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Security Token sind Krypto-Assets, die traditionellen Wertpapieren wie Aktien oder Anleihen ähneln. Sie können eine wirtschaftliche Beteiligung an einer juristischen Person, wie beispielsweise Gesellschaften mit beschränkter Haftung oder Aktiengesellschaften, vermitteln. Aus dieser können sich Ansprüche an zukünftig erwarteten Überschüssen oder an anderen finanziellen Vermögenswert ergeben. Außerdem können Security Token deren Inhaber Stimmrechte in Bezug auf die juristische Person einräumen und/oder eine Residualbeteiligung an dieser gewähren. Der Wert eines Security Tokens hängt maßgeblich von dem Wert des zugrunde liegenden Vermögenswertes und mit zukünftig erwarteten Zahlungsströmen zusammen, die sich aus diesem ergeben können.46

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Asset-backed Token sind Blockchain-basierte Krypto-Assets, deren Wert sich aus materiellen oder immateriellen Gütern ableitet. Sie bilden das Eigentum an physischen Vermögenswerten (z.B. einer Immobilie oder natürliche Ressourcen wie Gold und Öl) ab. Der inhärente Wert von Asset Tokens leitet sich aus den zugrunde liegenden Vermögenswerten ab. Asset Token werden auch als „tokenisierte“ oder „digitalisierte“ Vermögenswerte bezeichnet.

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Mit Security und Asset-backed Token verbundene wirtschaftliche Rechte können im Regelfall eindeutig identifiziert und abgegrenzt werden. Bei Security Token beziehen sich diese Rechte direkt auf erwartete Zahlungsströme. Diese können verpflichtend (z.B. bei Schuldtiteln) oder diskretionär (bei Dividendenströmen von aktienähnlichen Wertpapieren) sein. Bei Asset-backed Token beziehen sich diese Rechte auf Cashflows, die aus einem zugrunde liegenden Vermögenswert wie beispielsweise Immobilien generiert werden.

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Nachfolgend stellen wir zuerst die einzelnen Unterkategorien der Security und Asset-backed Token dar. Anschließend gehen wir auf die Theorie relevanter Bewertungsverfahren ein. Zusätzlich werden wir anhand eines Fallbeispiels die praktische Anwendung der Bewertung eines immobilienbezogenen Security Token darstellen und außerdem ausgewählte Herausforderungen bei der Bewertung diskutieren.

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Je nachdem welches Vermögen und damit verbundene vertragliche Rechte und Pflichten dem Security oder Asset-backed Token zugrunde liegen, lassen sich primär folgende Sub-Kategorien von Security und Asset-backed Token identifizieren:

Abb. 6: Quelle: Eigene Analyse

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Mit Security und Asset-backed Token kann ein breites Spektrum an Vermögenswerten abgebildet werden, von klassischen Wertpapieren wie Aktien oder Anleihen bis hin zu realen Wirtschaftsgütern und immateriellen Vermögenswerten, wie Patenten, Marken und Lizenzen. Da sich für Security und Asset-backed Token unzählige Anwendungsmöglichkeiten ergeben, kann die obenstehende Darstellung nicht vollständig sein. Vielmehr soll sie dem Leser einen groben Überblick über mögliche Anwendungsfälle geben.