Читать книгу Методы защиты от враждебного поглощения - Н. Б. Рудык - Страница 5

Если на практике термин «враждебное поглощение» чаще всего означает только то, что менеджмент корпорации-цели отверг сделанное корпорацией-покупателем предложение и активно противодействует ему, то от каких факторов зависит вероятность того, что предложение корпорации-покупателя будет отвергнуто?

В 1994 г. Коттер и Зеннер[15] проводят эмпирическое исследование, в котором обнаруживают целый ряд факторов, оказывающих влияние на вероятность отклонения сделанного тендерного предложения.

По результатам исследования важнейшими факторами оказываются:

• размер корпорации-цели;

• количество обыкновенных голосующих акций корпорации-цели, находившихся в собственности корпорации-покупателя еще до выдвижения тендерного предложения;

• объемы компенсации топ-менеджмента корпорации-цели.

Данные, полученные Коттером и Зеннером, позволяют утверждать, что вероятность отклонения тендерного предложения менеджментом корпорации-цели уменьшается:

• с уменьшением размеров корпорации-цели;

• с увеличением пакета акций корпорации-цели, находящихся в собственности корпорации-покупателя еще до выдвижения тендерного предложения;

• с увеличением размера компенсации топ-менеджмента корпорации-цели, происходящим в результате ее поглощения.

Приведем некоторые любопытные статистические данные, которые удалось обнаружить Коттеру и Зеннеру (табл. 1.2).

Как видим, данные табл. 1.2 полностью подтверждают значимость выделенных нами выше характеристик враждебного поглощения. Единственное исключение – рост цены акций корпорации-цели в ответ на известия о выдвижении тендерного предложения.

Таблица 1.2

Факторы, влияющие на вероятность отклонения тендерного предложения менеджментом корпорации-цели[16]

Источник. Cotter, J., Zenner, М. (1994) How Managerial Wealth Affects the Tender Offer Process. Journal of Financial Economics, Vol. 35, pp. 63–97.

У Коттера и Зеннера цены акций корпораций-целей растут выше в дружественных, нежели во враждебных поглощениях. Возможно, это различие объясняется тем, что Коттер и Зеннер сосредоточили свое внимание на росте цен акций корпораций-целей в краткосрочном промежутке времени, когда на рынок приходили известия о том, что менеджмент корпорации-цели отверг выдвинутый тендер. Рынок неприятно огорчен этим известием – вероятность уплаты премии уменьшилась. Но мы знаем, что за этим последует: менеджмент корпорации-покупателя скорее всего увеличит размер предлагаемой премии. Именно поэтому можно ожидать, что в долгосрочном периоде времени цены акций корпораций-целей, поглощаемых враждебно, все же возрастут на большую величину, чем акции дружественно поглощаемых корпораций.

Вот мы и определились с тем, что такое классическое враждебное поглощение и чем оно отличается от дружественного поглощения.

Теперь пришло время разобраться, почему кто-то может решить провести враждебное поглощение.