Читать книгу Практические примеры оценки стоимости технологий - Питер Ф. Боер - Страница 23

Дерево решений является классическим инструментом⁶ для расчета окупаемости проекта, связанного с индивидуальным риском. Термин «дерево» подразумевает ряд «ветвей» и точек ответвления. Каждая «ветвь» представляет деятельность и имеет ассоциированные затраты и длительность. Каждая точка ответвления имеет ассоциированные вероятности. Сумма всех вероятностей конечных ветвей равна 100 %.

В конце каждой конечной ветви «находится» отдача, которая может быть положительной, отрицательной или нулевой. Вероятность этой отдачи рассчитывается на основе всех вероятностей ее достижения в каждой точке ответвления на пути. Ожидаемая стоимость общего проекта получается путем суммирования всех возможных отдач с их ассоциированными вероятностями.

Проследим эту логику на простом примере, содержащем одну точку ответвления с вероятностями, равными 60 и 40 %. Джон видит рекламное объявление, в котором предлагается скидка в 200 дол. за новый телевизор в магазине, который находится в двух часах езды. По его расчетам, есть лишь 40-процентный шанс на то, что один из новых телевизоров будет в наличии, когда он доберется до магазина. Он также оценивает время и затраты на поездку в 90 дол. (затраты, ассоциированные с первой ветвью проекта). Следует ли ему ехать? На одной из двух конечных ветвей есть 60-процентный шанс на нулевую отдачу, дающий чистый убыток в 90 дол., на другой – 40-процентный шанс на то, что он получит чистую отдачу в 110 дол. (скидка в 200 дол. минус затраты в 90 дол.). Ожидаемая стоимость проекта рассчитывается путем умножения каждой отдачи на ее вероятность и сложения соответствующих величин: 60 % × (–90 дол.) + 40 % × 110 дол. = –54 дол. + 44 дол. = –10 дол. Джон принимает решение заняться стрижкой газона.

В то время как данную проблему можно решить самому в уме, при большем числе ветвей ответ будет менее очевидным. Посмотрим на более сложный случай, где время является важным элементом.

Пример 4 (часть 1): биологическая очистка нефтяных разливов (одно дерево решений)

Джон Гамильтон, возглавляющий группу НИОКР на вымышленном предприятии по биологической очистке компании Acme Chemical, предлагает заняться разведением и использованием нового микроорганизма, который, как установили микробиологи, обладает отличным потенциалом биологической очистки от стойких хлорированных отходов, представляющих опасность для окружающий среды.

Бизнес-план предусматривает две стадии исследовательского проекта за три года: лабораторную проверку его осуществимости (подготовку технико-экономического обоснования) и последующие полевые испытания в течение двух лет. В году 4, когда будут исключены технические риски, начнется коммерческая эксплуатация в трех местах за счет фонда борьбы с химическим загрязнением окружающей среды. Подготовка ТЭО займет один год, потребует затрат в размере 500 000 дол., вероятность успеха составляет 50 %. Полевые испытания займут два года и потребуют затрат в размере 1 млн дол. Шансы на успех составляют 75 %. Внедрение технологии в трех коммерческих пунктах потребует инвестиций в размере 5 млн дол.

Группа НИОКР полагает, что если технология окажется успешной, она обеспечит клиентам большую экономию затрат в сравнении с альтернативным вариантом, в то время как Acme она дает адекватную отдачу на инвестиции. Эксперты по оценке Acme рассчитали, что проект будет стоить 8 млн дол. Чистая приведенная стоимость в году 4 составит 3 млн дол.

Должен ли проект Гамильтона быть утвержден с учетом связанных с ним затрат и рисков? Допустим, что затраты на капитал Acme равны 12 %. Графическое изображение ситуации дано на рисунке 3.1.

Решение к примеру 4 (часть 1)

Заметим, что в этом примере используется договоренность о пребывании наблюдателя в году 0. Поскольку отдача в виде NPV, равной 3 млн дол., относится к году 4, ее нынешняя величина составляет только 1,907 млн дол. Аналогично дисконтируем и вычитаем из соответствующих величин затраты на стадии 1 проекта, равные 0,446 млн дол., и затраты на стадиях 1 и 2 (1,201 млн дол.). Отдача «успешной» ветви также должна быть снижена на величину затрат на осуществление программы НИОКР, без которых нельзя получить эту отдачу. Поэтому она равна лишь 0,706 млн дол. Проект имеет три возможных исхода: неудача после стадии технико-экономического обоснования с вероятностью 50 %, неудача после полевых испытаний (наихудший исход) с вероятностью 12,5 % и успех, вероятность которого равна 37,5 %. Сумма вероятностей составляет 100 %. Таким образом, анализ дерева решений говорит руководству, что этот проект на грани убыточности. Его взвешенная стоимость равна –0,109 млн дол.

Короче говоря, из-за существенных затрат на разработку, высоких индивидуальных рисков и важности элемента времени проект, согласно оценке на основе дерева решений, имеет отрицательную экономическую стоимость (см. рис. 3.1). Фактически время является важным фактором, так как если не учитывать затраты на капитал (которые оказывают сильное отрицательное воздействие на NPV), то стоимость проекта была бы минимально положительной (0,125 млн дол.).

Все-таки группа Гамильтона создала стоимость, искусно управляя опционом на прекращение проекта после стадий, характеризующихся неопределенностью. Если бы на этих стадиях возникло обязательство, несмотря ни на что, внедрить данную технологию в году 4 – например, подписав контракт в фиксированных ценах с исследовательской организацией, – то ожидаемое вознаграждение (отдача) составляло бы 37,5 % × 1,907 млн дол., или 0,715 млн дол., а затраты на проект – 1,201 млн дол., что дает куда более худшее ожидание убытка в 0,486 млн дол. Смягчение уникального риска за счет опциона на прекращение проекта добавляет значительную стоимость, однако самого по себе этого недостаточно для того, чтобы оправдать проект.

Мы вернемся к этому примеру в этой главе позднее.