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7.6 Operaciones de opciones
ОглавлениеUna opción es un contrato en el que un comprador o un vendedor se obliga, a cambio de una prima, a la compra o venta de un bien a un precio previamente establecido. Se pueden realizar operaciones de compra de una opción de venta, vender una opción de compra, vender una opción de venta y comprar una opción de compra. A este juego de operaciones se denomina calls y puts, y da lugar en las operaciones de opciones a derechos y obligaciones de los compradores y vendedores, que se pueden apreciar en la tabla 1.6.
La opción es simplemente tener el derecho, pero no la obligación, de comprar o vender un bien a un precio prefijado (precio establecido) en cualquier momento de un período específico. En el comercio de materias primas, una operación de opción se conoce como opción sobre un contrato de futuros; es decir, se refiere al derecho de comprar o vender un contrato de futuros específico. Asimismo, en los mercados bursátiles o en las transacciones comerciales de cualquier bien o producto, la aplicación de una opción puede ser por la opción de compra (call option) o por la opción de venta (put option) y, de acuerdo con las modalidades del contrato, tendría lugar el derecho de compra o el derecho de venta. Sin duda alguna, detrás de esta operación persistirá siempre la incertidumbre en el comportamiento de los precios en el mercado de minerales y metales, concretamente en la volatilidad de las cotizaciones, debido a los factores o acontecimientos perturbadores propios del mercado minero metalúrgico o los que se suscitan en los mercados económicos internacionales.
Existen dos tipos de opciones: call, que mantiene el derecho a comprar el contrato de futuros subyacentes; y put, que implica el derecho de vender el contrato de futuros subyacentes; pero en sí ambos no son opuestos, ni se consideran posiciones de compensación. Las opciones call y put son contratos completamente independientes y diferentes, donde la opción call tiene un comprador y un vendedor, así como cada opción put también posee un comprador y un vendedor (CME Group, 2015). Los compradores de opciones call o put compran los derechos contenidos en la opción específica, mientras que los vendedores de opciones call o put venden u otorgan los derechos de una opción específica; por lo tanto, los compradores de opciones pueden ejercer sus derechos en cualquier momento antes del vencimiento de la opción.
Tabla 1.6 Tipos de opciones en operaciones de compra y venta
Operador | Opción call | Opción put |
Comprador | Derecho a comprar (paga la prima) | Derecho de vender (paga la prima) |
Vendedor | Obligación de vender (cobra la prima) | Obligación de comprar (cobra la prima) |
Comprador | Long call | Long put |
Vendedor | Short call | Short put |
Elaboración propia
Los compradores de opciones pagan un precio por los derechos contenidos en la opción, que se conoce como prima y puede generar un potencial de pérdida limitada (prima pagada) o una ganancia limitada (prima recibida). La prima se paga inicialmente en el momento de la compra de la opción, sin ningún requisito de garantía para su cumplimiento. En cambio, los vendedores de opciones cobran la prima por su obligación de cumplir con los derechos, lo que puede suponer un potencial de ganancia limitada (prima recibida) o un potencial de pérdida ilimitada debido a las obligaciones de la posición. Cabe aclarar que el vendedor de la opción tiene obligaciones para con el mercado, por lo que se le aplican requisitos de garantía de cumplimiento o margen de garantía para asegurar el fiel cumplimiento del contrato.
El comprador de una opción call tiene el derecho, aunque no la obligación, de comprar un bien durante un cierto período a un precio prefijado (strike price), y para adquirir este derecho ha de pagar una prima. A su vez, el vendedor de una opción call asume la obligación de vender un activo a un precio fijado con anticipación y durante cierto período, en el que el comprador puede decidir ejercer un derecho y a cambio de él da una prima al vendedor. De igual forma, el comprador de una opción put tiene el derecho, aunque no la obligación, de vender un activo a un precio preestablecido, con lo cual adquiere un beneficio (prima). Los vendedores de opciones están obligados a cumplir con los derechos contenidos en una opción cuando el comprador de la misma elige ejercerlos. En caso de que existan varios compradores y vendedores de opciones idénticas, se procede a seleccionar al azar entre los vendedores de opciones a aquel vendedor en el que se aplicará la opción. Sin embargo, este puede no iniciar el proceso de ejecución de la opción, pues tiene la posibilidad de compensar su posición con una opción idéntica en cualquier momento antes del cierre del último día de negociación (CME Group, 2015).
Los coberturistas compran opciones para protegerse de la variación de precio, porque su preocupación es que los precios suban antes de tener la oportunidad de comprar la materia prima física. Entonces, comprarían una opción call, que les permita establecer un precio máximo sobre la materia prima mineral que desean adquirir. En cambio, si los precios bajaran antes de tener la oportunidad de vender su producto físico, entonces, comprarían una opción put, con la cual podrían establecer un precio de venta mínimo. En ambos casos, estarán sujetos a un precio máximo o mínimo, como ocurre con los contratos de futuros o a plazos. Finalmente, el costo de la opción se deduce del (o se agrega al) precio de venta (o de compra) final. Por ejemplo, los contratos de opciones de CME Group se negocian de una manera muy similar a los contratos de futuros subyacentes; la compraventa se realiza mediante las ofertas de compra y venta competitivas, a través de la plataforma de negociación electrónica CME Globex o mediante sistemas de operaciones de corros. De cualquier manera, existen diversos factores que influyen en las negociaciones de opciones, entre los que se destacan los siguientes:
• En un determinado momento, se realizan negociaciones simultáneas de diferentes opciones call y put, que pueden estar relacionadas con materias primas, meses de vencimiento de contrato y precios prefijados.
• Los precios preestablecidos se cotizan en intervalos predeterminados para cada producto, de modo que los intervalos de precios pueden variar según las condiciones del mercado.
• Cuando una opción se cotiza por primera vez, los precios prefijados incluyen las opciones de precio, ya sea por encima o por debajo, y se aplican tanto a las opciones call como put.
• Una diferencia importante entre los futuros y las opciones es que la negociación de contratos de futuros se basa en precios, mientras que la negociación de opciones se funda en primas.
• La prima es el único elemento del contrato de opción que se negocia a través del proceso de transacciones; los demás términos del contrato están estandarizados.
• Para el comprador de una opción, la prima representa el costo o la cantidad máxima que puede perder, dado que el comprador de la opción se encuentra limitado solo a la inversión inicial; por el contrario, para el vendedor de una opción, la prima representa la ganancia máxima.
Como se sabe, los mercados de minerales y metales son muy sensibles a los factores económicos mundiales, a las influencias geopolíticas y socioambientales, entre otros. Estos factores, que siempre están presentes, se deben tener en cuenta en la evaluación de la gestión de riesgos, con el fin de garantizar que las transacciones sean beneficiosas para las empresas u operadores comerciales, cuyo objetivo es anticiparse correctamente a los cambios de precios. Comprar una opción call permite obtener un precio máximo y vender una opción put supone establecer un precio mínimo, con lo cual se determina un rango de precios de las operaciones de opciones. Si se decide fijar un precio de opción a un nivel más bajo para la opción put (precio piso) y un precio de opción más alto para la opción call (precio techo), el rango seleccionado dependerá de los objetivos del precio y la exposición al riesgo al que estarán sometidos la empresa o los comerciantes. Según eso, la prima recibida de la venta de la opción put le permite reducir el costo de la prima de la opción call, y su estrategia se orienta a bajar el precio techo vendiendo la opción put.
A continuación, se presenta un análisis de aplicación de las estrategias de compraventa de opciones call y put. Se toma como ejemplo las estimaciones de los precios del cobre, según las cotizaciones de LME; no obstante, el análisis puede ser aplicable para cualquier tipo de mineral, como oro, plata, zinc, plomo u otra materia prima, con sus propios precios. Suponga usted que está comprando mineral y decide usar opciones de mineral para establecer un rango de precios para su entrega entre agosto y noviembre. Los precios de futuros de mineral para diciembre se negocian a 5850 US$/t, lo cual le permitiría obtener una ganancia, pero puede sufrir una pérdida si los precios aumentan por encima de lo esperado. En este caso, para fijar el precio, el comprador toma una posición larga, protegiéndose de la subida de precios; pero si los precios descienden, no podrá beneficiarse. Según los registros históricos, se estima que el precio base en noviembre estará alrededor de 10 dólares por debajo del precio de futuros de mineral de diciembre; además, como comprador de materias primas, conoce que su precio de compra mejorará si el precio base se debilita; por el contrario, empeorará si la base se fortalece. En las condiciones del mercado, se espera que en el mes de noviembre el precio del mineral al contado sea aproximadamente 5950 US$/t; por su parte, las primas para las opciones call y put de mineral son iguales a 20 y 15 US$/t, respectivamente, para diciembre, y 25 y 20 US$/t para noviembre. En el escenario descrito, para las estimaciones de opciones de compra call y put, todo dependerá de las estrategias y objetivos del precio, así como de los riesgos de las operaciones comerciales. Por eso, en primer lugar, se debe calcular el rango de precios de compra considerando el nivel de tolerancia al riesgo, para lo cual se emplean las siguientes relaciones simples:
Pmc = Pec + Prc − Prs ± Pbe Pmp = Pep + Prc − Prs ± Pbe
Donde:
Pmc | = | precio de compra máximo (precio techo) |
Pec | = | precio prefijado de opción call |
Prc | = | prima de opción call pagada |
Prs | = | prima de opción put recibida |
Pbe | = | precio base estimado |
Pmp | = | precio de compra mínimo (precio piso) |
Pep | = | precio prefijado de opción put |
GPc = Prf − Ppf − Pcp GPp = Prf − Ppp + Ppr
Donde:
GPc | = | ganancia o pérdida de opción call larga |
Prf | = | precio futuro |
Ppf | = | precio preestablecido de opción call |
Pcp | = | prima de opción call pagada o pérdida máxima igual a prima pagada |
GPp | = | ganancia o pérdida de opción put corta |
Ppp | = | precio preestablecido de opción put |
Ppr | = | prima de opción put recibida o ganancia de opción put máxima igual a prima recibida |
Aplicando las relaciones simples, se pueden calcular los rangos de precios de las diferentes compras en función de los precios prefijados elegidos. Así, cuanto mayor sea la diferencia entre los precios preestablecidos de las opciones call y put, más grande será el rango de precios de compra; por el contrario, si la diferencia en los precios preestablecidos es menor, el resultado de rango de precios de compra será más estrecho. Después de evaluar varias opciones, el comerciante decide establecer un rango de precios de compra adquiriendo una opción call de 5950 US$/t, con primas de 20 y 15 US$/t, y vendiendo una opción put corta de 5930 US$/t, con una prima de 15 US$/t. El resultado de las estimaciones, que se presenta en la tabla 1.7, equivale a valores netos basados en los diferentes escenarios de precios de futuros, donde se puede apreciar el establecimiento de un rango de precios de compra. Independientemente de lo que suceda en el mercado de futuros, el precio de compra neto no será superior a 5945 US$/t, que es menor que el precio futuro al contado de la opción call 5950 US$/t, pero tampoco será inferior a 5825 US$/t. Entonces, el rango de precios es igual a 20 US$/t, que es la diferencia entre los precios preestablecidos de la opción call y la opción put.
De manera similar a los compradores de materias primas, los vendedores de minerales en físico son posibles coberturistas por su gestión de riesgos del precio, como sucede con los productores, acopiadores, exportadores y comerciantes, entre otros; todos ellos comparten un riesgo común, que es la caída o el alza de precios. En este caso, el minero negocia los precios de futuros de mineral de noviembre en 5950 US$/t y la base estimada es de 25 US$/t por debajo de los futuros de ese mes. El mercado es favorable para la operación de su negocio y, para fijar este nivel de precio, el comerciante toma una posición corta en futuros de mineral de noviembre, con lo cual se protege de la caída de precios por debajo de 5950 US$/t. Sin embargo, esta estrategia no le permitirá mejorar su precio de venta si la tendencia del mercado es al alza. Suponiendo que los futuros de mineral de noviembre descienden a menos de 5950 US$/t y la base se encuentra 25 US$/t por debajo, como se esperaba, el precio más bajo que recibe por su mineral al contado sería compensado por una ganancia en su posición corta en futuros; por el contrario, si los futuros de mineral de noviembre suben por encima de 5950 US$/t y la base es de 25 US$/t por debajo, el precio de venta más alto que recibe por el mineral sería compensado por una pérdida en la posición corta en futuros.
El detalle es que las primas de las opciones put y call de 25 US$/t, respectivamente, son un poco más altas de lo previsto. Lo que se puede hacer para compensar es reducir el costo de la opción, y para ello se debe establecer una estrategia de opción call o una combinación, que consiste en comprar una opción put y contrarrestar en parte el costo de la prima al vender una opción call. En la tabla 1.8, se muestra el análisis de alternativas, con el fin de estimar la estrategia de opción de precio de venta neto, que varía según el precio de futuros del mineral de noviembre y el precio base, cuando compense su estrategia combinada de opción put y opción call. Del cálculo resulta interesante que, en la estrategia de opción put larga y opción call corta, el precio de venta neto se encuentra entre los niveles de 5915 US$/t y 5945 US$/t, siempre y cuando el precio base se ubique por debajo de 25 US$/t.
En la transacción de minerales y metales, es muy frecuente utilizar en los contratos de una posición de opción los siguientes términos simplificados: largo (long) o corto (short), que indican los diferentes tipos de derechos y obligaciones de compradores y vendedores. En las figuras 1.10, 1.11 y 1.12, y en las tablas 1.9, 1.10 y 1.11, se muestran análisis de diferentes estrategias de opciones para los casos del cobre y del oro, que permiten a los operadores o comerciantes tomar decisiones y optar por la mejor estrategia de precios, según las condiciones de mercado, cuyas oscilaciones pueden variar desde los niveles más bajos hasta valores alcistas, así como pasar de períodos volátiles a estables. El análisis de estrategias se aplica comúnmente en el comercio internacional para todo tipo de minerales y metales. Los valores de rangos establecidos para el oro y el cobre presentan las opciones de precios de futuros mediante las cuales se puede garantizar la obtención de potenciales ganancias o, en algunos casos, es posible que generen unas pérdidas para los operadores o comerciantes. El análisis de los tipos de opciones de compra y venta call y put, y también los términos long (largo) y short (corto), permiten tener una visión concreta de una serie de oportunidades comerciales, con el objetivo de situarse en el mercado con grandes ventajas frente a los competidores. Este análisis suele ser útil como mecanismo de protección de precios frente a las fluctuaciones en el mercado mundial de minerales.
En este apartado, se ofrece un ejemplo aplicativo tanto para fines académicos como para los profesionales especialistas del área de comercialización de minerales, que propone un análisis completo donde el resultado de las estimaciones genera la mejor alternativa para el éxito de las operaciones comerciales. Esta experiencia bien puede servir al lector como herramienta de gestión estándar en el mercado del oro y del cobre. Igualmente, podría ser considerada de gran utilidad en el comercio del resto de minerales.
Las opciones sobre futuros proporcionan a los comerciantes una serie de instrumentos básicos que ayudan en la toma de decisiones, con gran flexibilidad para la gestión de riesgo de precios, como una forma de seguros a largo y a corto plazo. Como se sabe, el comprador de un contrato de opción tiene el derecho, pero no la obligación, de comprar o vender los futuros subyacentes del contrato a un precio y en un tiempo específico, lo que facilita proteger el mercado de las fluctuaciones de precios. Si el mercado se mueve en contra de la posición de las opciones, el comerciante puede dejar que expire el contrato sin valor, con el único costo del pago de una prima, que se realiza a discreción del comprador en cualquier día de negociación, incluyendo la fecha de vencimiento, y es ejecutable a futuro. Para todos los ejemplos analizados se consideran los precios futuros, así como los diversos rangos de variaciones aplicados en diferentes contratos subyacentes como parte del proceso de negociación, basados en los precios preestablecidos y futuros. Para el oro se tiene 1256 US$/oz, con un rango de diferencia de 25 US$/oz; para el cobre, 5965 US$/t, con un rango de 25 US$/t; y para la plata, 19,8 US$/oz, con un rango de 0,5 US$/oz. A partir de estos datos se analizan en las figuras y tablas los diferentes tipos de opciones bear call o bear put, que implica la venta al menor strike call o la compra al más alto. Las opciones short y long straddle suponen la compra o venta de un número igual de opciones de compra, con las mismas fechas, a precio prefijado y de vencimiento. Las opciones butterfly short y long están conformadas por tres modelos, cada uno de los cuales tiene la misma fecha de vencimiento, pero diferente precio preestablecido.
Tabla 1.9 Estrategias de opciones de bear call spread y de bear put spread de oro y cobre
Estrategia | Bear call spread | Bear put spread |
Opinión del mercado | A la baja | A la baja |
Posición de mercado | Vender strike price call más bajo y comprar strike price call más alto de la misma mercancía con la misma fecha de vencimiento | Vender strike price put más bajo y comprar strike price put más alto de la misma mercancía con la misma fecha de vencimiento |
Estrategia de opción: débito/crédito | Se recibe prima en crédito neto mayor que prima pagada | Se recibe prima en crédito neto menor que prima pagada |
Punto de ganancias | Máximo punto de beneficio de precio de futuros, igual o inferior al precio establecido más bajo | Máximo punto de beneficio de precio de futuros, igual o inferior al precio establecido más bajo |
Potencial de pérdida | Limitado a la diferencia entre el precio de ejercicio menos el crédito neto | Limitado al débito neto |
Punto de pérdidas | Punto de pérdida máxima, que es cualquier precio de futuros igual o superior al precio de ejercicio más alto | Punto de pérdida máxima, que es cualquier precio de futuros igual o superior al precio de ejercicio más alto |
Punto de equilibrio | Menor precio de ejercicio más crédito neto | Mayor precio de ejercicio menos débito neto |
Margen (depósito de garantía) | Sí | No |
Elaboración propia
Tabla 1.10 Estrategias de opciones de long straddle de plata y short straddle de cobre
Estrategia | Long straddle | Short straddle |
Opinión del mercado | Volatilidad de los precios en cualquier dirección | Neutral o estable |
Posición de mercado | Comprar un call y comprar un put de la misma mercancía, con la misma fecha de vencimiento y precio establecido | Vender un call y vender un put de la misma mercancía, con la misma fecha de vencimiento y precio establecido |
Estrategia de opción: débito/crédito | Débito neto (la prima es pagada en ambas opciones) | Se recibe prima en crédito neto mayor que prima pagada |
Punto de ganancias | Precio establecido menos el débito neto, o el call, precio prefijado más el débito neto | Punto de ganancia máxima, que es el precio de futuros al precio prefijado |
Potencial de pérdida | Limitado al débito neto | Ilimitado, salvo en la medida en que el precio de futuros no pueda caer por debajo de cero |
Punto de pérdidas | El precio de ejercicio más o menos el débito neto; el máximo punto de pérdida se da cuando el precio de futuros es igual al precio de ejercicio | El precio de ejercicio más o menos el crédito neto; el máximo punto de pérdida se da cuando el precio de futuros es igual al precio de ejercicio |
Punto de equilibrio | Dos puntos de equilibrio: precio prefijado más débito neto o precio de ejercicio menos débito neto | Dos puntos de equilibrio: precio prefijado más crédito neto o precio de ejercicio menos crédito neto |
Margen (depósito de garantía) | No | Sí |
Elaboración propia
Tabla 1.11 Estrategias de opciones de long butterfly de plata y short butterfly de oro
Estrategia | Long butterfly | Short butterfly |
Opinión del mercado | Neutral o estable | Volatilidad extrema de los precios |
Posición de mercado | Vender dos call al precio prefijado medio, comprar un call con menor precio establecido y comprar un call con mayor precio prefijado para la misma mercancía, con la misma fecha de vencimiento y precio establecido | Comprar dos call, vender un call con menor precio prefijado y vender un call con mayor precio establecido para el mismo producto, con la misma fecha de vencimiento |
Estrategia de opción: débito/crédito | Se recibe prima en débito neto menor que prima pagada | Se recibe prima en crédito neto mayor que prima pagada |
Potencial de beneficio | Limitado a la diferencia entre el precio de ejercicio menos el precio de ejercicio menor y menos el débito neto | Limitado al crédito neto |
Punto de ganancias | Cualquier precio de futuros por encima del menor precio fijado más el débito neto, y por debajo del mayor precio prefijado menos el débito neto; el punto máximo de beneficio se da cuando el precio de futuros es igual al precio prefijado medio | Cualquier precio de futuros que esté por debajo del precio preestablecido más bajo más el crédito neto, y que esté por encima del precio fijado más alto más el crédito neto; el máximo punto de ganancia es cualquier precio de futuros igual o por debajo del menor precio prefijado |
Potencial de pérdida | Limitado para el débito neto | Limitado a la diferencia entre el precio prefijado medio y el precio establecido menor menos el crédito neto |
Punto de pérdidas | Cualquier precio de futuros por debajo del menor precio prefijado más el débito neto, o por encima del precio fijado más alto menos el débito neto; la pérdida máxima es cualquier precio de futuros por debajo del menor precio fijado | Cualquier precio de futuros por encima del mayor precio prefijado más el crédito neto, o por debajo del mayor precio prefijado menos el crédito neto; la pérdida máxima se da cuando el precio de futuros es igual al precio fijado medio |
Punto de equilibrio | Dos puntos de equilibrio: el menor precio prefijado más el débito neto, o el mayor precio prefijado menos el débito neto | Dos puntos de equilibrio: el menor precio prefijado más el crédito neto, o el mayor precio fijado menos el crédito neto |
Margen (depósito de garantía) | Pago inicial de débito neto | Sí |
Elaboración propia