Читать книгу Фундаментальный анализ акций на фондовом рынке с помощью коэффициентов и моделей - Василий Юрьевич Жданов - Страница 3

Коэффициент P/E

P/E (англ. Price to Earnings ratio, аналог: PER, перевод: Цена/Прибыль) – коэффициент, показывающий сколько платят инвесторы на каждую единицу чистой прибыли и представляющий отношение размера капитализации компании к величине чистой прибыли. Другими словами, показатель показывает срок окупаемости инвестиций.

Использование коэффициента в стоимостном инвестировании

Коэффициент позволяет найти недооцененные акции компаний, которые имеют потенциал для роста. Стратегия поиска недооцененных акций была разработана Д. Грэхемом и Д. Доддом и сформировала такое направление, как стоимостное инвестирование (value investment). В настоящее время ее применяет Уоррен Баффет для формирования своего инвестиционного портфеля. Сразу следует отметить, что она отличается от стратегии инвестирования в акции роста (grow investment), которая отслеживает акции с повышающей ценой.

Стоимостное инвестирование строится на оценке фундаментальных показателей компании P/S, P/BV, EV/EBITDA, EPS, ROE, коэффициента текущей и быстрой ликвидности и др. показателей. В результате можно определить такие компании, которые имеют высокие финансовые показатели, как у аналогичных компаний, но более дешевые по оценке инвесторов на рынке.

Формула расчета P/E

Коэффициент P/E имеет три варианта расчета.

Вариант № 1. Формула расчета показателя через чистую прибыль следующая:

Капитализация – стоимость всех выпущенных акций на фондовом рынке компании (рыночная стоимость). Узнать размер капитализации отечественных компаний можно на официальном сайте биржи ММВБ, а также с помощью сервиса Tradingview.com

Чистая прибыль – итоговый финансовый результат деятельности компании, очищенный от всех видов затрат. Величину чистой прибыли можно узнать из квартальных или ежегодных отчетов компании по МСФО. В РСБУ чистая прибыль отражается в «Отчете о финансовых результатах» в строке 2400.

Вариант № 2. Формула расчета показателя через прибыль на акцию (EPS) следующая:

где Price – цена одной акции на фондовом рынке;

EPS (Earnings per share) – прибыль компании в расчете на 1 акцию.

Вариант № 3. Расчет по прогнозным данным чистой прибыли:

где Forward P/E – прогнозное значение мультипликатора;

Forecast Earnings – прогнозная чистая прибыль.

Где посмотреть значения P/E?

Нормативное значение

Чем больше показатель P/E, тем менее инвестиционно привлекательна компания для инвестора, т.к. ему приходится больше платить за каждую единицу чистой прибыли.

Например, акции компании Apple (AAPL) имеют P/E 24,92, что говорит о том, что стоимость акций будут окупаться 24 года.

Рейтинг популярности P/E

Коэффициент P/E (PER) занимает лидирующее место по частоте использования аналитиками (рис. 1).

Рис. 1. P/E занимает первое место по частоте использования аналитиками

Пример расчета P/E

Разберем на практическом примере, как рассчитать показатель для ПАО «Сбербанк». Для расчета необходимо получить публичную отчетность с официального сайта. В консолидированном отчете (рис. 2) были данные по чистой прибыли за прошедший год и значение прибыли на обыкновенную акцию (EPS).

Рис. 2. Консолидированная финансовая отчетность ПАО «Сбербанк». Строки с указанием размера чистой прибыли и прибыли на акцию

Первые данные получены. Далее необходимо узнать капитализацию компании на рынке и стоимость ее акций.

Для расчета капитализации воспользуемся официальным сайтом биржи ММВБ (рис. 3). В поле в правом углу вводим тикер Сбербанка (SBER). Выбираем карточку компании и получаем все необходимые данные для расчета мультипликатора:

– капитализацию,

– стоимость акции на фондовом рынке.

Рис. 3. Пошаговая инструкция, как на сайте московской биржи узнать текущую стоимость и капитализацию акции (для Сбербанка)

Итоговый расчет P/E

При расчете через отношение капитализации к чистой прибыли получим следующие данные:

P/E = 4328 / 633 = 6,8

Расчет показателя по второму способу как отношение цены на фондовом рынке к прибыли на обыкновенную акцию.

P/E = 200,50 / 28,70 = 6,9

Можно заметить, что возникает небольшая погрешность в расчетах по первому и второму варианту. Связано это с тем, что капитализация и цена за акцию на одну дату могут рассчитываться по-разному. Следует всегда помнить, что финансовые коэффициенты в большей степени являются ориентирами для инвестора в принятии решений, а не точными и однозначными данными.

Преимущества и недостатки

Разберем преимущества и недостатки применения коэффициента P/E инвестором при проведении фундаментального анализа компании.

(+) Универсальность. Позволяет сравнивать компании различных отраслей, сегментов, размеров активов.

(+) Простота расчета. Показатель легко рассчитывается и может применяться для быстрой фильтрации и отбора компаний.

(-) Ограниченность по чистой прибыли. Невозможность корректно сравнить между собой компании, которые имеют отрицательную прибыль. Этот недостаток решен в мультипликаторе P/S, где в знаменателе используется выручка.

(-) Высокая изменчивость. Компания может получать существенную прибыль в некоторые периоды. В результате коэффициент будет достигать экстремальных значений. Это усложняет адекватную оценку компании.

(-) Полученная чистая прибыль может не выплачиваться инвесторам (акционерам) в виде дивидендов или выплачиваться только часть. Поэтому нельзя утверждать, что доход инвестора линейно зависит от чистой прибыли.

(-) Возможность манипулирования. Коэффициент строится на основе чистой прибыли из отчетов, размер которой зависит от учетной политики, учета затрат, взносов и других факторов. В отчете эта «бумажная прибыль» может быть скорректирована в ту или иную сторону.

(-) Не учтен финансовый риск. Компания, привлекающая заемные средства (финансовый рычаг), будет иметь большую прибыль и, следовательно, меньше коэффициент P/E, что формально более привлекательно для инвестора, а в реальности эта компания имеет повышенные риски ликвидности. Поэтому при сравнении компаний между собой по P/E необходимо сопоставлять их финансовые рычаги.

Рекомендация. Для лучшего сравнения компаний желательно их сопоставлять из одной страны, отрасли, сегмента, а также по уровню риска (вероятности банкротства). Так же рекомендуется P/E рассчитывать вместе с другими фундаментальными показателями.

Ошибка при работе с P/E

Одной из ошибок применения P/E является отсутствие учета цикличности в получении прибыли компании. В некоторых сегментах (например, в розничной торговле) пик продаж и скачок чистой прибыли резко увеличиваются в предновогодние периоды, а в сельскохозяйственной отрасли, наоборот, зимой основных продаж нет. В результате во время спада экономического цикла компании прибыль меньше, а P/E больше, и наоборот: на пике прибыль больше, а P/E меньше (эта особенность называется «эффект Молодовского»). Для сглаживания таких колебаний необходимо усреднять P/E на всем отрезке экономического цикла.

Применение P/E для России

Одним из направлений применения показателя P/E является его использование для оценки инвестиционного потенциала страны. Для оценки показателя для различных стран можно воспользоваться сервисом StarCapital.de.

Рис. 4. Россия занимает 1-е место по P/E в сравнении с другими странами мира

Для России, как мы видим, показатель P/E составляет 5,6 (рис. 4). Это значение меньше нижней границы, что говорит о неоцененности отечественных компаний и инвестиционном потенциале для роста цен акций.

Применение P/E на рынке Америки

Для того чтобы оценить привлекательность иностранных акций, можно воспользоваться сервисом Finviz, который позволяет быстро сравнить, отсеять и выбрать интересные для инвестирования акции. Для его использования заходим на сайт → переходим во вкладку Screener («Скринер») → Fundamental («Фундаментальные показатели») → ставим фильтр на коэффициент P/E меньше 10 (для поиска недооцененных компаний). Все эти действия отражены на рисунке 5.

Рис. 5. Этапы для анализа американских компаний в сервисе Finviz.com на недооцененность

При выборе компании необходимо смотреть также на сектор (отрасль), страну и другие фундаментальные показатели.

На протяжении последних 100 лет 80% компаний Америки имели мультипликатор в интервале 10—20 и 60% находились в интервале 12—16. Среднее значение для развитых рынков составляет 14,5. Аналитиками было также замечено, что превышение показателем P/E значения в 25 (зона большой перекупленности) приводило к восстановлению до P/E = 17,5 в течение 2–3 лет.

Корректное применение P/E

При расчете коэффициента получаются точечные значения, которые показывают ситуацию только в текущий момент. Для более полной картины необходимо рассчитывать показатель за несколько периодов (хотя бы за два года при ежеквартальных данных) и оценивать тенденцию изменения показателя и его волатильность. Если наблюдается восходящий тренд показателя, следовательно, внутренняя стоимость компании приводится в соответствии с рыночной стоимостью, тем самым недооцененность закрывается и наступает «справедливая» цена.

Выводы

Коэффициент цена/прибыль позволяет достаточно быстро оценить недооцененность компании по отношению к аналогичным компаниям отрасли. Показатель не может быть корректно рассчитан при отрицательной чистой прибыли и для сезонных компаний (например, розничного сектора). Для более точной оценки лучше рассчитывать его в динамике за несколько периодов для компаний одного сегмента (отрасли).

Расчет P/E на основе исторических данных для рынков БРИКС лучше усреднять медианой, тогда как для рынков США, ЮАР лучше подходит среднеарифметическое усреднение (на основе исследования Т.В. Тепловой).

При сравнении P/E различных компаний, прежде всего, следует подбирать компании, подобные по финансовому риску (на основе оценки размера привлеченных заемных средств и финансового рычага), а так как крупные и малые компании имеют различные риски, то их нельзя сопоставлять между собой по мультипликатору. Показатель отлично подходит для оценки акций компаний финансового сектора.