Читать книгу Оценка стоимости технологий: проблемы бизнеса и финансов в мире исследований и разработок - Питер Ф. Боер - Страница 28

В своей простейшей форме отчет о прибылях и убытках – это отчет, где указан доход [с продаж] и где из этого дохода вычитаются затраты и налоги. В результате получается прибыль – итоговая строка. Отчет о прибылях и убытках представляет эти поступления и вычеты за установленный отчетный период, обычно за квартал или за год. В нижеследующей врезке показаны основные элементы отчета о прибылях и убытках.

Типовая структура отчета о прибылях и убытках

Объем продаж/доход [с продаж]

– Затраты на производство реализованной продукции

– Торговые затраты

– Общефирменные и административные накладные расходы

– Расходы на НИОКР

Прибыль от основной деятельности

– Расходы на выплату процентов + Процентный доход

± Доходы/расходы, не связанные с основной деятельностью (неоперационные доходы/расходы)

Прибыль до вычета налогов

– Налоги

Чистая прибыль

Объем продаж и текущие расходы

Для большинства производственных операций показатель верхней строки представляет собой объем продаж (доход с продаж), но может также включать другие формы дохода, такие как рента и роялти. Расходы, непосредственно связанные с созданием этих доходов, называются текущими (или операционными) расходами. Они включают в себя затраты, понесенные при изготовлении продукции (часто не совсем правильно называемые «стоимостью продаж»), торговые затраты, общефирменные накладные расходы и расходы на НИОКР (подробнее они рассматриваются в главе 9).

Прибыль от основной деятельности

Разность между объемом продаж и текущими расходами называется прибылью от основной деятельности (или операционной прибылью). Финансовые аналитики и инвестиционные банкиры часто называют ее прибылью до вычета процентов и налогов (earnings before interest and tax, EBIT)¹.

EBIT является очень важным показателем при оценке и управлении компанией, потому что не зависит от того, как финансируется организация (т. е. используя заемные средства или собственный капитал акционеров) и как она облагается налогом. То и другое могут иметь своим результатом разную итоговую прибыль у двух – во всех прочих отношениях идентичных – компаний. Таблица 3.1 демонстрирует простой пример того, как одна компания может отделить стоимость операций (основного бизнеса) от финансовой структуры.

Пример

Компания X имеет прибыль от основной деятельности (производство сверхпроводников в США) в размере 100 млн дол. Поскольку она работает, не имея долгов, то не платит процентов. Однако выплачивает 40 % прибыли в виде налогов, поэтому ее итоговая (чистая) прибыль составляет 60 млн дол.

Компания Y занимается тем же самым бизнесом и также имеет прибыль от основной деятельности в размере 100 млн дол. Поскольку для финансирования производства она использует очень большую сумму денег, взятых взаймы, то платит проценты в сумме 15 млн дол. по долгу в размере 200 млн дол. Эти проценты подлежат вычету из налогооблагаемой прибыли, но ее итоговая (чистая) прибыль снижается до 51 млн дол. после вычета налога по ставке в 40 %. Одним из простейших подходов к оценке стоимости отдельного бизнеса является использование числа, кратного EBIT. Так, если компания X имеет прибыль от основной деятельности в 100 млн дол., а другие аналогичные ей компании продавались по цене, равной 10 × EBIT, то можно будет считать, что справедливая оценка стоимости компании X составляет 10 × EBIT, или 1 млрд дол. Идентичный бизнес компании Y имеет такую же величину EBIT. Но компании имеют различные стоимости: при оценке компании Y следует вычесть долг. Таким образом, стоимость компании Y равна 800 млн дол.

Прибыль до вычета процентов и налогов компании является хорошим показателем эффективности ее деятельности – того, насколько успешно она может создавать доходы по отношению к расходам. EBIT игнорирует различия, обусловленные затратами на финансирование, которые не влияют на саму производственную деятельность. Для потенциального покупателя, который будет рефинансировать бизнес при совершении акта его покупки, EBIT является полезной отправной точкой для оценки способности компании к созданию богатства и, если подходить широко, для определения ее стоимости.

Расходы, не связанные с основной деятельностью

Следующий уровень в отчете о прибылях и убытках, как правило, отводится неоперационным расходам и доходам, т. е. не связанным с основной деятельностью. Если компания финансирует свою деятельность за счет долга – как правило, путем выпуска облигаций, – то выплаты процентов могут представлять собой крупную статью расходов. Эти затраты могут быть компенсированы некоторым доходом в виде процентов. Кроме того, бухгалтеры корпораций могут учитывать другие операции по статье «Расходы/доходы, не связанные с основной деятельностью», отнеся их к данной категории.

Популярным в корпорациях является списание реально не функционирующих активов как способ увеличения будущих прибылей, а следовательно, и стоимости для акционеров. Эти списания активов, хотя часто они связаны с функционирующим бизнесом, часто делаются для того, чтобы продемонстрировать в самом выгодном свете постоянную способность бизнеса приносить прибыль. Как будет показано, списывания со счетов также приводят к сокращению собственного (акционерного) капитала в балансовом отчете.

Иногда к расходам, не связанным с основной деятельностью, относят затраты на освоение нового производства. Можно также упомянуть и не связанные с основной деятельностью доходы типа прибыли от продажи принадлежащего корпорации собрания произведений искусства. Общее сальдо по этим статьям, связанным и не связанным с основной деятельностью, называется прибылью до вычета налогов.

Последняя корректировка в отчете о прибылях и убытках касается налогов. Здесь обычно доминирующую роль играет ставка федерального налога на прибыль корпораций. Федеральные налоги на прибыль могут заметно меняться от года к году, особенно для бизнеса, имеющего циклический характер, в результате переноса на будущие отчетные периоды убытков от основной деятельности, понесенных в предыдущие периоды, списаний и т. д. При оценке проектов, приносящих прибыль, часто полезно взглянуть на среднюю ставку корпорационного налога, нивелирующую чрезвычайно широкий их диапазон².

После вычета налогов итоговая прибыль именуется чистой прибылью. Для целей, связанных с оценкой, налоги, взимаемые с прибыли от основной деятельности (EBIT), следует отделить от налогов, взимаемых с прибыли, не связанной с основной деятельностью.

В таблице 3.2 показан консолидированный отчет о прибылях и убытках из годового отчета корпорации³. Термин «консолидированный» означает, что некоторые дочерние компании, находящиеся в частичной собственности, такие как совместные предприятия, включаются в этот простой и ясный отчет нашей гипотетической компании Е. В реальных отчетах терминология значительно различается, так же как и уровень детализации представленных данных. Иногда используются крупные статьи «Прочее», и для того, чтобы в них разобраться, читателю следует обратиться к сноскам.

Терминология, которую использует компания Е, несколько отличается от той, которая использовалась в предыдущей врезке, и компания Е приняла решение объединить торговые затраты с управленческими. Затраты на НИОКР, однако, показаны отдельно. Здесь представлены данные за два года, что облегчает их сравнение.

После строки, в которой представлена чистая прибыль, принято приводить чистую прибыль в расчете на одну обыкновенную акцию, которая определяется путем деления чистой прибыли на число акций, выпущенных в обращение. Число акций почти всегда несколько увеличивается из года в год в результате предоставления опционов служащим, но может и сокращаться в результате осуществления программ по выкупу акций. Если компания решила увеличить капитал, продав вновь выпущенные акции, их число может увеличиться значительно.

Чистая прибыль компании Е на одну акцию составляет 5,13 дол. В сочетании с текущей ценой акции (взятой из газеты, а не из годового отчета) этот показатель может использоваться для расчета числа, являющегося объектом внимательного наблюдения, а именно отношения цены (price) к прибыли (earnings), или коэффициента P/E. Если текущая цена акции составляет 100 дол., коэффициент P/E будет 100 дол./5,13 дол., или 19,5. Обратная ему величина 1/19,5 представляет собой выраженную в процентах прибыль (доходность), которую акционер может получить, инвестируя сегодня, – в данном случае 5,1 %. Поскольку эта доходность меньше той, которую инвестор может получить где-либо в другом месте (например, вложив деньги в корпорационные облигации), ясно, что рынок предполагает рост прибыли.

Другой показатель в расчете на акцию, приведенный в этой таблице, – дивиденд в размере 1,50 дол. Если его разделить на текущую цену акции, это даст норму дивидендного дохода (1,50 дол./100 дол., или 1,5 %).

Прибыль может быть либо выплачена акционерам в форме дивидендов, либо сохранена для реинвестирования. Молодые, быстроразвивающиеся компании часто не выплачивают дивидендов, поскольку им требуются все денежные средства, которые у них есть под рукой, для увеличения объема финансирования. Эти компании обычно удерживают всю прибыль. Как будет показано дальше, нераспределенная прибыль переходит в балансовый отчет в качестве акционерного капитала предприятия, который является ключевым связующим звеном между отчетом о прибылях и убытках и балансовым отчетом.

Ни отношение цены к прибыли, ни норма дивидендного дохода в годовом отчете не фигурируют, поскольку они день ото дня меняются вместе с изменением цены акций.

Полезно на данном этапе упомянуть о понятии рыночной капитализации, которая представляет собой полную номинальную стоимость всех акций, держателями которых являются инвесторы, и вычисляется путем умножения числа акций, выпущенных в обращение, на текущую цену акции. Для компании Е при цене акции 100 дол. рыночная капитализация составляет 7,78 млрд дол.

Согласно простой арифметике, отношение рыночной капитализации к чистой прибыли корпорации тождественно коэффициенту Р/Е, а общая сумма всех дивидендов, выплаченных корпорацией, деленная на рыночную капитализацию, равна норме дивидендного дохода.

Анализ отчета о прибылях и убытках

Давайте проанализируем отчет о прибылях и убытках компании Е, чтобы получить первые впечатления, основанные исключительно на цифрах. Эти впечатления могут подтвердиться, а могут быть объяснены иначе при дальнейшем изучении годового отчета.

Кажется, у компании Е год прошел великолепно. Прирост дохода (выручки от реализации) составил 12,7 %, что свидетельствует о здоровом росте. Отчасти беспокойство вызывает то, что затраты на производство реализованной продукции росли гораздо быстрее – на 14,4 %, что означает снижение нормы прибыли. Происходит ли это благодаря конкуренции, сдвигам в ассортименте продукции или увеличивающемуся уровню затрат на оборудование? Тем не менее руководству удалось увеличить прибыль от основной деятельности на 15,9 %, сдерживая рост торговых и управленческих расходов, которые увеличились только на 4,2 %. Рост расходов на НИОКР отставал от роста объема продаж: в абсолютном выражении они увеличились на 6,6 %, но при этом они относительно снизились – до 3,3 % от объема продаж.

Хотя эти результаты основной деятельности хороши, у менеджера или инвестора могут быть основания для беспокойства. Продолжающаяся тенденция к снижению нормы прибыли в долгосрочном периоде не может компенсироваться путем сдерживания роста торговых затрат и затрат на НИОКР – это потребует повышения производительности труда, возможности для которого не подкрепляются прошлой деятельностью. Но за один год нельзя создать тенденцию. Здравомыслящим менеджерам следовало бы оглянуться на несколько лет назад, для того чтобы определить долгосрочное направление этих затрат и внимательно следить за текущими затратами.

Прибыль компании Е, не связанная с основной деятельностью, резко увеличилась благодаря одной или большему числу статей «Прочее». (Нам следует обратиться к сноскам за разъяснениями по этому поводу.) В результате чистая прибыль выросла даже больше, чем прибыль от основной деятельности, – на 19,8 %. Впечатляющая цифра…

Чистая прибыль на акцию, тем не менее, увеличилась всего на 16,6 % только благодаря «разбавлению» капитала. Компания выпустила в обращение еще 2,2 млн акций и увеличила число акций в обращении на 2,9 % – довольно большая цифра. Держатели акций были вознаграждены увеличением дивидендных выплат на 25 %.