Читать книгу Всё о распределении активов - Ричард Ферри - Страница 37

Ожидается, что на достаточно продолжительном отрезке времени все инструменты, выбранные для хорошо диверсифицированного портфеля, сгенерируют определенную доходность (с учетом присущего им уровня риска). Мы не знаем, какой именно окажется эта доходность, но следует ожидать, что инструменты с более высоким риском сгенерируют более высокую доходность, чем инструменты с меньшим риском. Если вы не рассчитываете на более высокую доходность от инструмента с более высоким риском, то, будучи разумным человеком, вы откажетесь от такого инструмента, и его цена должна снизиться (подробнее об ожидаемых рисках и доходности разных классов активов излагается в главе 11).

Проблемой долгосрочных инвестиций является краткосрочная перспектива. Ничто не оказывает столь разрушительного воздействия на хороший долгосрочный план, как высокая краткосрочная волатильность. Многих инвесторов такая краткосрочная волатильность сбивает с толку, и они зачастую совершают поступки, которые следует назвать скорее эмоциональными, чем рациональными.

Показатели финансовых рынков на коротком отрезке времени невозможно знать заранее. Они непредсказуемы, а временами их волатильность оказывается гораздо выше, чем можно было бы рассчитывать. Однако это не означает, что от того или иного класса активов следует отказаться, если он ведет себя не так, как мы рассчитывали. В действительности покупать можно большинство классов активов, ничем особенным при этом не рискуя.

Вы могли бы сформировать идеальный портфель, если бы знали заранее, какие классы активов будут обеспечивать высокую доходность, а какие окажутся низкодоходными или даже убыточными. К сожалению, инвесторы с достаточно большим опытом работы на рынках знают, что невозможно предсказать, когда именно тот или иной инструмент начнет расти в цене, а когда его цена понизится – и насколько. Бессмысленно пытаться менять одни классы активов на другие, основываясь на краткосрочных прогнозах рынка. Временами это может приносить успех, но его можно объяснить лишь счастливым стечением обстоятельств, а отнюдь не высокой квалификацией инвестора. Рано или поздно вы совершите крупную ошибку, которая обойдется гораздо дороже, чем все то, что вам удастся заработать к тому времени. Вместо того чтобы лихорадочно шарахаться от одного класса активов к другому, все время поддерживайте определенную позицию во всех инвестициях, корректируя по мере необходимости сумму, вложенную вами в каждый класс активов.

Важной особенностью, которая отличает распределение активов от простой диверсификации портфеля, является ребалансировка портфеля, которая осуществляется в рамках стратегий распределения активов на регулярной основе. Ребалансировка – это способ, с помощью которого вы возвращаете портфель к исходному целевому распределению в нем активов, оставляя его при этом разумно диверсифицированным. Ребалансировка осуществляется путем продажи тех инструментов, которые выходят за рамки целевого распределения данного портфеля, и дополнительной покупки инструментов, попадающих в рамки целевого распределения данного портфеля. Допустим, целевое распределение вашего портфеля таково: 50 % в акциях и 50 % в облигациях. Допустим также, что через год ситуация на рынках изменилась таким образом, что доля акций в вашем портфеле составила 60 %, а доля облигаций – 40 %. Просто продав избыточные 10 %, приходящиеся на акции, и купив дополнительные 10 % облигаций, вы вернете свой портфель к его исходному целевому распределению активов (50 % в акциях и 50 % в облигациях). Ребалансировку можно выполнять и в случаях, когда на счет вносятся дополнительные средства или же какая-то часть денег снимается со счета, а также когда выплачиваются дивиденды и проценты.

Ребалансировка опирается на теорию, которая называется регрессией к среднему. То есть на рынке наблюдается естественная тенденция возврата всех широких классов активов к их «историческим» профилям риска. Эта теория весьма противоречива и имеет множество противников. Однако, по моим собственным наблюдениям, регрессия к среднему действительно проявляется на рынке, и это помогает выполнять ребалансировку.

Попросту говоря, теория регрессии к среднему исходит из того, что все инвестиции характеризуются определенным профилем риска и доходности, которым они в конечном счете подчиняются. Акциям присуща более высокая степень риска, чем облигациям; именно поэтому инвесторы рассчитывают, что акции обеспечат бо́льшую доходность, чем облигации. Если на продолжительном отрезке времени доходность облигаций оказывается выше доходности акций, то доходность акций стремится компенсировать эту разницу также на продолжительном отрезке времени.

Мы не знаем, когда именно будут происходить эти регрессии, поскольку рынок подчас проявляет чрезмерный оптимизм, а иногда впадает в чрезмерный пессимизм. Более того, некоторые считают, что рынок временами ведет себя иррационально. Я не хотел бы выносить каких-либо суждений относительно того, как рынок оценивает стоимость тех или иных активов. Вообще говоря, ребалансировка не заставляет нас делать ничего другого, кроме продажи небольшой части того класса активов, стоимость которого повысилась, и покупки небольшой дополнительной части активов того класса, стоимость которого понизилась. Это означает продажу части доходных активов и покупку части убыточных активов, каковы бы они ни были. На первый взгляд ребалансировка противоречит здравому смыслу. Однако она отвечает той логике, что лучше продавать активы, доходность которых растет, и покупать активы, доходность которых падает, чем поступать наоборот.

Ребалансировка является важной составляющей всех примеров распределения активов, приведенных в этой книге. Допустим, что портфели, речь о которых идет в ее главах, ребалансируются в начале каждого года. Возможно, такая стратегия ребалансировки не идеальна, но должен сказать, что идеальной стратегии ребалансировки вообще не существует. Наиболее подходящую стратегию ребалансировки нужно реализовать без колебаний и малейшего промедления. То, что лучше всего подходит вам, может не подходить кому-то другому, но это не имеет особого значения, если оно приносит именно вам нужный результат.

В табл. 3.1 предлагается гипотетический пример того, как ежегодная ребалансировка позволяет снизить риск по портфелю и повысить годовую доходность. Предполагается, что в портфеле в течение двух лет находятся два различных актива. Допускается, что ребалансировка первого портфеля не проводится. Этот портфель предоставлен сам себе. Денежные средства, инвестированные в каждый инструмент в начале первого года, остаются в неприкосновенности: они предоставлены сами себе. В отношении второго портфеля предполагается, что его ребалансировка выполняется через год таким образом, чтобы восстановить первоначальный баланс (по 50 % на каждый инструмент). Часть дохода по инструменту, стоимость которого выросла, инвестируется в инструмент, стоимость которого снизилась, таким образом, чтобы в начале второго года оба инструмента были представлены в портфеле в равных долях.

_{Таблица 3.1}

_{Пример ежегодной ребалансировки портфеля}

Обратите внимание, насколько по-другому ведет себя портфель, предоставленный сам себе, в сравнении с портфелем, который каждый год балансируется повторно. За рассматриваемый двухлетний период инструмент-1 и инструмент-2 (каждый по отдельности) обеспечили накопленную доходность в 3,9 %. Это означает, что портфель, предоставленный сам себе, с начальными 50 %-ными долями в каждом активе, также обеспечил накопленную доходность в 3,9 % за двухлетний период. Однако портфель, который каждый год ребалансировался и при этом сохранил 50 %-ные доли в каждом инструменте в начале второго года, устранил волатильность доходности, что ежегодно повышало накопленную доходность портфеля до 5 %.

Разумеется, этот пример несколько идеализирован. Редко бывает, чтобы инвестиции взаимодействовали так, как описано выше. Однако пример подтверждает правильность нашей теории. Диверсификация между многими несхожими инструментами и ребалансировка инвестиций в конце каждого года до их исходной структуры могут со временем снизить ежегодную волатильность портфеля настолько, что накопленная доходность портфеля повысится. Этот «бесплатный обед» от ребалансировки является сущностью современной портфельной теории.

Существуют различные методы ребалансировки. Два самых популярных из них основываются на календарных и процентных целевых показателях. При использовании календарного метода инвесторы проводят ребалансировку по истечении определенного периода времени (например, года, квартала или месяца). Другие инвесторы предпочитают использовать процентные целевые показатели, поддерживая определенное процентное соотношение классов активов: когда текущее соотношение классов активов отклоняется от целевого на определенный процент, повторное балансирование проводится независимо от того, когда проводилась предыдущая балансировка портфеля.

Стратегия ребалансировки, базирующаяся на поддержании процентного соотношения, может обеспечивать несколько лучшие результаты, чем календарный метод, однако разница не так уж велика. «Процентная» стратегия требует значительно больше времени для мониторинга и реализации; лично мне не кажется, что индивидуальным инвесторам стоит придерживаться подобной стратегии. Таким образом, в этой книге используется метод ежегодной ребалансировки. Что же касается лично вас, то следует выбрать метод, отвечающий именно вашим потребностям и возможностям. Ежегодная ребалансировка – простой и сравнительно дешевый метод. Выполняя его раз в год, вы будете затрачивать минимум времени, а это означает, что у вас не возникнет соблазна игнорировать проведение ребалансировки.