Читать книгу Практические примеры оценки стоимости технологий - Питер Ф. Боер - Страница 18

Использование сопоставимых объектов для целей оценки стоимости является широко принятой в бизнесе практикой. Например, в сфере недвижимости одним из способов оценки вашего уникального дома будут ознакомление с ценами сделок по сопоставимым объектам недвижимости и их последующая корректировка с учетом различий. При выборе перспективных акций давно ориентируются на коэффициент цена/прибыль (price/earnings, Р/Е). Если компания X является лидером в стабильной отрасли и имеет коэффициент Р/Е, равный 15, то соответствующий показатель компании Y, которая считается не столь хорошо управляемой, может характеризоваться соотношением 14:1. Акции, вероятно, движутся в тандеме с общим фондовым рынком, однако их индивидуальные курсы корректируются с учетом благоприятных или неблагоприятных обстоятельств, когда последние весьма существенны.

Важными являются ожидаемые темпы роста. При прочих равных условиях соотношение Р/Е больше у фирм, которые растут быстрее. Как правило, коэффициенты Р/Е, выражающиеся одной цифрой, бывают у компаний, в которых наблюдается низкий или отрицательный рост. Большие коэффициенты (30 и более) могут появляться в ситуациях агрессивного роста, в то время как большой спектр компаний, имеющих рост от умеренного до сильного, характеризуется коэффициентами в диапазоне от 12 до 25.

Использование коэффициента Р/Е является методом № 3[8] для расчета продленной стоимости. Основываясь на категории отрасли и долгосрочном темпе роста, аналитик вычисляет разумную величину отношения и умножает ее на чистую прибыль, проектируемую для последнего года периода оценки. Главное преимущество метода, использующего коэффициент P/E, состоит в том, что он интуитивно понятен: каждый инвестор обладает «чувством разумного». Недостатком же является то, что стандарт может содержать скрытый дефект. Компания, акции которой котируются на бирже, не является совершенной аналогией структурного подразделения организации или проекта, так как чистая прибыль компании включает процентные платежи по долгу, который может быть не связан с данным бизнесом или проектом. Подобная компания может также осуществлять из чистой прибыли выплаты, обусловленные особыми обстоятельствами (например, оплату судебных издержек). Хотя со структурного подразделения должна взиматься надлежащая плата за привлечение капитала и взыскиваться административные издержки, не связанные с основной деятельностью, затраты являются несущественными и не будут приниматься во внимание, если подразделение должно быть продано другой компании.

Проблем с коэффициентом Р/Е в значительной мере можно избежать при использовании в качестве базы сравнения показателя прибыли до вычета процентов, налогов и амортизации основных средств и нематериальных активов (earnings before interest, tax, depreciation and amortization, EBITDA). Этот показатель представляет собой часть операционного денежного потока до вычета налогов, которая исключает изменения оборотного капитала. Фактически метод EBITDA – это подход, наиболее предпочтительный среди профессионалов в сфере оценки. Когда фирмы продаются и покупаются в некоторой отрасли, при отсутствии особых обстоятельств сделки обычно попадают в узкий диапазон соотношений величин EBITDA. В химической промышленности за долгую историю сделок эти соотношения установились на уровне 6–7. Прелесть подхода на основе EBITDA состоит в том, что компанию можно оценивать как сумму составляющих ее структурных подразделений за вычетом общих корпоративных обязательств, включая долг, который не распределяется между отдельными подразделениями. Использование соотношений величин EBITDA представляет собой метод № 4 для расчета продленной стоимости, который, возможно, наиболее надежен. Причина в том, что денежный поток до вычета налогов может обеспечить финансирование выплаты процентов при покупке компании с использованием кредита (в случае, когда доход от основной деятельности уравновешивается процентными выплатами, налоги не взимаются). Это условие устанавливает минимальную цену, при которой бизнес является привлекательным для финансового покупателя.