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Im Jahr 2013 begannen die ersten Anbieter von Datenbanken systematisch Marktdaten von Kryptowährungen zu erfassen. Hierzu zählen vor allem der Preis, das Handelsvolumen sowie die Marktkapitalisierung. Viele Datenbankanbieter, ähnlich dem Hedgefonds-Phänomen Mitte der 1990er Jahre, haben die aus dem Markt ausscheidenden Token und Kryptowährungen bei der Berechnung historischer Renditen nicht berücksichtigt.118 Gerade diese historische Performance wird häufig von Anlegern als Entscheidungsgrundlage für eine Investition zugrunde gelegt, auch wenn sie keine Prognose zukünftiger Entwicklungen erlaubt. Bekannt ist dieses Phänomen als Survivorship Bias, das zu einer optimistischen Einschätzung der Rentabilität führt. Denn bei der Berechnung der historischen Renditen werden nach der Datenbankbereinigung die gescheiterten Projekte nicht mehr berücksichtigt. Die Quantifizierung der Verzerrung ist schwierig, weil Datenbankanbieter unterschiedliche Kriterien für fehlgeschlagene Projekte anwenden. Eine Untersuchung von ICOs aus den Jahren 2015–2018 ergibt, dass 21 % aller Projekte von wenigstens einer der größten 26 Handelsplattformen gestrichen wurden, knapp 13 % sogar von allen.119

Tab. 1: Panel (a): Kennzahlen für monatliche Renditen für den Zeitraum 1.1.2014 bis 15.6.2020. Ethereum startet am 8.8.2015. Mean (%) bezeichnet die mittlere, Median (%) die mediane monatliche Rendite. Std (%) ist die Standardabweichung der Renditen, Total (%) die akkumulierte Rendite. EW bezeichnet Gleichgewichtet, VW eine Wertgewichtung nach Marktkapitalisierung. YTD steht für Year-to-Date. Panel (b): Renditen im Jahresverlauf der ausgewählten Kryptowährungen und Indizes (Daten: www.coingecko.com).

(a)
Asset	Mean (%)	Median (%)	Std (%)	Min	Max	Total (%)
BTC	5,99	2,69	24,02	–35,60	72,54	1287,20
ETH	14,46	0,00	49,41	–54,52	218,19	16592,75
LTC	6,42	–2,34	39,54	–45,17	162,46	96,58
XRP	19,84	–6,48	110,85	–50,11	810,39	639,60
IndexEW	7,08	–0,31	38,25	–52,39	207,30	303,26
IndexVW	8,12	2,80	30,88	–43,44	141,10	3007,14

(b)
Jahr	BTC	ETH	LTC	XRP	IndexEW	IndexVW
2014	–57,97	0,00	–88,82	–11,30	–83,99	–54,65
2015	51,44	–35,99	31,09	–75,17	75,05	32,70
2016	124,19	755,37	25,50	7,35	131,86	150,03
2017	1381,35	9570,58	5348,01	35047,83	6134,10	4001,50
2018	–74,33	–82,23	–86,82	–84,03	–93,13	–78,32
2019	90,05	–4,48	35,26	–46,97	–14,75	56,94
2020 (YTD)	34,50	85,78	9,95	5,06	70,10	48,00

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Tabelle 1 fasst die wichtigsten Renditekennzahlen für den Kryptowährungsmarkt zusammen. Es werden die größten Kryptowährungen sowie zwei unterschiedlich gewichtete Indizes als Gesamtmarktrepräsentanten gegenübergestellt. Die Renditen der Indizes sind der einfache Mittelwert (EW: equally-weighted) sowie der nach anteiliger Marktkapitalisierung gewichtete Mittelwert (VW: value-weighted). Während der wertgewichtete Index stark von einzelnen sehr großen Kryptowährungen dominiert ist, sind bei dem gleichgewichteten Pendant kleine und häufig illiquide Kryptowährungen überrepräsentiert. Zur Abschätzung der Rentabilität werden in der Tabelle die gängigen deskriptiven Statistiken ausgegeben. Neben dem Mittelwert der Monatsrenditen wird auch der Median ausgewiesen, der robust gegen Ausreißer ist und eine unverzerrte Perspektive bietet. Die Standardabweichung (Volatilität) ist ein gängiges Risikomaß und gibt die durchschnittliche Abweichung vom Mittelwert an. Zur besseren Interpretation werden die Werte mit dem Aktienmarkt verglichen, der als risikoreich eingestuft werden kann.

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An den Ergebnissen sind vor allem die negativen medianen Monatsrenditen in Panel (a) interessant. Lediglich Bitcoin sowie der wertgewichtete Marktindex weisen auch hier positive Werte auf. Daraus lässt sich schließen, dass vor allem Bitcoin der Treiber hinter dem wertgewichteten Marktindex ist, wohingegen Kryptowährungen mit geringer Marktkapitalisierung, wie aus dem gleichgewichteten Index sichtbar ist, sich schlechter entwickeln. Das liegt an der Wertgewichtung der Renditen, da der Marktanteil von Bitcoin ca. 65 % beträgt. Die hohe kumulierte Rendite (Spalte Total (%)) von Ethereum erklärt sich mit dem späten Start des Projektes (Juli 2015), womit die gesamte Kurshistorie in der aktuellen Analyse enthalten ist. Die insgesamt hohen monatlichen mittleren Renditen gehen einher mit einer hohen Standardabweichung (Volatilität). Ein Vergleich mit dem Aktienmarkt120 verdeutlicht die Unterschiede. Im selbigen Zeitraum erwirtschaftete eine Anlage in einen weltweit gestreuten und börslich gehandelten Aktien-Indexfond (ETF)121 eine mittlere (mediane) monatliche Rendite von 0,59 % (1,15 %) mit einer Standardabweichung von 2,35 %. Somit erscheinen die Aktienmärkte im Vergleich deutlich weniger riskant. Panel (b) der Tabelle zeichnet den Zeitverlauf der Renditen für ebenjene Kryptowährungen sowie beide Indizes. Im Krisenjahr 2018 verloren die Kryptowährungen und die Indizes einen Großteil ihres Marktwertes. Auch diese Verluste sind um ein Vielfaches höher als historische Verlustrenditen am Aktienmarkt. Hervorzuheben sind die Verzerrungen der Mittelwerte aus Panel (a) durch die extremen Renditen von 2017. Wie im Abschnitt II (Rn. 9) ausgeführt, beinhalten Kryptowährungen ein hohes Ausfall- und Qualitätsrisiko, das durch Informationsasymmetrien und Moral Hazard getrieben wird. Außerdem befinden sich Kryptowährungen auf einem rechtlich sehr unsicheren Terrain. Für die Übernahme dieses Risikos werden Investoren ebenfalls Prämien erwarten, die in Form von Preisnachlässen beim Verkauf von Token realisiert werden.