Читать книгу Tecnologías limpias - Arístides Sotomayor - Страница 33

En primer lugar, cabe indicar que los términos mercado de contango y mercado de backwardation se refieren a mercados de materias primas. El mercado de contango es la diferencia (prima) que tiene el precio del metal a tres meses (precio futuro esperado) frente al precio del metal al contado (precio spot); y la diferencia entre el precio al contado y el precio futuro es el precio base. El mercado de contango también se puede definir como un descuento entre el precio spot y futuro. De esta manera, se logra obtener unos cuantos dólares u otros tipos de monedas, siempre que la diferencia mantenga una tendencia positiva y se decante hacia el precio futuro (precio a plazo). Normalmente, en este tipo de mercado, el precio futuro siempre estará por encima del precio spot futuro esperado; pero lo ideal sería que ambos coincidieran.

En las operaciones comerciales, la aplicación de contango para una cobertura de compra no es favorable y, finalmente, funciona en su contra, mientras que, en una operación de cobertura de venta, lógicamente la tendencia es a su favor. Del mismo modo, las primas obtenidas mediante las operaciones de cobertura en un contango deberán, teóricamente, distribuirse proporcionalmente en el tiempo, aunque en la práctica esto no siempre ocurre así, debido a diversos factores que inciden en las operaciones comerciales, como la escasez o exceso en la oferta y demanda, la variación en los costos y seguros, entre otros. En un mercado de contango, la prima será determinada fundamentalmente por la diferencia de precios causada por diversos factores que pueden afectar el mercado de minerales y metales, como los siguientes:

• Variación de intereses

• Escasez de metal a corto plazo, por la disminución de la oferta de metales

• Perturbaciones (presiones) por factores anormales en las bolsas

• Concurrencia excesiva en la bolsa, alta demanda del consumidor

• Variación en el nivel de almacenamiento de stock comercial de metales

• Costos de financiación, por las operaciones comerciales, durante la vigencia del contrato

• Costos de seguro del metal durante los tres meses de vigencia del contrato o costo de la mercancía a lo largo del tiempo

El mercado de contango se adapta, por lo general, al comercio de mercancías o productos no perecederos, como los metales o el petróleo, ya que estos se encuentran en el mercado, en ocasiones, en exceso y, en otras, en escasez; la gran oferta provocaría la caída de los precios actuales, mientras que las tasas futuras permanecerían altas. En un mercado de contango, muchas veces no hay cabida para las operaciones de arbitraje, sobre todo cuando se trata de la comercialización de materias primas, porque esta depende en gran parte de la variación de los diferentes tipos de interés. Asimismo, en este mercado, un inversionista o comerciante compra las tasas de interés a corto plazo, si las perspectivas futuras mantienen una tendencia negativa y, en sustitución, simultáneamente se hace una venta futura; por el contrario, el comerciante espera realizar una venta en el corto plazo y, paralelamente, compra tasas futuras suponiendo que aumentarán a corto plazo. Por ello, muchos inversionistas se posicionan en un precio fijo a largo plazo, inclusive si el precio es más alto y, en este caso, se establecen algunas estrategias que pueden ser capaces de proteger de los precios altos en el futuro. Por supuesto, este tipo de estrategia es más habitual para ciertas mercancías como las no perecederas, lo que quiere decir que los inversores están dispuestos a pagar más por el activo subyacente en el futuro que hoy.

Un ejemplo ilustrativo sería el de un comerciante de la empresa Gold Inc., especializada en la industria del oro y plata, que observa desde hace algún tiempo que los precios del oro están enmarcándose en un mercado de contango con una tendencia futura de 1170 US$/oz; además, el tipo de cambio spot futuro de este metal se cotiza en 1160 US$/oz y los precios actuales oscilan en 1150 US$/oz. El comerciante considera los factores externos al mercado de oro que podrían perturbar los precios; y, por su experiencia y conocimiento del mercado de metales, decide realizar la compra de oro al tipo de cambio spot en 1160 US$/oz, sabiendo que este precio es superior al precio actual de 1150 US$/oz, pero él considera que es mejor reducir el riesgo fijando un precio y, si el precio del oro se eleva en algún momento a 1170 US$/oz, le generaría a la empresa Gold Inc. un ahorro de unos cuantos miles de dólares.

Por lo general, un contango se produce porque en este caso los productores tienen expectativas alcistas sobre el precio de las materias primas y, por tanto, deciden cubrirse de eventuales subidas de precios comprando futuros y asegurándose un precio conocido de compra. Si un bróker ha comprado futuros sobre una determinada materia prima y quiere mantener la cobertura, lo primero que debe hacer es vender dichos futuros y comprar otros con una fecha de vencimiento más amplio antes del vencimiento de la fecha inicial de futuros que mantenía; a este intercambio de contratos de futuros se conoce como “rolar la posición”. Por otro lado, un mercado de contango supone justamente la situación opuesta al mercado en backwardation, pues el precio actual para la entrega futura de una determinada materia prima es superior al precio al contado del activo subyacente, es decir, el contango que es típico en un mercado normal. A continuación, se presenta una expresión simplificada para el cálculo de valores en operaciones en un mercado de contango.

MC = (Paf – Pf) – (Pac – Pcf)

Donde:

MC	=	mercado de contango
Paf	=	precio actual de futuro
Pf	=	precio futuro en el último período de cotización, antes de la fecha de vencimiento
Pac	=	precio actual al contado
Pcf	=	precio al contado en el último período después de la fecha de vencimiento

Suponga que una empresa de zinc compra contratos futuros de mineral de este metal, con la finalidad de asegurarse la cotización de un determinado precio, sabiendo que los futuros de zinc se cotizan en un mercado de contango. En principio, la empresa dispone en sus almacenes de 1000 toneladas (t) de zinc, con un precio futuro de 2050 US$/t, lo que en valor representaría más de dos millones de dólares. El precio al contado es de 2045 US$/t, por lo que su valor al contado sería 2 045 000 dólares; el precio futuro en el último período de cotización es de 2060 US$/t y el precio al contado es de 2050 US$/t. Con los datos proporcionados se podría calcular el valor del mineral en un mercado de contango que, en este caso, es negativo, debido a que las perspectivas de los precios de las materias primas son alcistas; ello influiría en el aumento en los diferentes vencimientos de los precios de futuros, así como también de manera más cauta en el nivel de los precios al contado. De acuerdo con los resultados obtenidos, la empresa debe realizar la compra de contratos de futuros de mineral de zinc al valor de 5 dólares la tonelada para compensar la pérdida generada en un mercado de contango que se estima en 5000 dólares por contrato, con lo cual mantendría el valor total del mineral, que alcanza más de dos millones de dólares. El resultado del cálculo es el siguiente:

MC = (2050 – 2060) – (2045 – 2050) = –5 dólares La pérdida generada sería 5 × 1000 = 5000 US$

En la figura 1.7, se presenta el comportamiento de la relación de precios respecto a vencimientos de contratos futuros en un mercado de contango. En la figura, se observa la imagen estática de una curva que traza los precios de los futuros, en la línea vertical, respecto a los contratos con vencimientos a plazos, representados en la línea horizontal. Esta curva muestra una estructura temporal de precios con diferentes fechas de vencimiento, donde se puede apreciar que los precios de futuros son mayores que el precio al contado actual. Para un metal, el precio de hoy es igual a 1153 US$/ oz, a tres meses es 1159 US$/oz y al cabo del año alcanza 1163 US$/oz, por lo que la curva de plazos se desplaza hacia arriba y, al acercarse a la fecha de finalización del contrato, la diferencia entre el precio al contado y el precio de futuros podría reducirse cuando se trata de materias primas; entonces, la curva volvería a converger hacia el precio al contado.

En condiciones normales, se preferiría que los precios de futuros de un activo se cotizaran en un mercado de contango, ya que el precio a plazos incluye tasas de mantenimiento de la posición; en consecuencia y en teoría, debería ser mayor, cuanto mayor sea su duración en el futuro. Sin embargo, en el caso de las materias primas minerales, como en algunos activos, los factores económicos, geopolíticos, sociales y ambientales, entre otros, juegan un rol importante en el comportamiento de los precios y afectan finalmente a las tendencias de las curvas, tanto en el mercado de contango como en el de backwardation. Por último, para completar la idea del concepto de mercado de contango, se puede afirmar que, si los mercados de futuros de minerales se encuentran en un contango, quiere decir que el suministro actual de mineral es abundante; en cambio, si los precios estuvieran en backwardation, significaría una escasez inmediata de minerales. Esta situación sería provocada por los sucesos socioeconómicos que amenazan el abastecimiento normal de mineral a nivel mundial, como las guerras.