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In dem nachfolgenden Anwendungsbeispiel wird unterstellt, dass ein Ferienappartementkomplex für 10 Mio. EUR erwerben werden soll. Es wird geplant, diesen über fünf Jahre zu betreiben. Anschließend soll die Immobilie möglichst zu einem Preis veräußert werden, der den Anschaffungspreis übersteigt. Die Finanzierung dieser Investition soll auf den folgenden Instrumenten beruhen, die mit absteigendem Rang aufgelistet werden:

 (1) Bankdarlehen – 5.000 Tsd. EUR (50,0 %), endfällig, Zins 1,5 % p.a.;

 (2) Nachrangige, tokenbasierte Schuldverschreibung – 4.990 Tsd. EUR (49,9 %);

 (3) Eigenkapital – 10 Tsd. EUR (0,1 %).

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Somit sind die Ansprüche der Token-Inhaber nachrangig zu denjenigen des Bankdarlehens. Die Token-Inhaber haben zudem kein Stimmrecht. Sie können daher keinen Einfluss auf das operative Geschäft der Gesellschaft ausüben.

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In der nachfolgenden Tabelle werden die weiteren Konditionen des Tokens dargestellt.

Tab. 4: Konditionen des Tokens aus dem Fallbeispiel

Charakteristika	Beschreibung
Art	Nachrangige, tokenbasierte Schuldverschreibung.
Nennbetrag	4.990 Tsd. Stück zu je 1 EUR.
Laufzeit	Fünf Jahre. Bei einer Veräußerung der Immobilie ist die Gesellschaft berechtigt, die tokenbasierten Schuldverschreibungen vorzeitig außerordentlich zu kündigen.
Verzinsung	Die variable, erfolgsabhängige Vergütung entspricht dem Betrag, um den die Mieterlöse die Kosten der Immobilie und den sonstigen Aufwand der Gesellschaft übersteigen. Somit werden sämtliche laufenden Erträge an die Token-Inhaber ausgeschüttet. Andernfalls erfolgen keine Zahlungen an die Token-Inhaber.
Tilgung	Die tokenbasierten Schuldverschreibungen sind nach dem Ende der Laufzeit zum Nennbetrag zurückzuzahlen.
Partizipation an Mehrerlösen aus Immobilienverkauf	80 % eines möglichen Mehrerlöses aus der Veräußerung der Immobilie nach fünf Jahren

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Trotz der fehlenden Stimmrechte der Token-Inhaber ist deren Risikoposition mit derjenigen eines Eigenkapitalgebers vergleichbar. Dies liegt darin begründet, dass die Ausschüttungen an die Token-Inhaber erfolgsabhängig sind und den normalen Geschäftsrisiken einer Anlage in Immobilien unterliegen.

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Typischerweise werden derartige Token an Sekundärmärkten gehandelt. Daher liegen für diese Token öffentliche Kursnotierungen vor. Diese Kurse stellen jedoch lediglich einen Tagespreis an einem Markt dar. Im Gegensatz hierzu stellt der DCF-Wert auf den Barwert der zukünftigen finanziellen Überschüsse ab, die dem Token-Inhaber im Zusammenhang mit dem Eigentum zufließen. Ferner wird der Börsenkurs von vielfältigen weiteren Einflussfaktoren beeinflusst. Hierzu zählen z.B. die Marktenge, Spekulationen, psychologische Dynamiken, allgemeine Börsentendenzen und Analysteneinschätzungen. Im Zuge einer fundamentalen Bewertung eines Token empfiehlt es sich jedoch, vorhandene Börsenkurse für Plausibilisierungszwecke heranzuziehen. Sofern wesentliche Abweichungen zwischen dem ermittelten DCF-Wert und dem Börsenkurs bestehen, sollten die der Bewertung zugrunde liegenden Annahmen und Prämissen nochmals kritisch hinterfragt werden.56