futuros opuesta a la posición actual en el mercado al contado. La protección funciona debido a que el precio del mercado al contado, o en físico, y el precio del mercado de futuros de una materia prima tienden a subir o bajar, y cualquier pérdida o ganancia en el mercado al contado será compensada o neutralizada con lo obtenido en el mercado de futuros. La cobertura consiste, pura y simplemente, en asegurar el precio estableciendo una posición igual en bolsa (mantener el contrato de un metal, si se trata del mismo metal), pero contraria (comprar para vender o viceversa) a la que se asume en el mercado al contado “físico” para un metal en el que se ha fijado el precio (se conoce). En toda transacción comercial debe considerarse un precio de compra y un precio de venta; si se ha comprado un metal a un determinado precio y no se ha fijado todavía el precio de venta, entonces, se corre el riesgo de que en el ínterin se produzca una baja en los precios; con el fin de protegerse, lo que se hace es vender la misma cantidad de metal en bolsa; es decir, una venta a plazos sustitutiva de la que se realiza en un momento en el mercado al contado. Por el contrario, si se trata de vender una determinada cantidad de un metal para su entrega en fecha futura y no se dispone todavía del físico, el riesgo en que se incurre es una posible subida en los precios (las transacciones siempre se cumplen), y para protegerse se debe efectuar una compra a plazos en bolsa equivalente a la cantidad; se trata de una compra a plazos sustitutiva de la compra al contado.

La cobertura permite la compra de un contrato de futuros con vencimiento en la fecha en que se debe entregar la mercancía y por la misma cantidad, con lo que desaparece la incertidumbre del precio de futuros. Este tipo de cobertura se utiliza frecuentemente en los diversos mercados bursátiles, en particular en LME y en CME Group, por fabricantes, almacenistas, comerciantes, consumidores y transformadores en general. Su objetivo principal es reducir el riesgo inherente a las fluctuaciones de los precios en cualquiera de las etapas por las que atraviesa un metal hasta su último comprador. La cobertura se emplea principalmente cuando los precios del mercado al contado y los precios del mercado de futuros tienden a subir y bajar de forma simultánea; lógicamente, esta fluctuación no siempre es idéntica, pero, por lo general, suele aproximarse bastante, y ello permite reducir el riesgo de una pérdida en el mercado en físico tomando una posición opuesta en el mercado de futuros; por lo tanto, las posiciones opuestas tomadas permiten compensar las pérdidas registradas en un mercado, pues estas serán compensadas con las ganancias obtenidas en el otro. De esta forma, el coberturista (hedger) puede establecer un nivel de precio para una transacción en el mercado al contado que probablemente no tenga variaciones por varios meses. En las negociaciones comerciales, las coberturas involucran a diversos actores, entre los que destacan los siguientes:

• Productores mineros, que necesitan protección contra la caída de los precios de los minerales o contra el aumento de los precios de los insumos comprados para el tratamiento de los concentrados.

• Comerciantes y acopiadores, que deben protegerse contra la caída de los precios entre el momento en que compran o contratan la compra de minerales a los productores, y el momento en que se venden.

• Fundidores de concentrados y refinadores de lingotes, que requieren protección contra el incremento de los costos de las materias primas o contra la caída de los valores del inventario.

• Exportadores, que precisan protección contra el aumento de los precios de los minerales y metales contratados para entrega futura, pero que aún no se han comprado.

• Importadores, que desean aprovechar los precios más bajos de los minerales y metales contratados para entrega futura, pero que aún no se han recibido.

Cuando se compra o se vende en LME o en CME Group, se está comprando o vendiendo papel, esto es, un contrato cuyo cumplimiento es legalmente exigible y que obliga a recibir o a entregar una cantidad determinada de metal, de características definidas (calidad y cantidad), en una fecha futura previamente fijada. El contrato, que ha de efectuarse o cancelarse antes o en el momento de la entrega del metal, supone una compra o una venta sustitutiva o complementaria de una transacción física, pero, con el transcurso del tiempo, se convierte en una obligación real al contado; adicionalmente, debe asegurar en todo momento que las características del material sean idénticas, tanto en cantidad como en calidad, conforme a lo preestablecido en los contratos (LME, 2017b). La compra o venta en LME tiene que hacerse de manera simultánea al fijar el precio de compra o de venta en el mercado al contado, y la posición comprada o vendida en LME o en CME Group debe ser cancelada simultáneamente a la compra o venta en el mercado al contado. Los coberturistas (hedger) utilizan el mercado de futuros para gestionar mejor su exposición frente al riesgo de precios, ya que toman una posición con respecto a la materia prima al reducir o limitar el riesgo asociado a las oscilaciones adversas en los precios. Los productores mineros venden con frecuencia futuros relacionados con la extracción de las materias primas para cubrirse frente al riesgo de caída de precios de los minerales, lo que permite al minero garantizar una buena planificación para sus operaciones a largo plazo. Igualmente, los consumidores –en este caso, las plantas de procesamiento de concentrados– suelen comprar con frecuencia futuros para asegurar los precios de sus insumos, lo que les facilita la planificación para un mejor control de los costos. La cobertura se basa en el principio de que los precios del mercado al contado y los precios del mercado de futuros mantengan oscilaciones muy similares al alza y baja; pero esto casi nunca ocurre así, porque las fluctuaciones de los precios de metales en el tiempo mantienen posiciones que difieren en unos dólares.

Un comerciante dedicado a realizar las operaciones comerciales en LME o en CME Group sabe que las transacciones que contrae mediante una operación a plazo, con el transcurso del tiempo, se convierten en una obligación al contado; de esta forma, los precios de “futuro” y de “contado” guardan una relación estrecha entre sí. Esta es una de las razones de la utilización de los tipos de cobertura, cuya finalidad es cubrir o proteger de la subida o bajada que experimentan los precios durante la vigencia del contrato. La mayoría de las operaciones en los mercados bursátiles a plazo no llegan a sus últimas consecuencias, que serían entregar o recibir la mercancía física, sino que se suelen liquidar antes de la fecha de vencimiento. En las operaciones y negociaciones comerciales, se pueden distinguir básicamente cuatro clases de cobertura:

• La cobertura se cancela por una sola y única transacción en LME en la fecha de vencimiento.

• La cobertura se cancela antes de la fecha de vencimiento en una sola y única transacción en LME.

• La cobertura se reduce en su período de vencimiento mediante una operación de carry y, a continuación, se cancela.

• La cobertura se puede extender a través de una operación de carry y se cancela dentro del mismo período.

El éxito de un sistema de cobertura se basa en establecer un programa global de compraventa, teniendo como referencia la cotización de la bolsa de LME, concretamente, el precio oficial de liquidación. De esta manera, se logra una cobertura más eficaz y se cumple con las normas internacionales de contabilidad, gestión de riesgos, políticas de precios, así como los motivos de cobertura y prácticas internas, según las circunstancias cambiantes de las operaciones en físico o al contado de una empresa. El principio de cobertura en LME se caracteriza por contemplar todas las etapas de la cadena de suministro de los metales para cubrir el riesgo relativo al precio y obtener protección frente a situaciones adversas que pueden presentarse en el mercado físico; luego, puede compensar los precios de los productos básicos en el mercado de futuros.

Existen dos razones fundamentales que una empresa debe considerar: en primer lugar, fijar el precio futuro, ya que es atractivo en relación con los costos de una organización; y, en segundo lugar, asegurar un precio fijo frente a un contrato externo. La estrategia de una cobertura de compensación aplicada en LME está diseñada para eliminar el riesgo de precio base de la operación en físico mediante la compensación con una venta o compra igual y opuesta de un contrato de futuros en la bolsa, vale decir que cualquier riesgo de volatilidad de los precios que surja en la transacción física será eliminado de esta manera. Finalmente, tanto el comprador como el vendedor optarán por cubrir su riesgo de precio, y cada transacción física que haya sido compensada por una transacción de LME se registra en un libro. En la práctica, son tres las etapas principales de transacción que se llevan a cabo en un proceso de cobertura: transacción física, transacción financiera y liquidación.

• Transacción física. En este caso, un productor se compromete a vender una cantidad específica de materia prima en físico a un consumidor para una fecha de entrega en el futuro. Con el fin de que la cobertura tenga éxito para cualquiera de las partes, el contrato debe ser negociado sobre la base actual de LME, precio oficial de liquidación. Las transacciones de los productores y los consumidores estarán expuestas a un cambio en el precio durante la vigencia del contrato físico, debiendo cumplirse con la fecha de entrega que se dará en el futuro.

• Transacciones financieras. Una vez realizada la transacción física, el asegurador impartirá instrucciones a su agente para negociar un contrato de futuros en LME, con una posición igual y opuesta para la misma fecha de entrega, que vendría a ser la transacción física. Esto permite al asegurador bloquear el precio de futuro y la fecha de entrega para que coincida con el contrato físico acordado. Cuando un contrato se haya registrado y adoptado en LME, un corredor puede introducir una extinción de sus obligaciones, conocida como “novación”; así la cámara de compensación LME Clear se convierte en garante para las contrapartes del comercio, con lo cual los corredores no estarán expuestos a la solvencia de los demás y el riesgo financiero de impago será asumido por la cámara de compensación. En un contrato de futuros, se requiere obligatoriamente de un asegurador coberturista para que haga efectivo los pagos de sus corredores, incluida la diferencia mínima que pueda existir al principio de las negociaciones y la variación durante la vigencia del contrato. De esta forma, los márgenes de variación representan una garantía que proporciona seguridad día a día contra las oscilaciones de precios adversos de una posición de futuros. Las diferencias en los precios son un requisito reglamentario y se calculan por LME Clear, y no así por el bróker.

• Liquidación. Las liquidaciones en LME se realizan dos días antes de la fecha de entrega o vencimiento. Entonces el coberturista impartirá instrucciones a su agente para resolver económicamente la posición en LME por la compra o venta de un nuevo contrato de futuros, sobre la base del precio oficial de liquidación al contado; paralelamente a la transacción financiera, el productor hace la venta física de materias primas a un consumidor previamente acordado al inicio de la negociación, tomando como referencia la base actual de LME, que es el precio oficial de liquidación al contado o cash (official cash settlement prices). Esto se traduciría, finalmente, en beneficios de compensación por la pérdida de la transacción que puede ocurrir a cualquiera de las partes involucradas.