Читать книгу Stakeholder-Kapitalismus - Klaus Schwab - Страница 23

Betrachten wir zunächst die steigende Verschuldung. Die globale Verschuldung – einschließlich der Verschuldung der öffentlichen Hand, der Unternehmen und der privaten Haushalte – belief sich nach Angaben des Institute of International Finance bis Mitte 2020 auf etwa 258 Billionen Dollar weltweit,¹⁷ also mehr als das Dreifache des globalen BIP. Diese Zahl ist schwer zu fassen, weil sie so groß ist und alle Arten von Schulden umfasst, von öffentlichen Schulden, die über Staatsanleihen verkauft werden, bis hin zu Hypotheken von privaten Verbrauchern.

Aber sie ist in den letzten Jahren schnell gestiegen, und das ist sicherlich »alarmierend«, wie Geoffrey Okamoto vom IWF im Oktober 2020 sagte. Seit dem Zweiten Weltkrieg waren die Schuldenstände in den fortgeschrittenen Volkswirtschaften nicht mehr so hoch, rechnete das Wall Street Journal vor,¹⁸ und anders als in der Nachkriegszeit profitieren diese Länder »nicht mehr von einem schnellen Wirtschaftswachstum«, um ihre Last in Zukunft zu verringern.

Die COVID-Pandemie brachte natürlich eine außergewöhnliche Beschleunigung der Schuldenlast in Ländern auf der ganzen Welt mit sich, insbesondere für Regierungen. Laut IWF wird bis Mitte 2021, innerhalb von nur 18 Monaten, »die durchschnittliche Verschuldung in den fortgeschrittenen Volkswirtschaften voraussichtlich um 17 Prozent, in den Schwellenländern um 12 Prozent und in den Ländern mit niedrigem Einkommen um 8 Prozent steigen«¹⁹ im Vergleich zum Niveau vor der Pandemie.

Aber auch ohne die Pandemie ist die Verschuldung in den vergangenen drei Jahrzehnten schleichend angestiegen. Ein Beispiel: In den fortgeschrittenen Volkswirtschaften stieg die Staatsverschuldung von etwa 55 Prozent im Jahr 1991 auf über 70 Prozent im Jahr 2001 und auf mehr als 100 Prozent im Jahr 2011. Es wird geschätzt, dass sie im Jahr 2021 mehr als 120 Prozent erreichen wird.²⁰

Angesichts der Verlangsamung des globalen Wachstums in den letzten Jahrzehnten, insbesondere in den fortgeschrittenen Volkswirtschaften, haben Regierungen, Unternehmen und Haushalte dennoch ihre Verschuldung erhöht. Könnte das irgendwann eine gute Idee gewesen sein? Theoretisch ja. Wenn sie für Investitionen in produktive Vermögenswerte verwendet werden, können Schulden ein Hebel für zukünftiges Wirtschaftswachstum und Wohlstand sein. Aber alle Schulden müssen natürlich irgendwann zurückgezahlt werden (es sei denn, sie verpuffen aufgrund der Inflation, aber die lag in den letzten 20 Jahren in den modernen bzw. hochentwickelten Volkswirtschaften im Durchschnitt bei weniger als 2 Prozent²¹). Die einzige Alternative ist die Insolvenz, aber das ist wie Russisches Roulette spielen.

Welche Art von Schulden wurde also in den letzten Jahrzehnten gemacht? Die Schulden von Regierungen sind oft eine Mischung aus hochwertigen und minderwertigen Schulden. Qualitativ hochwertige Schulden sind solche, die z. B. für den Aufbau einer modernen Infrastruktur oder für Investitionen in Bildung verwendet werden. Hochwertige Schulden werden in der Regel im Laufe der Zeit zurückgezahlt – und können wahrscheinlich sogar eine Rendite abwerfen. Solche Projekte sollten gefördert werden. Im Gegensatz dazu bringen minderwertige Schulden, wie z. B. Defizitausgaben zur Ankurbelung des Konsums, keine Rendite, auch nicht im Laufe der Zeit. Diese Art von Schulden sollte vermieden werden.

Insgesamt kann man mit Sicherheit sagen, dass Schulden niedriger Qualität auf dem Vormarsch sind. Das liegt zum Teil daran, dass die niedrigen Zinsen im Westen Anreize für die Kreditvergabe schaffen, was die Kreditnehmer davon abhält, mit ihren Ausgaben vorsichtig zu sein. Für Regierungen sind Defizitausgaben in den letzten Jahrzehnten eher die Norm als die Ausnahme geworden. Die COVID-Krise, die in den ersten Monaten des Jahres 2020 ausgebrochen ist, lässt diese Lage nicht gerade rosiger erscheinen. Viele Regierungen setzten effektiv »Helikoptergeld« ein, um die Wirtschaft zu stützen: Sie druckten Geld, sorgten damit für eine noch höhere Verschuldung bei ihren Zentralbanken und verteilten es an Bürger und Unternehmen in Form von einmaligen Subventionen und Konsumschecks, um unbeschadet durch die Krise zu kommen. Kurzfristig war dieses Vorgehen notwendig, um einen noch schlimmeren wirtschaftlichen Zusammenbruch zu verhindern. Langfristig müssen aber auch diese Schulden zurückgezahlt werden. Insgesamt kommen sie zu den großen Schuldenbergen der letzten Jahre hinzu, die nicht dazu genutzt wurden, ein langfristiges Wirtschaftswachstum anzukurbeln oder den Übergang zu einem nachhaltigeren Wirtschaftssystem zu vollziehen. Diese Schulden werden somit ein Mühlstein bleiben, der vielen Regierungen schwer am Hals hängt.

Ein Silberstreif am Horizont kommt aus den Schwellen- und Entwicklungsländern. Vor der COVID-Krise hatten sie eine relativ niedrige Staatsverschuldung von etwa 50–55 Prozent,²² wobei ein Großteil davon in die Infrastruktur investiert wurde (während der COVID-Krise stieg die Verschuldung allerdings um etwa 10 Prozent). Einige dieser Länder können als Länder mit einer demografischen Dividende angesehen werden, d. h. mit einer Bevölkerung, deren Durchschnittsalter in den unteren Zwanzigern liegt, also stark von jüngeren Generationen geprägt ist. Diese Art der Bevölkerungspyramide könnte die Rückzahlung der Schulden leichter machen, wenn der kommende Anstieg der Bevölkerung im arbeitsfähigen Alter durch einen ebenso hohen Anstieg verfügbarer Arbeitsplätze ergänzt wird. (Letzteres hat sich jedoch in einigen arabischen und afrikanischen Volkswirtschaften als problematisch erwiesen. Angesichts des Arbeitsplatzmangels kann sich eine demografische Dividende eher in eine tickende Zeitbombe verwandeln.²³,²⁴)

Wie einige alternde westliche Länder ihre Schulden in einer sich verlangsamenden Wirtschaft zurückzahlen sollen, ist allerdings höchst fraglich. Die Volkswirtschaften mit der höchsten Staatsverschuldung waren in der Vergangenheit Japan und Italien. Zusätzlich zu ihrer Verschuldung haben sie eine der am schnellsten schrumpfenden und alternden Bevölkerung der Welt. Während die privaten Ersparnisse der japanischen Haushalte viele der dringendsten Probleme, die diese Entwicklung verursachen könnten, lindern können, wird die Verschuldung des Landes früher oder später auf dieses zurückfallen, wenn die Bevölkerung in den nächsten drei Jahrzehnten von 127 Millionen auf weniger als 100 Millionen schrumpft und das Verhältnis von Erwerbstätigen zu Rentnern noch weiter sinkt. Dadurch könnte die Schuldenlast pro Kopf leicht um ein weiteres Viertel oder Drittel ansteigen.²⁵

Anderen europäischen Ländern wie Frankreich, Spanien, Belgien und Portugal, die alle eine Bruttostaatsverschuldung von über 110 Prozent des BIP²⁶ (und oft noch viel mehr) aufweisen, könnte eines Tages ein ähnliches Schicksal drohen. In einer bezeichnenden Entwicklung gesellten sich die Vereinigten Staaten Anfang der 2010er-Jahre auch zum 100-Prozent-Club, wobei ihre Verschuldung in den letzten Jahren rasch weiter anstieg, auf über 130 Prozent im Jahr 2020.²⁷ Die Situation in den USA stellt eine besondere Unsicherheit dar, da US-Staatsanleihen zu den meistgehandelten der Welt gehören und der US-Dollar de facto die Weltleitwährung ist. Eine Zahlungsunfähigkeit der US-Regierung ist unwahrscheinlich, da die US-Notenbank ihre Hände an der Druckerpresse hat, aber sollte es doch dazu kommen, könnte das globale Wirtschaftssystem, wie wir es kennen, zusammenbrechen.

Es ist die Kombination aus hoher Verschuldung und geringem Wachstum, die aus finanzieller Sicht wirklich problematisch wird. In einem Umfeld, in dem ein Wachstum von 3 Prozent und mehr zu erwarten ist, kann sich die Staatsverschuldung schnell verflüchtigen: Die relative Bedeutung der Altschulden würde im Vergleich zu einem wachsenden BIP sinken. Schon in der jüngeren Vergangenheit konnten Länder wie Deutschland und die Niederlande ihre Schuldenlast aufgrund des günstigen Wirtschaftswachstums deutlich senken. Aber wenn niedriges Wachstum die neue Normalität bleibt, was wahrscheinlich ist, gibt es keinen einfachen Mechanismus für Länder, um ihre historischen Schulden zurückzuzahlen. Wegschauen wird dieses Problem sicher nicht lösen.