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Abb. 1: Marktanteile der führenden Krypto-Assets. Vgl. CoinMarketCap.com, https://coinmarketcap.com/charts/ (zuletzt abgerufen am 9.2.2021).

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Die Anzahl, die Vielfalt und der Wert von Krypto-Assets haben sich seit der Einführung der ersten Kryptowährung Bitcoin im Jahr 2009 deutlich erhöht. Zu Beginn des Jahres 2015 waren zunächst ca. 500 Krypto-Assets1 an Kryptobörsen2 notiert. Dabei wies Bitcoin einen Marktanteil von 80 % auf, gefolgt von XRP3 mit 13 %. Die Anzahl der Krypto-Assets hat sich bis 2021 mehr als verfünfzehnfacht. Gemäß „Coinmarketcap“ waren im Januar 2021 mehr als 8.000 Krypto-Assets an Kryptobörsen notiert. Dabei entfiel auf Bitcoin seit dessen Markteinführung stets ein signifikanter Anteil der gesamten Marktkapitalisierung der Krypto-Assets. Die obenstehende Grafik zeigt die Entwicklung des Marktanteils von Bitcoin in Relation zu den Marktkapitalisierungen von Ethereum und dem restlichen Markt. Im Frühjahr 2018 ist die Marktdominanz von Bitcoin auf ca. 33 % gesunken, wobei es sich jedoch nur um einen temporären Effekt handelte. Im Januar 2021 wies Bitcoin wieder eine Marktdominanz von über 60 % auf, gefolgt von Ethereum mit rund 15 %.

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Auch die gesamte Marktkapitalisierung des Kryptomarktes hat sich im Laufe der Zeit stark verändert. Im Januar 2015 lag die Marktkapitalisierung der Krypto-Assets bei ca. 4,7 Mrd. EUR Im Januar 2018 erreichte die Marktkapitalisierung einen historischen Höchststand von 734 Mrd. EUR. Anschließend folgte eine Korrektur, in der die gesamte Marktkapitalisierung auf unter 90 Mrd. EUR im Dezember 2018 sank. Darauffolgend haben sich die Kurse erneut erholt. Im Januar 2021 belief sich die Marktkapitalisierung von Krypto-Assets, die auf verschiedenen Kryptobörsen gehandelt werden, auf rund 810 Mrd. EUR.4 Damit lag die Marktkapitalisierung aller Krypto-Assets bei 5,8 % des BIP der gesamten Europäischen Union im Jahr 2019.5 Die hohe Volatilität der Marktkapitalisierung der Krypto-Assets deutet auf ihren risikoreichen Charakter hin (siehe Rn. 148 Risikobewertung). Zum Beispiel stieg der Preis eines Bitcoins von fast null Euro im Jahr 2009 auf einen historischen Höchststand von 17.700 EUR im Jahr 2017. Nach einem signifikanten Wertverlust und einem Tiefststand von fast 3.000 EUR im Jahr 20186 erholte sich der Preis und stieg Ende Januar 2021

Abb. 2: Entwicklung des Kryptomarktes. Vgl. CoinMarketCap.com, https://coinmarketcap.com/charts/ (zuletzt abgerufen am 9.2.2021).

zwischenzeitlich auf einen Stand von fast 27.000 EUR. Auch bei anderen Krypto-Assets (wie z.B. ETH und XRP7) ist eine ähnliche Kursentwicklung in den letzten Jahren zu beobachten. Insgesamt weist die Marktkapitalisierung des gesamten Kryptomarktes eine streng positive Korrelation mit der Entwicklung des Bitcoin-Preises auf.

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Die Preisvolatilität von Krypto-Assets ist um ein Vielfaches höher als die Preisvolatilität von traditionellen Assetklassen.

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Im Januar 2021 betrug die historische annualisierte Volatilität des Bitcoin-Preises beispielweise bei 84 %. Somit war die damalige Preisvolatilität von Bitcoin elfmal höher als die des USD/Euro-Wechselkurses, und sechsmal höher als die des Goldkurses (15 %) und des MSCI World Index8 (14 %).9

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Die hohe Preisvolatiltiät zeigt, dass das Marktgeschehen in der Vergangenheit durch eine große Unsicherheit geprägt war. Dennoch stieg im Laufe der Zeit die

Abb. 3: Die indexierte Kursentwicklung des MSCI World und von Bitcoin während der COVID-19-Pandemie bis Ende Januar 2021. Vgl. CoinMarketCap.com, https://coinmarketcap.com/charts/ (zuletzt abgerufen am 9.2.2021); CapitalIQ, https://www.capitaliq.com/ (zuletzt abgerufen am 9.2.2021).

Marktakzeptanz für Krypto-Assets. Im Zeitraum zwischen 2015 und 2021 verdreifachte10 sich allein die Zahl der Bitcoin-Wallets.11 Gleichzeitig vervierfachte12 sich die Anzahl der täglichen Transaktionen.

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Im März 2020 verursachte die Covid-19-Pandemie eine globale Wirtschaftskrise. Damit einher gingen hohe Verluste an den Finanzmärkten. Diese betrafen ebenfalls den Markt für Krypto-Assets. Zwischen 5.3.2020 und 16.3.2020 reduzierte sich die Marktkapitalisierung des Kryptomarktes um rund 45 %. Auf diesen Rückgang folgte eine rasche Kurserholung. Anfang Mai 2020 lag die Marktkapitalisierung wieder über dem Niveau des 5.3.2020. Weiterhin verzeichnete der Preis von Bitcoin im Januar 2021 eine Wertentwicklung von rund 300 % relativ zu dem Niveau des Jahresbeginns 2020.13 Im März 2020 verlor der MSCI World Index ca. 28 % seines Wertes. Nach einer ebenfalls erfolgten Kurserholung lag dieser per Januar 2021 rund 13 % über dem Niveau zu Jahresbeginn 2020. An dem Beispiel Bitcoin ist nicht nur der schnelle Kursanstieg bemerkenswert.

Abb. 4: Erwartete Marktkapitalisierung von Kryptowährungen bis 2028 (in Anlehnung an Dowlat, 2018)

Vielmehr ist die Anzahl der neu geschaffenen Bitcoins (Mining) während der Krise gleichmäßig angestiegen.14

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Insgesamt sind die Preisentwicklungen von Krypto-Assets in den letzten Jahren durch eine erhebliche Dynamik gekennzeichnet. Sowohl für institutionelle als auch für private Investoren ergeben sich hieraus grundlegende Herausforderungen bei der Wertfindung in dieser Assetklasse. Insgesamt weist der Markt bzw. Handel mit Krypto-Assets sehr hohe Wachstumserwartungen auf. Eine Analyse von Dowlat z.B. nimmt eine durchschnittliche Wachstumsrate von 36 % bis zum Jahr 2028 an.

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In den folgenden Abschnitten werden die wesentlichen Fragestellungen und Herausforderungen sowie mögliche Lösungsansätze bei der Bewertung von Krypto-Assets präsentiert.