Читать книгу Фундаментальный анализ акций на фондовом рынке с помощью коэффициентов и моделей - Василий Юрьевич Жданов - Страница 6

P/B (аналог. P/BV, P/B ratio – Price Book Value, перевод: Цена / Балансовая стоимость) – показывает отношение рыночной стоимости акции к текущей стоимости чистых активов (собственного капитала). Чистые активы определяются как то, что останется у собственников компании после погашения своих обязательств. Данный показатель используется в фундаментальном анализе для определения недооцененных акций.

Простыми словами, коэффициент P/B показывает, сколько инвестор готов заплатить за имущество предприятия, обеспеченное одной акцией.

Формула расчета P/B

Формула расчета мультипликатора:

Балансовая стоимость рассчитывается вычитанием из суммарных активов нематериальных активов и обязательств (краткосрочных и долгосрочных).

Рыночная стоимость рассчитывается как капитализация компании.

Если коэффициент < 1, то можно сделать вывод, что рынок оценивает компанию ниже, чем имеющиеся у него активы, т.е. компания недооценена рынком и ее можно рассматривать как объект инвестирования.

Тем не менее нужно иметь в виду, что если коэффициент меньше 1, то это не значит, что надо покупать эти акции. Возможно, у компании есть большие долговые обязательства (краткосрочные + долгосрочные кредиты). Возникает риск банкротства.

Коэффициент можно понять также, как сколько денег достанется инвесторам, если компания станет банкротом. Именно поэтому важно смотреть на структуру долгов.

Показатель часто используется для оценки банков, так как активы и пассивы почти всегда соответствуют их рыночной стоимости.

Нормативное значение (что показывает)

Оптимальным считается значение P/B в диапазоне 1—5. Если мультипликатор больше 5, то это говорит о том, что акции переоценены, а если меньше 1, то недооценены. Иногда в литературе можно встретить утверждение о переоценке / неодооценке акций при значениях P/B > 2 и P/B < 1 соответственно.

Преимущества и недостатки

(+) Позволяет определить недооцененные акции.

(+) Простота расчета.

(+) Стабильность и независимость от конъюнктуры рынка. К примеру, коэффициент P/S нестабилен из-за наличия в формуле чистой прибыли.

(–) Мультипликатор не в состоянии показать инвестору эффективность компании (его рентабельность и оборачиваемость).

(–) Мультипликатор применяется некорректно для высокотехнологичных IT- компаний, где большую долю активов составляют нематериальные активы (лицензии, патенты).

(–) Нельзя использовать для компаний из различных секторов экономики.

(–) Нельзя использовать для высокотехнологичных компаний, где в балансе высокая доля нематериальных активов.

(–) Нельзя использовать для сравнения компаний, использующих разные формы бухгалтерской отчетности (РСБУ, МСФО, GAAP).

Практический пример расчета P/B для ПАО «Аэрофлот»

Для более глубокого понимания коэффициента рассмотрим его расчет на примере ПАО «Аэрофлот» (AFLT). Для начала рассчитаем капитализацию компании. Для этого заходим на Московскую биржу Moex.ru → вводим в строке поиска тикер компании «AFLT» → в карточке компании отражен размер капитализации (рис. 13).

Рис. 13. Первый способ узнать капитализацию компании через Московскую биржу

Второй способ найти капитализацию компании – это воспользоваться

TradigView.com. Заходим на рынок акций России (сайт: https://ru.tradingview.com/markets/stocks-russia/market-movers-large-cap/), вводим тикер Аэрофлота и смотрим капитализацию (рис. 14).

Рис. 14. Второй способ узнать капитализацию компании через Московскую биржу

Капитализация Аэрофлота (AFLT) = 86 694 708 300 руб.

Далее переходим к определению балансовой стоимости компании. Ее можно взять на сайте в разделе «финансовая отчетность». Единицы измерения в балансе тыс. руб. Поэтому в конце не забудем еще добавить 1 000.

Рис. 15. Финансовая отчетность по РСБУ ПАО «Аэрофлот»

Рис. 16. Активы Аэрофлота

Рис. 17. Долгосрочные обязательства в балансе предприятия

Рис. 18. Краткосрочные обязательства в балансе предприятия

Балансовая стоимость = Активы – Долгосрочные обязательства – Краткосрочные обязательства = стр. 1600 – стр. 1400 – стр. 1500

Балансовая стоимость Аэрофлота (AFLT) = 206 019 591 – 9 372 067 – 143 060 020 = 53 587 504 тыс. руб.

P/B = 86 694 708 300 / 53 587 504 000 = 1,6

Мультипликатор P/B для Аэрофлота равен 1,6, можно отметить, что компания немного переоценена рынком.

Применение P/B для России

Одним из направлений применения показателя P/B может быть его использование для оценки инвестиционного потенциала страны. Для оценки можно воспользоваться сервисом на сайте StarCapital.de (рис. 19).

Рис. 19. Применение P/B для России

Россия занимает 1-е место по P/B в сравнении с другими странами мира. Для России показатель P/B составляет 0,8, что показывает недооцененность российского фондового рынка.

Где смотреть P/B для отечественных компаний

Чтобы не заниматься расчетами мультипликатора, можно воспользоваться сайтом

Smart-lab.ru, где в разделе «Фундаментальный анализ» (сайт: https://smart-lab.ru/q/shares_fundamental/) приводится расчет этого показателя для различных компаний (рис. 20).

Рис. 20. Использование сервиса Smart-lab.ru для оценки P/B

Где смотреть P/B для зарубежных компаний

Для оценки американских компаний воспользуемся сервисом Finviz.com (рис. 21).

Рис. 21. Использование сервиса Finviz.com для оценки P/B зарубежных компаний

При выборе компании необходимо смотреть также на сектор (отрасль), страну и другие фундаментальные показатели.

Выберем скринер, потом фундаментальные показатели и сделаем фильтрацию по значению коэффициента P/B меньше 1. Так мы сможем найти недооцененные акции.

Как использовать с другими мультипликаторами

При стоимостном инвестировании коэффициент P/B полезно рассчитывать вместе с коэффициентом P/E и P/S, а также с коэффициентом ROE (Return on Equity).

Использование коэффициента возможно совместно с другими, важно, чтобы анализируемые компании были в одной отрасли.

Сравнение P/B и ROE

Полезно сравнивать динамику изменения мультипликатора с динамикой коэффициента рентабельности собственного капитала. К примеру, если P/B растет, то и ROE должно расти. Напомним, что ROE равен отношению чистой прибыли к собственному капиталу. Эти коэффициенты должны коррелироваться друг с другом. При их расхождении целесообразно более детально посмотреть финансовую отчетность.

Выводы

Показатель позволяет быстро оценить перекупленность / перепроданность компании на рынке инвесторами по отношению к аналогичным компаниям в отрасли. Некорректно применять коэффициент для высокотехнологических компаний с высокой долей нематериальных активов. Для более точной оценки лучше рассчитывать его в динамике за несколько периодов для компаний одного сегмента (отрасли).