Читать книгу Оценка стоимости технологий: проблемы бизнеса и финансов в мире исследований и разработок - Питер Ф. Боер - Страница 12

Настоящая книга имеет в основе три источника: опыт ведения бизнеса, преподавание и интеллектуальное любопытство. Как руководящее лицо, исследователь и член совета директоров я имел счастливую возможность поработать в четырех очень разных компаниях. Я начал свою карьеру в Dow Chemical в качестве ученого – специалиста по молекулярной химии. В течение более чем 10 лет я занимал руководящие должности в разнообразных исследовательских организациях – лабораториях, исследовательских отделах производственных подразделений и структурах по разработке продуктов (в сфере метановых полимеров). Этот период был богатым в плане делового опыта, касавшегося таких неодинаковых проблем, как коммерциализация радикально новых продуктов (ионная хроматография) и позиционирование крупного зависимого от технологии полимерного бизнеса в глобальной конкурентной среде. Попутно я приобретал ценные практические знания в области индустриального маркетинга и учета затрат. Однако я не мог проникнуть в суть финансовых факторов, которыми определяются важнейшие инвестиционные решения. У меня такое впечатление, что у многих сегодняшних молодых ученых, инженеров, а также у маркетингового и производственного персонала при их обучении на рабочих местах существует тот же пробел в знаниях.

Следующие три года, проведенные в Dow, впервые дали мне возможность компенсировать недостаток финансовой сообразительности. В качестве руководителя исследовательского подразделения по группе продуктов я стал лидером команды разработчиков, имеющих разные специальности. Среди моих обязанностей было составление пятилетнего бизнес-плана – жуткое занятие в период до появления электронных таблиц! Эта деятельность привела меня к должности управляющего группой из семи компаний и сделало ответственным как за прибыли, так и за убытки, а также за решения, касающиеся расчета рентабельности капиталовложений. Тем не менее основная моя деятельность фокусировалась больше в производственной, чем в финансовой сфере, а использование метода дисконтированного денежного потока и вовсе отсутствовало. (Интересно, что главной проблемой было надлежащее распределение затрат и капитала в сильно интегрированном бизнесе – проблема, которая редко исчезает.)

По причинам личного характера и с серьезными сожалениями по поводу ухода с захватывающей работы и из сильной компании я принял руководящую должность в American Can Company, которая была связана с управлением НИОКР в этой компании и ее бизнесом в сфере производства специализированных химических товаров. American Can обогатила мой опыт в делах новыми интересными элементами. Компания была высокодиверсифицирована: в ее структуру входили подразделения, занимающиеся упаковочным бизнесом, производством потребительских товаров и оказанием финансовых услуг. Конкуренция между подразделениями за ресурсы была интенсивной, а плохие результаты традиционных видов бизнеса компании, а также крупные промахи в сделках по слияниям и поглощениям привели к дефициту ресурсов. Я с удивлением узнал: продажа «здорового» подразделения с целью привлечения денежных средств была таким же реальным опционом, что и отторжение «больных» и «раненых». Стоимость для акционеров была ничтожной, и менеджмент компании даже допускал шантаж по отношению к себе со стороны акционеров-диссидентов.

Когда компания боролась за свою реструктуризацию в период сильной инфляции и высоких процентных ставок, я не мог ей помочь, но ощутил энергию финансового рынка в своей деятельности и карьере. Я знал, что должен лучше понимать финансовые составляющие нашей работы. В частности, стало ясно, что «высвобождение» стоимости для акционеров очень важно для будущего фирмы и что в этом процессе будут приобретаться и продаваться компании и технологии. Я научился профессионально использовать анализ дисконтированного денежного потока и продленные стоимости для обеспечения поддержки таких перспективных исследовательских проектов, как использование пластиковых бутылок и банок. Затраты на привлечение денег были важным элементов в данном анализе, особенно в инфляционный период.

Примерно в это же время я впервые столкнулся с оценкой стоимости. Мне посчастливилось возглавить группу, занимавшуюся продажей подразделения American Can по производству специализированных химических товаров, которую мы осуществили по цене, вдвое превысившей ожидания менеджмента. Этот полезный опыт, однако, как нам кажется, вряд ли можно будет использовать в более «здоровой» компании.

Вскоре стало ясно, что American Can избавится от всех своих технологичных видов бизнеса, следуя ошибочной стратегии, которая рассматривала капиталоемкий бизнес как изначально плохой. Поэтому в 1982 году я поступил работать в W. R. Grace & Company, которая имела рекордные прибыли от нефтяных, газовых и химических предприятий и стремилась осуществить диверсификацию в ряде таких технологичных видов бизнеса, как производство медикаментов, биотехнология, научные методы обогащения (separation science) и производство керамики. Grace, подобно American Can, обладала высокой степенью диверсификации и имела в своей структуре ряд предприятий, не зависящих от технологий: рестораны, предприятия розничной торговли, по рассылке товаров и производству пищевых продуктов.

Компания Grace выработала различные стили ведения бизнеса и наслаждалась их разнообразием. Она предоставила руководителям групп и президентам подразделений значительную самостоятельность. Тем не менее эти автономные подразделения и руководители были объединены культурой детального финансового анализа. Крупным событием являлись ежегодные корпоративные обзоры, которые включали построение тысяч формальных числовых схем. Эти обзоры и «цифры» давали тогдашнему генеральному директору Дж. Питеру Грейсу и его главным исполнительным лицам благоприятные возможности глубоко исследовать проблемы бизнеса. Все крупные проекты капиталовложений должны были быть подкреплены обширной документацией, включавшей официальные предложения о наделении полномочиями. Эти документы были длинными и отнимали много времени, однако являлись великолепными учебными пособиями по развитию бизнеса и использованию финансовых факторов при рассмотрении проектов.

«Центральным пунктом» обзора проекта капиталовложений Grace были результаты деятельности прошлых периодов и достоверные прогнозы. А поскольку обычным наказанием за разочаровывающие результаты было изъятие капиталовложений, менеджеры не были склонны несерьезно относиться к своим проектировкам. Исследовательское подразделение не было освобождено от обязанности отчитываться за прошлые результаты и прогнозировать будущую отдачу от текущих проектов, однако, для того чтобы выполнять это требование, нам были нужны новые способы анализа данных, т. е. новые «измерители». Поэтому мы начали собирать данные о природе успехов прошлых проектов, чтобы улучшить нашу способность в планировании будущих результатов, оценивать стоимость проектов, находящихся в разработке, и отслеживать свою собственную продуктивность.

К счастью, сфера НИОКР компании имела своего собственного финансового руководителя и небольшой штат сотрудников, обладающих степенью MBA (с техническим образованием) для проведения анализа проекта. Я оценил преимущества такой организации и для анализа проектных предложений, и для связи с финансовой группой высшего звена управления.

Вскоре, однако, стало очевидным, что степень детализации, которой добилась компания, часто была «контрпродуктивной», так как затрудняла своевременную передачу сообщений, затягивала начало исполнения проектов и мешала самой работе. Отдел планирования был завален не выполненными в срок заданиями и тормозил исследования. Требовался более быстрый и более простой анализ, если мы рассчитывали идти «в ногу» с быстро развивающимися техническими программами. Эта нужда привела к разработке упрощенных предварительных методов DCF, которые включены в настоящую книгу, а также систем слежения за прохождением проектами контрольных точек («вех») и их другими важными параметрами.

Оглядываясь назад, становится ясно, что именно серьезная попытка анализировать портфель исследований с точки зрения бизнеса, стратегии и финансов и подвергать результат критике со стороны опытных руководителей укрепила наши решения, принятые в отношении технологий.

Годы работы в Grace (которая закончилась в 1995 году) и в NOVA, где с 1991 года я был членом совета директоров, укрепили меня во мнении: благодаря стоимостному подходу может быть получена огромная стоимость для акционеров, а для исследователей намного полезнее понимать, как создаваемая ими технология вносит вклад в стоимость, чем муссировать миф о том, что сосредоточение на стоимости для акционеров означает смерть долговременного подхода. Напротив, тщательный анализ современных методов оценки стоимости показывает, что единственной крупнейшей составляющей финансовой стоимости является прогноз долговременных финансовых результатов деятельности, так как он встроен в проектировки долгосрочного свободного денежного потока. Однако можно совершить опасные ошибки, если обращаться с продленными стоимостями неподобающим образом.

Непосредственным стимулом к созданию настоящей книги стало мое выступление в 1992 году о связи между увеличением исследований и разработок и стоимостью для акционеров. Оно состоялось во время встречи в Институте промышленных исследований (Industrial Research Institute, IRI). Среди слушателей была группа высших руководителей НИОКР, представлявших почти 300 крупнейших компаний страны. В то время многие из них – особенно те, чьи фирмы имели большие исследовательские лаборатории, – негодовали по поводу свертывания корпоративных исследований, передачи этой деятельности на внешний подряд (аутсорсинг) и растущих требований, чтобы каждое подразделение было самоокупаемым. Поскольку немногие из этих менеджеров знали, как измерять стоимость своей работы, особенно долговременных исследований, чувство, что «наши головы и наши отделы выставлены на продажу», было осязаемым и всеобъемлющим. Мое выступление, кажется, задело их за живое, и IRI попросил меня разработать краткий курс по влиянию финансовых факторов на технологию для отраслевых исследователей и менеджеров по исследованиям. Необходимость этого курса была вызвана пониманием того, что лишь малая часть множества курсов «мини-МВА» для ученых и инженеров увязывали приемы, используемые в бизнесе, и актуальные проблемы, с которыми сталкивались ученые и инженеры. Значительная часть материала в настоящей книге является результатом развития этого курса.

Важнейшим интеллектуальным источником для данной книги является классический труд Саймона Реймо «The Management of Innovative Technological Corporations» («Управление инновационными технологическими корпорациями»)⁶. Выдающийся инженер и успешный бизнесмен, Реймо дает в своей книге последовательное описание воздействия роста, обеспечиваемого технологией, на судьбы компании. Главным недостатком книги является то, что большая часть важнейших замечаний представлена в форме элегантных дифференциальных уравнений. Это свидетельствует о высоком уме Реймо, но делает книгу недоступной для тех, кому недостает математического образования.

Модель, представленную в книге Реймо, инженеры могли бы назвать моделью «устойчивого роста», где зафиксированы соотношения между доходами, прибылью, инвестициями и денежным потоком. При этой модели развития корпорация поддерживает устойчивые темпы роста путем реинвестирования нераспределенной прибыли, в то же время сохраняя данные соотношения между разнообразными элементами баланса и отчета о прибылях и убытках. Эта модель была полезным отправным пунктом для удовлетворения моего собственного любопытства относительно воздействия дополнительного роста на рыночную стоимость.

На мое мышление повлияли также книги по корпоративным финансам и по финансовой оценке компаний. В них рассматривались деревья событий и решений, оценка риска, стоимость диверсификации, оценка благоприятных возможностей и модели опционного ценообразования⁷. Это мощные категории. Мы чувствуем на основании опыта, что технология предоставляет способы более быстрого созидания (и разрушения) богатства, чем это может сделать любая модель устойчивого состояния. Богатство создается и разрушается, когда меняются соотношения в модели устойчивого состояния. Поскольку большинство из этих текстов относятся к ценным бумагам, где стоимость приравнивается к цене, многие аспекты принятия решений относительно технологии и создания благоприятных возможностей рассматриваются в них поверхностно.

В последнее время стали появляться другие работы по оценке стоимости технологии, в большей мере учитывающие рыночные факторы. Они принадлежат перу авторов, занимающихся лицензированием, венчурным капиталом, а также представителей недавно появившейся профессии «оценщик стоимости технологии».

Обращаясь непосредственно к проблеме оценки стоимости технологии – будь то в исследовательской лаборатории или на рынке ценных бумаг, – настоящая книга восполняет серьезный пробел, имеющийся в литературе по бизнесу. На мой взгляд, это нечто большее, чем «канатный мост». Укрепление и расширение этого простого «сооружения» я оставляю другим авторам и будущим изданиям.