Читать книгу Фундаментальный анализ акций на фондовом рынке с помощью коэффициентов и моделей - Василий Юрьевич Жданов - Страница 4

P/S (англ. Price to Sales ratio, аналог: P/Revenue, Цена/Выручка) – коэффициент отношения капитализации компании на фондовом рынке к ее выручке. Другими словами, показатель отражает, сколько платит инвестор за единицу выручки.

Данный критерий наряду с такими мультипликаторами, как P/E, P/BV, EV/EBITDA, EPS, ROE, применяется в стоимостном инвестировании как инструмент поиска недооцененных акций.

Формула расчета P/S

Разберем, что показывает коэффициент P/S и какие существуют формулы расчета по балансу.

Вариант № 1. Формула расчета мультипликатора P/S следующая и очевидная:

Капитализация – стоимость всех выпущенных акций на фондовом рынке компании. Ее можно узнать на официальных сайтах компаний, на бирже ММВБ или в сервисе Tradingview.com.

Выручка – объем продаж продукции (услуг). Отражается 2110-й строкой в «Отчете о финансовых результатах».

Вариант № 2. Вариация расчета коэффициента через рентабельность продаж:

Формула показывает прямую связь между ROS – рентабельностью продаж – и мультипликатором P/E (Капитализация / Чистая прибыль).

Преимущества использования критерия «Выручки» в P/S

Одним из преимуществ P/S по отношению к другим показателям (например, P/E) является использование в знаменателе выручки. Ее использование отражает:

1. Меру влияния компании. Использование выручки в расчетах коэффициента как

общего показателя результативности деятельности отражает, как компания доминирует в своей отрасли, какой объем денежных средств получает от продаж.

2. Потенциал для роста. Выручка – это то количество денег, которое компания

получила от продаж. Если использовать чистую прибыль, то мы исключаем влияние затрат на себестоимость, управленческие и операционные расходы. При увеличении рентабельности и снижении затрат выручка становится потенциальным драйвером чистой прибыли.

Нормативное значение P/S

Ключевая задача показателя – найти те компании, которые недооценены рынком и имеют потенциал для роста в дальнейшем. Чем больше значение P/S, тем хуже для инвестора, т.к. ему приходится больше платить за каждую единицу выручки.

На рынке капитала нет точных нормативов, они все носят рекомендательный характер. Так, например, компания Apple (AAPL) имеет P/S > 3. И, несмотря на ее явную переоцененность по показателю, все равно имеет тенденцию к росту.

Связь P/S и этапа развития компании

Динамика коэффициента P/S отражает фазу развития компании. Изменение выручки показывает этап развития: рост, стагнация, спад. В фазе роста объема выручки показатель будет снижаться, и, наоборот, при снижении выручки коэффициент будет расти.

Практический пример расчета P/S для ПАО «Газпром»

Для более глубокого понимания рассмотрим практический пример расчета коэффициента P/S для ПАО «Газпром» (GAZP). На первом этапе рассчитываем капитализацию компании. Для этого заходим на Московскую биржу → вводим в строке поиска тикер компании «GAZP» → в карточке компании отражен размер капитализации (рис. 6).

Рис. 6. Где найти размер капитализации компании на отечественном фондовом рынке (ММВБ)

Второй способ определить капитализацию компании с помощью сервиса TradingView.com (рис. 7).

Рис. 7. Оценка размера капитализации компании с помощью сервиса TradingView.com

Для расчета выручки необходимо воспользоваться ежеквартально финансовой отчетностью Газпрома с официального сайта (рис. 8). Выручка отражается в «Отчете о финансовых результатах» первой строчкой (2110 код).

Рис. 8. Ежеквартальная финансовая отчетность ПАО «Газпром»

Итоговое значение P/S = 4609000 / 10858916 млн руб. = 0,42

Такое значение сигнализирует о сильной недооцененности акции.

В расчетах использовались данные по выручке за 2019 год, т.к. еще нет отчетности за 1-й квартал.

P/S российского фондового рынка

Коэффициент P/S отечественного фондового рынка низкий, что показывает его неоцененность и привлекательность для долгосрочных инвесторов (рис. 9).

Рис. 9. Значения P/S для различных стран, в том числе и для России

Данные по другим странам и по России на текущий момент можно посмотреть на сайте StarCapital.de.

Где быстро посмотреть P/S для зарубежных акций

Для того чтобы найти акции зарубежных компаний, воспользуемся сервисом Finviz.com → Screener. Заходим в раздел «Скринер» → «Фундаментальные показатели» → «Фильтр <1». На рисунке 10 показаны этапы работы с сервисом по поиску недооцененных акций. Дальнейший анализ может быть направлен на оценку привлекательности других показателей компании P/E, P/B, P/C, коэффициента текущий ликвидности, коэффициента быстрой ликвидности, рентабельности (ROA, ROE, ROI).

Рис. 10. Пошаговая инструкция, как оценить P/S для иностранных акций с помощью сервиса Finviz.com

Преимущества и недостатки P/S

Рассмотрим преимущества и недостатки применения показателя P/S:

(+) Сложность в манипулировании. Показатель «Выручка», который входит в формулу расчета, сложно подделать в финансовых отчетах (нежели чистую прибыль). Она не зависит от учетной политики и напрямую отражает результативность компании.

Вариант манипулирования P/S. Одним из вариантов воздействия на коэффициент является применение обратного выкупа акций в целях увеличения рыночной стоимости.

(+) Унифицированная форма сравнения всех компаний. Возможность сопоставлять различные компании независимо от их отрасли, стадии развития и размера. Сравнивая компании по абсолютным значениям фундаментальных показателей: чистой прибыли, выручке, размеру активов, задолженности и т.д., мы бы не смогли сопоставить бизнесы из-за волатильности этих показателей и их абсолютных значений.

(+) Универсальность в расчетах. Коэффициент всегда можно рассчитать при любых финансовых отчетах компании. Так как в знаменателе стоит выручка, которая есть всегда, в отличие от чистой прибыли, которая в некоторые периоды может быть отрицательная или равна нулю. Это преимущество перед мультипликатором P/E, который может в некоторые периоды принимать отрицательные значения (рассчитывается как отношение цены акции к чистой прибыли ).

(–) Большая выручка может скрывать маленькую прибыль. Компания может получить большую выручку, но не иметь чистой прибыли, которая может расходоваться на затраты, себестоимость, взносы и налоги. Ориентация только на этот показатель не предоставит полной информации о компании.

Рекомендации по использованию

Ряд дополнительных рекомендаций по применению показателя:

– Коэффициент P/S позволяет отобрать недооцененные акции компаний на фондовом рынке.

– Лучше сравнивать компании одной отрасли и сегмента. Нельзя сравнивать компании с высокой и низкой фондоемкостью: например, Газпром и Яндекс.

– Применять показатель P/S лучше в совокупности с другими мультипликаторами: P/E, ROE, P/BV, EPS, Долг/EBITDA, EV/EBITDA, EBITDA.

– Плохо подходит для оценки страховых и финансовых компаний из-за особенности формирования выручки. Асват Дамодаран рекомендует использовать P/S для телекоммуникационной отрасли.