Читать книгу Методы защиты от враждебного поглощения - Н. Б. Рудык - Страница 7

«Не вызывает никакого сомнения тот факт, что враждебные поглощения крайне вредны для экономики», – писал в 1986 г. гуру современного менеджмента Питер Друкер[36]. Многие и сегодня разделяют этот взгляд на враждебные поглощения. В соответствии с этим взглядом корпорации-покупатели после проведения враждебного поглощения оказываются отягощенными огромной долговой нагрузкой (а откуда еще они могут взять такие деньги для поглощения?), которую они в дальнейшем часто не выдерживают. Если же речь идет о враждебном поглощении, которое проводит корпоративный катала, то здесь и говорить не о чем. Караул! Спасайся, кто может!

Приверженцы максимизационной точки зрения на враждебные поглощения утверждают, что они создают добавочную стоимость, а единственным индикатором создания стоимости может быть рост текущей рыночной стоимости обыкновенных голосующих акций корпорации-цели. Котировки корпораций-целей при появлении известий об их поглощении растут? Растут! А раз так, то враждебные поглощения (кем бы и зачем бы они ни проводились) создают дополнительную стоимость.

Вроде бы аргументы защитников враждебных поглощений ясны и не могут вызвать никаких возражений. При появлении корпоративного каталы котировки корпорации-цели действительно начинают расти со скоростью света – это факт. Но вот почему они растут? Отражает ли этот рост ожидания рынка относительно эффективности приложения управленческих талантов менеджмента корпорации-покупателя к активам корпорации-цели или он отражает что-то совсем другое?

Для того чтобы понять, насколько неоднозначной может быть интерпретация реакции цен акций корпорации-цели на известия о ее поглощении, предлагаем читателю познакомиться со следующими тремя гипотетическими сценариями.

Сценарий № 1

Корпорация А проводит враждебное поглощение компании Б и немедленно увольняет 100 000 рабочих, которые в свою очередь немедленно находят работу в других компаниях и начинают получать такую же заработную плату, какую они получали, работая на компанию Б. Компания А прекращает закупки у многочисленных поставщиков компании Б, и поставщики обнаруживают, что существующий спрос позволяет им сбыть свою продукцию (без снижения ее цены) другим покупателям. В результате всех этих действий курс акций компании А поднимается на 25 %.

Сценарий № 2

В соответствии с этим сценарием корпоративный катала поглощает компанию Б и немедленно берет под контроль ее профсоюз, что приводит к уменьшению заработной платы работников на 30 % и увольнению 10 % всех работников. Выброшенные на улицу работники компании Б оказываются не в состоянии найти работу, которая оплачивалась бы так же, как их последняя работа. Единственная работа, которую они могут найти, оплачивается в два раза ниже, чем прежняя. Корпоративный катала не вносит никаких изменений в производственную деятельность поглощенной корпорации. Курс акций компании Б поднимается на 25 %.

Сценарий № 3

По этому сценарию компанию Б также поглощает корпоративный катала (но уже какой-то другой). Он закрывает несколько штаб-квартир корпорации и увольняет сотню неэффективных, но высокооплачиваемых менеджеров среднего звена, которым было обещано пожизненное обеспечение. Корпоративный катала также закрывает несколько убыточных фабрик, которые обеспечивали работой жителей нескольких небольших городов. В результате большое количество магазинов, ресторанов и баров оказываются банкротами – так падает спрос на их услуги и товары. Курс акций компании Б поднимается на 25 %.

Итак, что мы видим? Во всех трех сценариях цена акций растет. Рынок абсолютно одинаково расценивает все три сценария. И это несмотря на то, что все три сценария несут в себе различные общественные выгоды.

В сценарии № 1 после проведения враждебного поглощения общество оказывается в выигрыше, так как происходит перераспределение ресурсов из менее эффективных областей в более эффективные и 25 %-ный рост цены акций корпорации-цели отражает эти выгоды.

В сценарии № 2, напротив, общественные выгоды враждебного поглощения отрицательны: общество больше теряет, нежели приобретает, после проведения враждебного поглощения.

В сценарии № 3 вообще неясно, чего во враждебном поглощении больше – общественных выгод или убытков.

Обдумывая рассмотренные сценарии, начинаешь понимать, что если и существует какой-то абсолютно бесполезный показатель для определения социальных выгод враждебного поглощения, то этот показатель – текущая цена акций корпорации-цели. Единственное, для чего может использоваться текущая цена акций корпорации-цели, – так это для определения частных выгод акционеров корпорации-цели, но никак не для общественных выгод. Совпадают ли частные выгоды с общественными? Иногда – да, чаще – нет.

Единственный сценарий, при котором общественные интересы совпали с частными, – это сценарий № 1. Только в этом сценарии текущая цена действительно отражает общественные выгоды враждебного поглощения. В случае со сценариями № 2 и 3 можно утверждать, что основным источником выгод акционеров корпорации-цели являются потери стэйкхолдеров (работников, поставщиков, клиентов и т. д.) корпорации-цели. Другими словами, рост цены акций отражает простой трансферт благосостояния от одной группы лиц к другой.

Поэтому необходимо признать, что оценка враждебных поглощений, данная Питером Друкером, может быть абсолютно верной если не для всех, то хотя бы для какой-то части этих сделок.