Читать книгу Всё о распределении активов - Ричард Ферри - Страница 30

Инвестицией с самым низким риском на американских финансовых рынках является казначейский вексель США (T-bill) – гарантированный государством инструмент, имеющий срок погашения не менее одного года. Казначейские векселя продаются со скидкой от своей номинальной стоимости, а процент по ним не выплачивается вплоть до момента погашения. Доход инвестора равняется разнице между ценой покупки подобного векселя и его номинальной стоимостью, выплачиваемой при погашении.

Казначейство США выпускает свои векселя еженедельно, а процентная ставка устанавливается посредством аукционной системы. Текущая ставка процента по казначейскому векселю вполне соответствует проценту, который будет получен инвестором в каком-либо из фондов денежного рынка, регулярно покупающих такого рода векселя.

В финансовом мире казначейские векселя часто называют «безрисковыми» инвестициями из-за достаточно короткого срока их погашения и дохода, гарантируемого государством. Однако определение безрисковые в данном случае является не вполне уместным. Казначейские векселя действительно обеспечивают инвестору надежную положительную доходность, но эта доходность подвержена «коррозии», вызываемой налогами и инфляцией.

_{Рисунок 2.1}

_{Величины годовой доходности казначейских векселей после уплаты налогов и с учетом инфляции}

На рис. 2.1 представлено изменение доходности казначейских векселей (минус 25 %-ный подоходный налог и ставка инфляции) от года к году. Как видно из данного графика, многие годы доходность казначейских векселей не поспевала за инфляцией (после уплаты налога). Инвесторы, вложившие свои деньги в казначейские векселя и фонды денежного рынка, утрачивали покупательную способность в годы, когда столбики (см. рис. 2.1) опускались ниже нулевой отметки. В такие годы на деньги, инвестированные в казначейские векселя, можно было приобрести меньше продуктов, чем годом ранее.

Налоги ложатся тяжелым бременем на доходность казначейских векселей. Безрисковая доходность казначейских векселей может вполне оказаться отрицательной после внесения поправки на инфляцию и величину вычетов в виде федеральных подоходных налогов. Например, номинальная доходность векселей в 2007 г. составляла 4,7 %. Доходность после уплаты налогов – уже 3,5 % (при условии, что инвестор выплачивает 25 %-ный подоходный налог). Однако в том же году инфляция составила 4,1 %, а это означает, что инвесторы, владевшие казначейскими векселями, потеряли 0,6 % своей покупательной способности. Для инвесторов, выплачивающих более высокий подоходный налог, эта потеря оказалась бы еще большей.

На рис. 2.2 представлены накопленные годовые доходы (после уплаты налогов и с учетом инфляции) от 100 долл., которые постоянно реинвестировались в 30-дневные казначейские векселя начиная с 1955 г. При построении данного графика предполагалось, что каждый год с этого дохода уплачивался 25 %-ный федеральный подоходный налог. Самое большое падение этого графика приходится на 1980 г. Начальная сумма инвестиции в 100 долл. снизилась до 75,26 долл. Для восстановления этой начальной стоимости понадобился 21 год, и в 2001 г. стоимость инвестиции достигла 100,39 долл. Затем эта величина снова начала снижаться, достигнув 93,40 долл. к концу 2009 г. Если проанализировать график, то выходит, что свыше 30 лет американцы платили государству за то, что оно одолжило у них деньги!

_{Рисунок 2.2}

_{Кумулятивная доходность 30-дневных казначейских векселей после уплаты налогов и с учетом инфляции (при условии, что инвестор выплачивает 25 %-ный подоходный налог) с 31 декабря 1954 г.}

Есть пара казначейских инвестиций, защищенных от разрушительного влияния инфляции – но не налогов. Казначейские ценные бумаги, защищенные от инфляции (TIPS, Treasury Inflation-Protected Securities), и I-облигации представляют собой казначейские ценные бумаги, которые защищают основную сумму инвестиции и процент от роста инфляции. Стоимость погашения этих облигаций увеличивается прямо пропорционально росту уровня инфляции. Процент, выплачиваемый за этот период, также повышается прямо пропорционально росту уровня инфляции.

Кое-кто утверждает, что TIPS лучше представляют безрисковую доходность, чем казначейские векселя, поскольку в TIPS исключен фактор инфляции. Однако TIPS присущи свои собственные риски. Во-первых, TIPS – это публично торгуемые (находящиеся в свободном обращении) ценные бумаги, а потому их стоимость меняется в зависимости от изменения процентных ставок. Индекс TIPS от Barclays Capital снизился в 2008 г. на 2,4 %, тогда как индекс потребительских цен (CPI), отражающий инфляцию, повысился на 0,1 %. Во-вторых, и TIPS, и I-облигации подлежат обложению налогом. Как процентные выплаты, так и доход от поправки на инфляцию в конечном счете облагаются налогом как обычный процентный доход (дополнительную информацию о ценных бумагах с защитой от инфляции можно найти в главе 8).

Безрисковое инвестирование – миф! Такого просто-напросто не бывает. Если бы безрисковое инвестирование существовало, оно должно было иметь гарантии федерального правительства, стабильные цены и защиту от инфляции, а процентный доход не должен был облагаться какими бы то ни было подоходными налогами на уровне города, штата или на федеральном уровне. С учетом сказанного, если какая-либо облигация обеспечена правительством, то она должна неизменно иметь рейтинг ААА, что само по себе является риском. Таких инструментов не существует – по крайней мере не существовало на момент написания этой книги.